神州数码：在沉闷的市场中具有吸引力的储蓄潜力（2014财年第一季度业绩）

公司评级：跑赢大盘（保持）2013年8月21日神州数码（861 HK）在沉闷的市场中具有吸引力的估值及其节省的宽限期（2014财年第一季度业绩） 符合我们的估计。神州数码中国的14财年第一季度收入同比下降10％至HK $ 160亿，比我们的预期低4％，比市场预期低10％，这是由于中国PC需求疲软和IT支出疲软。竞争使毛利率同比下降70个基点至6.8％，低于我们预期的7.1％。 2014财年第一季度的运营支出/销售比率为5.1％，符合我们的估计。 2014财年第一季度，人民币升值促成汇兑收益1.31亿港元。最后，纯利同比下跌10％至3.61亿港元，与我们的预期相符，但较市场预期低8％。 分销部门的保证金压力。由于个人电脑需求疲弱，分销收入同比下降11％。 2014年第一季度的毛利率同比下降190个基点至2.4％，这是由于同行之间的激烈竞争以及公司对CES业务所做的调整。神州数码对智能设备的关注及其与电子商务客户的紧密合作将帮助其在2014财年2H恢复利润。 增强了IT服务部门的盈利能力。尽管由于推迟的IT采购，神州数码的IT服务业务收入同比下降15％，但由于有效的项目管理和销售组合的改善，该业务的毛利率在2014财年第一季度同比增长60个基点至17.5％。具有较高比例的软件和服务业务。 维持跑赢大市。我们认为短期内中国的IT支出或PC需求不会显着恢复；但是，基于其有吸引力的估值和令人鼓舞的智慧城市项目进展，我们维持对该公司的优于大市评级。我们对盈利预测只进行了很小的调整，并基于10倍远期市盈率将目标价维持在11.50港币。预测与估值2012财年3月31日2013财年2014财年FY15FFY16F收入（百万港元）70,31973,49968,87974,10981,607净利润（百万港元）1,2451,3671,2391,3961,658修订（％）––(0.7)(0.7)(0.8)每股盈利（港元）1.161.261.141.291.53同比变化（％）20.79.4(9.5)12.718.8每股股息（港元）0.400.390.350.390.47股息收益率（％）4.94.84.34.95.8市盈率（x）7.06.47.16.35.3市净率（x）1.21.00.90.80.7净资产收益率（％）16.515.812.812.913.5资料来源：CCBIS估算请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港技术太太(852) 2844 3606何鸿nie(852) 2533 2486资料来源：彭博社国企指数（重设）13年8月12月11日12月3日10月9日11月6日中国数码2010年1月52周范围HK $ 8.03-15.00市值（米）HK $ 8,744 / US $ 1,134已发行股份（百万）1,083自由浮动(%)81.03M每日平均T / O（m份额）3.83M每日平均T / O（百万美元）3.9预期回报率（％）– 1年42.52013年8月21日收盘价股价与国企指数港币181716151413121110987 交易数据HK $ 8.07 HK $ 11.50（保持）价钱：目标： 神州数码（861 HK）2013年8月21日2神州数码–财务摘要收入证明资产负债表3月31日财政年度（百万港元）2012财年2013财年2014财年FY15FFY16F3月31日（百万港元）2012财年2013财年2014财年FY15FFY16F收入70,31973,49968,87974,10981,607现金和银行天平4,2544,1904,8134,9125,149收益成本(65,013)(68,128)(63,981)(68,531)(75,265)贸易和票据应收款10,78710,32510,56811,37012,521毛利5,3065,3714,8985,5786,342预付款及其他应收款3,5274,0823,7884,0764,488库存5,1545,7944,2074,5064,949其他的收入194203218190190其他流动资产9254545454销售和分销成本(3,047)(2,939)(2,909)(3,113)(3,427)当前资产23,81624,44423,43024,91827,161营业费用(668)(648)(639)(667)(734)其他营业费用(401)(492)(293)(296)(326)物业，厂房及设备1,2361,5151,9192,1822,406营业利润1,3841,4941,2751,6922,044无形资产510121518于联营公司的权益781682802842882财务净成本(277)(198)(201)(255)(255)其他非流动资产9841,7572,1072,1072,107其他收益503524468400400总非流动资产3,0063,9644,8415,1475,414JCE和关联收入43301204040除税前溢利1,6531,8511,6631,8772,229贸易和票据应付款12,31510,87310,51811,26512,372其他应付款及应计项目2,7293,0412,7552,9643,264税务费用(314)(332)(267)(308)(366)短期借款2,3242,7662,5662,3662,166少数权益(94)(152)(157)(173)(205)其他流动负债202343267308366股东获利1,2451,3671,2391,3961,658总电流负债17,57017,02416,10616,90318,168基本每股收益（港币）1.161.281.161.311.55总非流动负债1,7292,7122,5122,3122,112摊薄每股收益（港币）1.161.261.141.291.53股东的公平6,8217,8268,6519,67510