证券研究报告·公司半年报点评 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 报告日期：2013年8月22日 中航光电(002179)：利润平稳增长 增持（维持） 当前股价：13.5元 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 2203 2639 3109 3606 （+/-） 18% 20% 18% 16% 营业利润 235 280 343 411 （+/-） 3% 19% 22% 20% 归属于母公司的净利润 203 241 295 352 （+/-） 2% 19% 23% 19% 每股收益（元） 0.44 0.52 0.64 0.76 市盈率（倍） 31 26 21 18 总股本/已流通股（万股） 46347/20936 流通市值（亿元） 25.12 每股净资产（元） 5.33 资产负债率（%） 42.37 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2013年6月30日止） 股价表现（最近一年） 证券分析师：邹高 执业证书编号： A0140511010002 010-66045559 zoug@txsec.com 联系人：天相元器件组 010-66045436 zhouyi@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明  2013年上半年，公司实现营业收入11.12亿元，同比增长4.52%；实现营业利润1.28亿元，同比增长14.28%；实现归属母公司所有者净利润1.09亿元，同比增长10.41%。基本每股收益为0.25元。  从单季度看，公司4-6月实现营业收入6.16亿元，同比增长7.87%；实现营业利润8853万元，同比增长15.62%；实现归属母公司所有者净利润7523万元，同比增长10.66%。单季度基本每股收益为0.16元。  综合毛利率相对于去年同期提升。报告期内，公司综合毛利率为35.63%，同比提升3.22个百分点。由于产品技术含量上升，竞争力增强，公司电连接器毛利率上升4.85个百分点，光器件上升3.87个百分点。  公司的期间费用控制能力有所下滑。报告期内，公司期间费用率为21.95%，同比上升1.83个百分点。其中销售费用率为7.42%，同比上升0.43个百分点；管理费用率为12.99%，同比上升0.7个百分点；财务费用率为1.54%，同比上升0.7个百分点。  公司对子公司沈阳兴华增资2.35亿元，增资完成后，公司股权比例由51%上升至72%。沈阳兴华主要从事航空电器、电连接器、微特电机、自动保护开关等业务。2012年沈阳兴华短期借款利息支出达到1762.5万元。通过本次资金注入，将极大减轻沈阳兴华债务压力，增加企业盈利，促进与母公司的资源优化和战略协同。  公司是国内军用连接器龙头，2012年占据军工连接器市场20%的份额。在国际政治局势动荡加剧，我国海洋安全防务力量亟待增强的影响下，军工采购订单有望快速增长。随着国务院发布《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》铁路资本投入将有效增加；4G牌照有望年内发放；国产大型飞机将在2015年底实现首飞，民品方面将迎来良好发展局面。  我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.52元、0.64元、0.76元，按照2013年08月21日股票价格计算，对应的动态市盈率分别为26倍、21倍、18倍,维持公司“增持”的投资评级。 元器件/精密制造 2 诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com  风险提示：行业景气度低于预期；人工成本、原材料价格上涨。  公司盈利预测： 2010年2011年2012年2013年E2014年E2015年E一、营业收入152,121186,636220,348263,917310,854360,646 同比增长26.08%22.69%18.06%19.77%17.78%16.02% 减：营业成本98,204124,645149,000174,415204,130236,400 综合毛利率35.44%33.21%32.38%33.91%34.33%34.45% 营业税金及附加3594766627338991,022 资产减值损失8088951,8141,9741,9452,034 减：期间费用32,09837,73145,31758,67469,46479,953 期间费用率21.10%20.22%20.57%22.23%22.35%22.17% 其中：销售费用12,32912,27216,25020,60124,59128,434 管理费用18,36723,63626,53735,02741,27547,340 财务费用1,4021,8222,5303,0463,5984,180 加：公允价值变动净收益000000 投资净收益00-89-89-92-97二、营业利润20,65122,88923,46628,03334,32441,140 同比增长57.54%10.83%2.52%19.46%22.44%19.86% 营业利润率13.58%12.26%10.65%10.62%11.04%11.41% 加：营业外收支净额-1,152669633748816852三、利润总额19,49923,55724,09928,78135,13941,992 减：所得税3,4493,6983,8784,7555,6846,861 实际所得税率17.69%15.70%16.09%16.52%16.18%16.34%四、净利润 16,05019,85920,22124,02529,45535,131 归属于母公司所有者净利润15,91519,80520,27824,09329,53835,230 同比增长34.00%24.44%2.39%18.81%22.60%19.27% 净利润率10.46%10.61%9.20%9.13%9.50%9.77% 少数股东损益13555-57-68-83-99 每股收益（元/股）0.340.430.440.520.640.76 每股净资产（元/股）2.652.993.355.586.216.98 净资产收益率12.96%14.29%13.06%9.32%10.25%10.90%数据来源：上市公司定期报告 天相预测公司2013～2015年盈利预测（单位：万元） 3 诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资评级根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对上市公司价值的判断，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何判断不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100033 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100033 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号C座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 投资评级 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%