日海通讯(002313)：下半年受益4G建设和宽带中国战略实施

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年8月19日 日海通讯（002313.SZ） 通信行业 下半年受益4G建设和宽带中国战略实施 公司简报 ◆上半年受有线业务影响业绩略低于预期 2013年上半年，公司实现营业收入10.2亿元，同比增长26%；归属于母公司净利润1.1亿元，比上年同期增长21%，略低于市场预期。其中第二季度公司收入6.4亿，同比增长20%，净利润8439万，比上年同期增长18%。同时公司公告前三季度业绩同比增长20%-50%。 公司业绩略低于预期主要原因是有线业务受中国电信FTTH建设放缓影响比上年同期下滑31%，随着国务院正式发布“宽带中国”战略，运营商在财税补贴刺激下加大宽带建设力度，下半年公司有线业务将扭转上半年下滑趋势。 ◆毛利率保持稳定，期间费用率下降2.8个百分点 上半年公司综合毛利率基本保持稳定，同比下滑0.6个百分点至33.6%,一方面低毛利率工程业务增长较快所致；另一方面无线业务毛利率也略微下降0.7个百分点。 上半年公司期间费用率下降2.8个百分点至17.7%，其中销售费用率大幅下降4.9个百分点至7.3%，主要是有线业务收入下滑使得相关售后服务费用大幅降低。管理费用率却上升2.1个百分点至10.0%，一方面上半年股权激励费用增加1300万；另一方面公司对部分工程公司进行合并报表，增加管理费支出。 ◆下半年受益4G建设启动 展望下半年，国务院发放4G牌照没有任何悬念，三大运营商将全面启动4G建设，无线产品如集成基站户外柜、塔房、天线等将迎来需求爆发式增长，公司将充分利用总部集采、省公司落地建设的优势，提升武汉基地产能，实现快速增长。 工程业务目前已形成覆盖20个省从规划设计、方案、工程施工、代维全方位的服务能力和工程资质，随着4G建设的启动，我们预计工程公司业务将实现翻番增长。 ◆维持“买入”评级，目标价25.5元 虽然公司上半年业绩略低于预期，但在4G建设尚未大规模启动之际取得如此业绩实属不易，随着4G建设启动和“宽带中国“战略实施，下半年公司各项业务都将保持快速发展，维持“买入”评级，目标价25.5元。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,333 1,925 2,616 3,283 4,114 营业收入增长率 47.87% 44.41% 35.88% 25.51% 25.30% 净利润（百万元） 145 171 233 304 389 净利润增长率 44.35% 17.85% 35.98% 30.55% 27.91% EPS（元） 0.46 0.54 0.73 0.95 1.22 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.97% 8.77% 10.99% 12.95% 14.73% P/E 46 39 29 22 17 P/B 6 3 3 3 3 买入（维持） 当前价/目标价：21.04/25.50元 目标期限：6个月 分析师 顾建国 (执业证书编号：S0930513070002) 021-22169168 gujg@ebscn.com 周励谦 (执业证书编号：S0930510120024 ) 021-22169175 zhouliqian@ebscn.com 宋嘉吉 (执业证书编号：S0930512070001) 021-22169315 songjiaji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.19 总市值(亿元)：67.09 一年最低/最高(元)：13.18/26.89 近3月换手率：212.13% 股价表现(一年) -50%-30%-10%10%30%08-1209-1211-1201-1302-1304-1305-1307-13日海通讯沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.34 15.32 22.36 绝对 2.50 5.26 23.13 相关研报 业绩超预期，两大核心竞争力驱动公司成长 ····································· 2013-04-22 各项业务拓展顺利，并表因素拉高Q1业绩表现 ····································· 2013-03-31 2013-08-19 日海通讯 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%35%201120122013E2014E2015E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 1,333 1,925 2,616 3,283 4,114 营业成本 889 1,291 1,778 2,241 2,827 折旧和摊销 16 34 41 51 55 营业税费 11 27 34 43 53 销售费用 183 217 209 263 329 管理费用 88 171 288 345 411 财务费用 -4 2 5 4 3 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 165 203 285 371 471 利润总额 172 209 292 379 483 少数股东损益 2 8 18 22 26 归属母公司净利润 145.47 171.43 233.11 304.31 389.24 资产负债表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 总资产 1,718 3,217 3,399 3,915 4,563 流动资产 1,356 2,591 2,704 3,152 3,861 货币资金 274 748 