亿城股份大股东全部股权完成过户公告点评：大股东小平台，高溢价收购留下巨大想象空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 亿城股份(000616) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 近日公司公告，大股东乾通科技与海航资本协议转让的2.86亿股公司股权已于8月20日全部完成过户，公司大股东变更为海航资本。公司曾在8月6日晚间公告大股东乾通实业海航资本控股有限公司签署协议，转让其持有的公司全部股份（占公司总股本的19.98%），双方协议转让价款总计为16.0987亿元，折合5.63元/股。 二、 分析与判断  股权转让全部完成，海航将陆续派管理人员进驻亿城 截止8月20日股权转让全部完成，当前海航资本已成为第一大股东。根据详式权益变动报告书显示，海航资本将向亿城股份推荐合格的董事、监事和高级管理人员候选人，由上市公司股东大会选举产生新的董事会、监事会，由董事会决定聘任高级管理人员。海航直接参与管理，并非只做财务投资者。  高溢价收购，带来较大想象空间 海航资本此次收购溢价率高达105%，交易金额约16亿元。使用如此大的成本收购为之后公司的运营带来较大想象空间，海航资本高溢价收购而无重组或资产注入的可能性不大。根据详式权益变动报告书显示，不排除上市公司在未来12个月开展购买或置换资产的重大交易。  海航集团地产业务缺乏合适整合平台 海航集团拥有3600亿庞大复杂的资产体系，其借助A股资本市场布局融资平台是近几年公司在不断尝试的工作。旗下持有权益5%以上的上市公司有8家，除亿城股份外，还拥有渤海租赁、海南航空、九龙山、易食股份、西安民生、海岛建设和首长科技，涉及金融租赁、航空、旅游、航空食品、商贸零售、电子科技等不同行业。 2011年全资子公司海航置业收购九龙山（600555）29.9%的股权，成为九龙山第一大股东。一度有人猜测海航集团欲将其地产业务注入九龙山，成为地产业务的融资平台。但此后九龙山爆发股权之争，公司两套董事会同时参与管理，截至目前董事会交接工作正在进行，股权纠纷案一审判决也已下发，但股权之争仍未结束，海航方面还将向上海市高级人民法院提起上诉。而此时高溢价收购亿城股份，或是希望亿城股份成为地产业务的整合平台，而九龙山依然根据股权转让时《简式权益变动报告书》中描述，成为海航集团旅游休闲度假区开发与经营业务的整合平台。 海航集团地产业务在国内20余个城市拓展开发项目，在10余个城市拥有物业项目30余个，截止2012年底在建面积超过550万平。 三、 盈利预测与投资建议 假设公司现有项目还按原计划进行，则未来三年EPS0.40元，0.40元和0.61元，对应2013年PE11倍。NAV估值7.19元，其中地产业务5.35元，陶粒支撑剂相 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 2,556 2,601 3,846 6,070 增长率（%） 18.54% 1.78% 47.83% 57.85% 归属母公司股东净利润（百万元） 322 477 475 722 增长率（%） -11.18% 48.25% -0.43% 51.96% 每股收益（元） 0.27 0.40 0.40 0.61 PE 16 11 11 7 PB 1.3 1.2 1.0 0.9 资料来源：民生证券研究院 大股东小平台，高溢价收购留下巨大想象空间 —大股东全部股权完成过户公告点评 民生精品---简评报告/房地产行业 强烈推荐 维持评级 交易数据（2013-08-07） 收盘价（元） 4.25 近12个月最高/最低 4.57/2.48 总股本（百万股） 1,430.23 流通股本（百万股） 1,430.23 流通股比例% 100.00% 总市值（亿元） 60.78 流通市值（亿元) 60.78 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：肖肖 执业证书编号：S0100511070001 电话：(86755) 2266 2097 Email：xiaoxiao@mszq.com 分析师：赵若琼 执业证书编号：S0100511010006 电话：(8610)8512 7648 Email：zhaoruoqiong@mszq.com 相关研究 1、《亿城股份 （000616）深度报 告20121221——聚焦环渤海中高端住宅，畅享页岩气发展盛宴》 2、《亿城股份（000616）项目股权转让及资产出售点评20130215——处置低效资产，增厚2013年EPS0.06元》 3、《亿城股份（000616）年报点评 20130423——销售额大幅上升，陶粒生产线建设有序推进 2013年8月22日 亿城股份(000616) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 关业务1.84元。安全边际较高，给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示： 新股东入主后各方磨合过程过长；地产销售不及预期；陶粒及焦宝石深加工生产线建设进度或产品质量低于预期等。 