神州数码(00861)：14财年第一季度业绩恶化,惟转型加快

2013年08月22日 睿智投资 敬请参阅尾页之免责声明 神州数码 (861 HK) 评级 持有 收市价 HK$8.07 目标价 HK$8.92 市值 (港币百万) 8,825 过去3月平均交易 (港币百万) 35.4 52周高/低 (港币) 15.00/8.03 发行股数 (百万) 1,093 主要股东 阎焱 (10.5%) 来源:彭博 股价表现 绝对 相对 1月 -8.9% -10.6% 3月 -27.8% -25.0% 6月 -30.9% -26.2% 来源:彭博 过去一年股价 来源:彭博 4 6 8 10 12 14 16 Aug 12Nov 12Feb 13May 13Aug 13HK$神州数码(861 HK, HK$8.07, 目标价：HK$8.92, 持有)–14财年第一季度业绩恶化,惟 转型加快  14财年第一季度业绩恶化。神州数码公布14财年第一季（三月年结）的营收为港币160亿元，同比下降9.9％，倒退因为个人电脑产品市场低迷。因分销业务毛利率受压，毛利率同比下降0.73百分点至6.81％。由于收入缩减，虽然施加严格的成本控制，14财年第一季的销售及行政费用率依然同比上升0.22百分点至5.12％。14财年第一季纯利达港币3.61亿元，同比下降9.9％。净利率为2.25％，同比保持相同。  分销业务难关重重。14财年第一季的分销业务录得营收同比下跌11.4％至港币78亿元及毛利率同比下滑1.9百分点至2.4％。分销业务面临重重难关包括；1）中国经济表现疲软; 2）个人电脑产品的份额受平板电脑和智能手机严重蚕食（IDC统计13年第二季全球个人电脑出货量同比下降11％）; 及3）消费模式从家电实体连锁店转变为向网上电商购物。为缓解上述问题的影响，神州数码将产品组合向移动终端调整，并通过与京东、苏宁和51buy等电商合作以期令业务更多元化。我们相信为扭转其分销业务的劣势，这些都是必要的举措。然而，由于产品结构向通过传统渠道销售的个人电脑产品严重倾斜，我们相信在未来1-2个季度分销业务不会有显著的改善。  加快向IT服务提供商转型。因企业IT支出疲弱，神州数码14财年第一季的系统和IT服务分部录得营收同比下降7.7％及15.2％。管理层重申神州数码将继续专注于智慧城市解决方案，加快向IT服务提供商转型。据管理层了解，中央政府鼓励各城市分别开展“城市公共信息服务平台”，这将成为一个集市民、企业和城市资讯的综合信息平台。管理层估计此平台可在未来3-5年在100个中国城市开展，市场总规模可达人民币50至100亿。因为公司已成功为福州政府开发了一个信息平台，我们相信神州数码可以复制其智慧城市商业模式，并在此市场赢得显著份额。  我们相信神州数码朝智慧城市商业模式方向的转变正确，惟个人电脑产品需求暴跌加上企业IT支出偏弱皆令公司眼下难关重重。我们预期营运状况在未来两个季度都无法见到显著回升。我们下调了14和15财年的盈利预测分别达23.1％和19.5％至港币 10.6亿元及13.0亿元。我们以9倍14财年市盈率为公司估值，并将目标价由港币11.6元调低至港币8.92元，股价有10.6％的上升潜力。我们维持 「持有」 评级。 财务资料 (截至3月31日) FY12A FY13A FY14E FY15E FY16E 营业额 (港币百万元) 70,319 73,499 68,228 71,282 76,023 净利润 (港币百万元) 1,245 1,367 1,059 1,300 1,529 每股收益 (港币) 1.16 1.28 0.99 1.22 1.43 每股收益变动 (%) 21.0 10.1 -22.6 22.8 17.6 市盈率(x) 6.9 6.3 8.1 6.6 5.6 市帐率 (x) 1.3 1.1 1.0 1.0 1.0 股息率 (%) 4.9 4.8 3.7 4.5 5.3 权益收益率 (%) 18.2 17.5 12.8 15.1 17.0 净财务杠杆率 (%) 净现金 16.9 19.8 20.8 22.6 来源: 公司及招银国际研究部 敬请参阅尾页之免责声明 2 利润表3月31日 (百万港币)FY12AFY13AFY14EFY15EFY16E收入70,31973,49968,22871,28276,023分销38,03237,65733,87233,19532,863系统23,24825,61824,57626,64129,624服务7,8929,0138,3599,85611,778供应链1,1471,2111,4201,5911,758销售成本(65,013)(68,128)(63,446)(66,185)(70,466)毛利5,3065,3714,7835,0975,557销售、一般及管理费用(4,116)(4,079)(3,875)(3,942)(4,166)其他营运收入7558238649501,036息税前收益1,9452,1141,7712,1052,427息税及折旧摊销前收益2,1312,3412,0332,3922,743融资成本(335)(293)(301)(316)(331)其他非营运收入/费用4330343741税前利润1,6531,8511,5041,8262,136所得税(314)(332)(271)(329)(384)非控制股东权益(94)(152)(175)(197)(223)净利润1,2451,3671,0591,3001,529来源：公司资料，招银国际则预测资产负债表3月31日 (百万港币)FY12AFY13AFY14EFY15EFY16E非流动资产3,0063,9644,4364,7545,097物业、厂房及设备1,2361,5151,7421,9172,108递延税项资产32798699114其他1,7372,3712,6082,7382,875流动资产23,81624,44425,82527,14628,563现金及现金等价物4,2544,1903,8243,6353,333存货5,1545,7946,1996,4476,770应收贸易款项10,78710,32511,04711,60012,180其他3,6204,1364,7545,4646,281流动负债17,57017,02418,53619,81921,222借债2,3242,8032,9433,0613,183应付贸易账款12,31510,87311,74312,33112,947其他2,9303,3483,8504,4285,092非流动负债1,7292,7122,5122,3652,179借债1,6922,7122,5122,3652,179其他370000少数股东权益7028459711,1171,285净资产总值6,8217,8268,2418,5998,975股东权益6,8217,8268,2418,5998,975来源：公司资料，招银国际则预测 敬请参阅尾页之免责声明 3 现金流量表3月31日 (百万港币)FY12AFY13AFY14EFY15EFY16E营业利润1,9452,1141,7712,1052,427折旧和摊销185227261287316营运资金变动241(1,619)(258)(213)(286)利息支出(335)(293)(301)(316)(331)税款支出(314)(332)(279)(342)(399)其他(620)372(409)(425)(451)经营活动所得现金净额1,1024697861,0971,276资本支出(539)(957)(1,053)(864)(876)其他(525)(536)(241)(267)(294)投资活动所得现金净额(1,064)(1,493)(1,294)(1,131)(1,170)股本的变化00000银行贷款变动2,0821,500(60)(29)(64)股息(425)(415)(318)(390)(459)其他(491)(126)520265115融资活动所得现金净额1,166959142(155)(407)现金增加净额1,205(64)(365)(189)(302)年初现金及现金等价物3,0494,2544,1903,8243,635外汇差额00000年末现金及现金等价物4,2544,1903,8243,6353,333来源：公司资料，招银国际则预测主要比率3月31日FY12AFY13AFY14EFY15EFY16E销售组合 (%)分销54.1 51.2 49.6 46.6 43.2 系统33.1 34.9 36.0 37.4 39.0 服务11.2 12.3 12.3 13.8 15.5 供应链1.6 1.6 2.1 2.2 2.3 总和100100100100100盈利能力比率 (%)毛利率7.57.37.07.27.3息税及折旧摊销前收益率3.03.23.03.43.6营业利润率2.82.92.63.03.2净利润率1.81.91.61.82.0有效税率19.017.918.018.018.0增长 (%)收入增长23.84.5(7.2)4.56.7毛利增长35.61.2(10.9)6.69.0息税前收益增长33.18.7(16.2)18.815.3净利润增长23.89.8(22.6)22.817.6资产负债比率流动比率 (x)1.41.41.41.41.3速动比率 (x)1.11.21.21.21.2应收账款周转天数5651595958存货周转天数2931363635应付帐款周转天数6958686867现金周期1624272726净负债/ 权益比率 (%)净现金17202123回报率 (%)资本回报率18.217.512.815.117.0资产回报率4.64.83.54.14.5每股数据 (港币)每股利润1.161.280.991.221.43每股账面值6.377.337.728.058.40每股股息0.400.390.300.370.43来源：公司资料，招银国际则预测 敬请参阅尾页之免责声明 4 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银证券投资评级 买入 : 股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有 : 股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出 : 股价于未来