776 733 826 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 556 931 1,037 1,299 1,626 应收票据 32 48 60 76 95 其他应收款 17 55 34 39 45 存货 389 711 708 893 1,128 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 119 265 364 353 327 无形资产 75 74 79 84 89 总负债 602 1,078 1,076 1,341 1,671 无息负债 572 870 1,076 1,341 1,671 有息负债 30 208 0 0 0 股东权益 1,116 2,139 2,324 2,575 2,892 股本 100 240 319 319 319 公积金 630 1,279 1,229 1,259 1,298 未分配利润 312 436 574 772 1,025 少数股东权益 75 184 202 224 250 现金流量表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 -92 -148 467 168 200 净利润 145 171 233 304 389 折旧摊销 16 34 41 51 55 净营运资金增加 414 633 33 307 452 其他 -667 -986 160 -494 -696 投资活动产生现金流 -282 -311 -159 -131 -7 净资本支出 -252 -215 -159 -19 -19 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -30 -96 0 -112 12 融资活动现金流 36 940 -280 -80 -101 股本变化 0 140 79 0 0 债务净变化 30 178 -208 0 0 无息负债变化 63 298 206 265 330 净现金流 -339 482 28 -43 93 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%40%50%0 100 200 300 400 500 201120122013E2014E2015E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%60%0 1000 2000 3000 4000 5000 201120122013E2014E2015E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201120122013E2014E2015E资本回报率ROEROAROICWACC 2013-08-19 日海通讯 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力（%YoY） 收入增长率 47.87% 44.41% 35.88% 25.51% 25.30% 净利润增长率 44.35% 17.85% 35.98% 30.55% 27.91% EBITDAEBITDA增长率 47.75% 30.96% 38.54% 28.54% 24.25% EBITEBIT增长率 46.72% 22.98% 41.55% 29.18% 26.44% 估值指标 PE 46 39 29 22 17 PB 6 3 3 3 3 EV/EBITDA 13 22 21 16 13 EV/EBIT 14 26 24 19 15 EV/NOPLAT 17 30 28 22 17 EV/Sales 2 3 3 2 2 EV/IC 2 3 3 3 3 盈利能力（%） 毛利率 33.29% 32.96% 32.02% 31.74% 31.27% EBITDA率 13.58% 12.31% 12.67% 12.97% 12.86% EBIT率 12.38% 10.54% 11.10% 11.42% 11.53% 税前净利润率 12.90% 10.85% 11.16% 11.56% 11.74% 税后净利润率（归属母公司） 10.91% 8.90% 8.91% 9.27% 9.46% ROA 8.60% 5.58% 7.39% 8.33% 9.10% ROE（归属母公司）（摊薄） 13.97% 8.77% 10.99% 12.95% 14.73% 经营性ROIC 11.86% 8.71% 11.76% 13.52% 14.62% 偿债能力 流动比率 2.25 2.50 2.62 2.43 2.37 速动比率 1.61 1.81 1.93 1.74 1.68 归属母公司权益/有息债务 34.72 9.38 - - - 有形资产/有息债务 53.91 14.59 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.46 0.54 0.73 0.95 1.22 每股红利 0.09 0.23 0.24 0.31 0.39 每股经营现金流 -0.29 -0.46 1.47 0.53 0.63 每股自由现金流(FCFF) -1.60 -1.95 0.36 0.20 0.03 每股净资产 3.27 6.13 6.65 7.37 8.28 每股销售收入 4.18 6.04 8.20 10.30 12.90 资料来源：光大证券、上市公司 2013-08-19 日海通讯 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 顾建国，上海交通大学工商管理硕士，理学学士；曾在中国移动上海公司工作6年，主要负责运营商固定资产投资计划，而后在华泰柏瑞基金研究部工作1年，于2012年4月加入光大证券研究所，从事通信行业研究。 周励谦，北京理工大学，通信与信息系统专业硕士学位。2007年加入光大证券