亿城股份(000616) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 2,556 2,601 3,846 6,070 货币资金 1640 2660 800 800 减：营业成本 1,382 1,486 2,272 3,479 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 361 284 383 622 应收票据 0 0 0 0 销售费用 131 117 173 273 应收账款 92 26 38 60 管理费用 121 104 154 243 预付账款 319 49 75 115 财务费用 90 78 115 182 其他应收款 408 208 308 486 资产减值损失 37 0 0 0 存货 8399 7428 11359 17393 加：投资收益 13 201 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 二、营业利润 448 734 748 1,271 流动资产合计 10858 10370 12580 18854 加：营业外收支净额 27 0 0 0 长期股权投资 72 72 72 72 三、利润总额 475 734 748 1,271 投资性房地产 0 0 0 0 减：所得税费用 162 183 187 318 固定资产 217 214 379 467 四、净利润 312 550 561 954 在建工程 170 244 170 170 少数股东损益 -9 73 86 232 无形资产 303 273 246 221 归属于母公司的利润 322 477 475 722 其他非流动资产 16 16 16 16 五、基本每股收益（元） 0.27 0.40 0.40 0.61 非流动资产合计 782 824 890 957 资产总计 11640 11194 13469 19811 短期借款 170 0 668 4073 主要财务指标 应付票据 5 0 0 0 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 687 446 682 1044 EV/EBITDA 10.94 4.73 8.63 8.89 预收账款 1798 1040 1590 2435 成长能力: 其他应付款 464 473 699 1103 营业收入同比 18.5% 1.8% 47.8% 57.9% 应交税费 -20 -20 -30 -47 营业利润同比 -14.7% 64.0% 2.0% 69.9% 其他流动负债 825 594 909 1391 净利润同比 -11.2% 48.2% -0.4% 52.0% 流动负债合计 4136 3039 5027 10265 营运能力: 长期借款 2765 2765 2765 3015 应收账款周转率 34.58 43.95 119.90 123.05 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 0.17 0.19 0.24 0.24 非流动负债合计 3500 3600 3500 3750 总资产周转率 0.22 0.23 0.29 0.31 负债合计 7635 6639 8527 14015 盈利能力与收益质量: 股本 1192 1192 1192 1192 毛利率 45.94% 42.90% 40.93% 42.69% 资本公积 441 441 441 441 净利率 12.59% 18.34% 12.36% 11.89% 留存收益 2259 2737 3212 3934 总资产净利率ROA 2.77% 4.26% 3.53% 3.64% 少数股东权益 113 186 272 504 净资产收益率ROE 8.04% 10.48% 9.29% 11.89% 所有者权益合计 4005 4555 5117 6070 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 11640 11194 13643 20085 流动比率 2.6 3.4 2.5 1.8 资产负债率 65.6% 59.3% 63.3% 70.7% 现金流量表 长期借款/总负债 36.2% 41.6% 32.4% 21.5% 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标（元） 经营活动现金流量 1215 743 -2038 -3023 每股收益 0.27 0.40 0.40 0.61 投资活动现金流量 -327 -76 -274 -200 每股经营现金流量 1.02 0.62 -1.71 -2.54 筹资活动现金流量 -113 353 452 3223 每股净资产 3.27 3.67 4.06 4.67 现金及等价物净增加 774 1020 -1860 0 资料来源：公司公告，民生证券研究所 亿城股份(000616) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师与研究助理简介 肖 肖，房地产行业分析师，北京大学光华管理学院金融学硕士，中国人民大学哲学学士，2011年加入民生证券。 赵若琼，房地产行业分析师，中国农业大学硕士，2008年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室；