,915少数权益7028451,0011,1741,379总公平7,5238,6719,65210,84912,294现金周转财务比率3月31日财政年度（百万港元）2012财年2013财年2014财年FY15FFY16F3月31日财政年度（％）2012财政年度2013财年2014财年FY15FFY16F除税前溢利1,6531,8511,6631,8772,229盈利能力折旧及摊销141165197237276毛利率7.57.37.17.57.8营运资金变动(1,480)(1,565)956(392)(541)操作保证金2.02.01.92.32.5其他15818(121)(28)(86)净利率1.81.91.81.92.0经营性现金流4734692,6951,6941,879净资产收益率16.515.812.812.913.5资本支出(430)(549)(600)(500)(500)成长性其他(4)(849)(353)(3)(3)销售收入增长23.84.5(6.3)7.610.1投资现金流量(434)(1,398)(953)(503)(503)营业收入增长37.78.0(14.6)32.620.8净利润增长23.89.8(9.4)12.718.8借款变动2,0711,556(400)(400)(400)每股收益增长20.79.4(9.5)12.718.8其他(973)(714)(718)(692)(739)融资现金流现金变动1,0981,137842(86)(1,118)624(1,092)99(1,139)237流动性净债务/权益（％）净现金15.32.7净现金净现金汇率变动的影响现金开始673,050224,25404,19004,81304,912现金，结束4,2544,1904,8134,9125,149资料来源：公司的历史数据； CCBIS的预测 神州数码（861 HK）2013年8月21日3神州数码2014财年第一季度业绩摘要百万港元2014年1季度1Q14F实际与估算（％）13年1季度同比（％）13年4季度季比（％）收入16,01316,739(4.3)17,777(9.9)16,825(4.8)毛利1,0911,188(8.2)1,341(18.7)1,258(13.3)毛利率（％）6.87.17.57.5运营支出(820)(837)(2.0)(872)(5.9)(1,077)(23.8)运营支出/销售额（％）(5.1)(5.0)(4.9)(6.4)OP339401(15.6)524(35.3)25532.8OPM（％）2.12.42.91.5PBT4864762.1496(2.1)29167.3PBT（％）3.02.82.81.7净利3613542.0401(9.9)19783.4净利 （％）2.32.12.31.2资料来源：公司数据，CCBIS估算神州数码收入修订收益与损失2014财年新2015财年FY16F2014财年以前的FY15FFY16F2014财年2015财年变化百分比FY16F百万港元收入68,87974,10981,60770,41775,74383,401(2.2)(2.2)(2.2)毛利4,8985,5786,3425,0745,6816,459(3.5)(1.8)(1.8)运营支出(3,840)(4,076)(4,488)(3,900)(4,166)(4,587)(1.5)(2.2)(2.2)营业利润1,2751,6922,0441,3741,7052,061(7.2)(0.8)(0.9)净利1,2391,3961,6581,2481,4061,671(0.7)(0.7)(0.8)(%)毛利率7.17.57.87.27.57.7运营支出(5.6)(5.5)(5.5)(5.5)(5.5)(5.5)OPM1.92.32.52.02.32.5净利润1.81.92.01.81.92.0资料来源：彭博社，CCBIS预测大中华区IT分销和服务评估矩阵公司股份代号建银国际等级股价*（本地）市值（百万美元）CY13F每股收益增长（％）CY14FCY15FCY13FP / E（x）CY14FCY15F神州数码861 HK跑赢大市8.071,134(9.5)12.718.87.16.35.3IT分布英迈IM美国没有评分23.243,55011.910.36.610.29.38.7Synnex技术2347 TT没有评分46.602,461(3.2)13.87.613.011.510.7技术数据TECD美国没有评分51.831,957(4.1)8.36.09.89.08.5WPG控股3702 TT没有评分34.501,90815.214.712.111.09.68.6VST控股856港币没有评分1.2323515.62.9(23.9)3.63.54.6平均9.58.68.2IT服务中国通信服务552港币没有评分5.304,71811.914.413.910.89.48.3亚信联动亚洲美国没有评分11.44834147.32.9(1.3)10.310.010.1金蝶268港币跑赢大市2.37768不适用65.032.747.328.020.5软通动力控股国际空间站没有评分5.2629974.414.7不适用7.76.7不适用卡米洛特独联体美国没有评分1.8083(110.9)20.0不适用18.015.0不适用平均16.912.613.0*价格截至2013年8月21日收盘价资料来源：彭博社，CCBIS估计 神州数码（861 HK）2013年8月21日4神州数码–损益表3月31日财政年度（百万港元）2012财年2013财年2014财年FY15FFY16F2014财年第一季度2QFY14F3QFY14F4QFY14F收入70,31973,49968,87974,10981,60716,01318,01418,39816,454收益成本(65,013)(68,128)(63,981)(68,531)(75,265)(14,923)(16,810)(16,