日海通讯(002313)：宽带建设提速，业绩快速增长有望持续

维持 买入当前价格 41.98元目标价格 50元目标期限 6个月 分析师: 周励谦(执业证书编号：S0930209050199) 021-22169175 zhouliqian@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 100总市值(百万元) 3,780流通比例(%) 25.00%12个月最高/最低（元） 55.00/32.53近3月日均成交量（百万股）1.09主要股东 深圳市海若技术有限公司 股价表现(12个月) -40%-28%-15%-3%10%12-0902-10 05-1008-10日海通讯沪深300 % 一个月 三个月十二个月 相对收益 -20.35 -11.360.00 绝对收益 1.47 13.270.00 相关报告： 受益国内宽带建设，业绩大幅增长 ·················································· 2010-07-30 业绩大幅增长，估值仍待消化 ·················································· 2010-04-22 业绩增长可期，估值需要消化 ·················································· 2010-03-28 股票研究报告公司研究简报 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2010-10-25 通信设备 日海通讯002313.SZ 宽带建设提速，业绩快速增长有望持续◇ 事件：公司公布三季报 ◆受益国内宽带建设提速，公司业绩大幅增长 受益于国内宽带建设提速，并凭借在行业内稳固的优势地位，公司2010年前三季度累计实现营业收入5.9亿元，同比增长32%；同期归属于母公司的净利润为7124万元，同比增长44%，折合每股收益0.71元。公司预计2010年全年归属于母公司的净利润增幅为30-50%。 ◆毛利率有所提升，期间费用率稳中有降 公司前三季度毛利率较去年同期上升1个百分点至31.5%，期间费用率下降0.4个百分点。其中，销售费用率提升了1.3个百分点，而管理费用率和财务费用率同比分别下降了0.5和1.1个百分点。 我们认为，公司的毛利率提升以及期间费用率的下降，主要是由于报告期内公司加大了市场拓展力度、销售收入快速增长，从而规模效应得以发挥作用。 ◆配线行业龙头，有望持续受益于光通信网络的大规模建设 3G网络建设、FTTH部署、三网融合推进、智能电网试点，光网络的大规模建设，在提升对光通信主设备和光纤光缆需求的同时，也使光配线设备市场持续，需求升级的导向使配线行业具备一定的抗周期能力。 公司在通信网络连接、配线和保护领域处于市场领导者地位，综合市场占有率达10%以上，位居行业之首。公司的美化机房、移动机房产品符合传统机房的替代需求，机房一体化解决方案使安装更加简便、快捷，同时兼顾节能减排的需求；气吹光缆解决方案在升级光纤的布放和布局上有市场竞争力。通过不断提升制造工艺，公司实现了产品竞争力的飞跃。我们认为，公司凭借其领先的技术水平和市场开拓能力，有望在未来的行业整合中体现出更大优势。 ◆当前股价具有估值优势，维持“买入”评级 我们预计公司2010-2011年EPS分别为1.07元、1.45元和1.98元，当前股价对应2010年和2011年PE分别为39倍、29倍，具有一定的相对估值优势。考虑到未来三年公司业绩仍有望保持快速增长，我们维持“买入”评级，目标价50元。业绩预测和估值指标 指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万元） 416 685 890 1,241 1,636 营业收入增长率 18.49% 64.82% 30.00% 39.31% 31.90% 净利润（百万元） 36 73 107 145 198 净利润增长率 7.33% 104.27% 47.71% 35.49% 36.20% EPS（元） 0.36 0.73 1.07 1.45 1.98 ROE（摊薄） 18.64% 8.72% 11.53% 13.93% 16.52% P/E 118 58 39 29 21 P/B 22 5 5 4 4 22010-10-25 日海通讯 财务报表及预测 利润率0%5%10%15%20%25%30%35%200820092010E 2011E 2012E毛利率EBIT率销售净利率 净利润_增长率0501001502002502008 2009 2010E 2011E 2012E0%20%40%60%80%100%120%净利润增长率 销售收入_增长率05001000150020002008 2009 2010E 2011E 2012E0%10%20%30%40%50%60%70%销售收入增长率 资本回报率0%5%10%15%20%25%200820092010E 2011E 2012EROEROAROI CWA CC 利润表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入416685890 1,2411,636营业成本290472610 8501,121折旧和摊销7812 1519营业税费112 34销售费用5191120 167213管理费用303644 6079财务费用83-5 -4-3公允价值变动损益000 00投资收益000 00营业利润3680121 164223利润总额3884125 169230少数股东损益000 00归属母公司净利润35.5172.54107.15 145.18197.74 资产负债表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 总资产4361,0981,275 1,5231,830流动资产4091,0051,155 1,2571,535货币资金124631701 626705交易型金融资产000 00应收帐款189288347 484638应收票据81317 2431其他应收款101212 1518存货796076 106140可供出售投资000 00持有到期金融资产000 00长期投资000 00固定资产218194 113138无形资产2918 2633总负债245266346 481633无息负债165266346 481633有息负债8000 00股东权益191832929 1,0431,197股本75100100 100100公积金53604614 629649未分配利润62129215 314448少数股东权益000 00 现金流量表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 经营活动现金流6696112 110162净利润3673107 145198折旧摊销7812 1519净营运资金增加46966 151170其他19-53-73 -201-225投资活动产生现金流-8-74-39 -161-47净资本支出83139 4959长期投资变化000 0 0其他资产变化-16-106-78 -210-106融资活动现金流-4478-3 -24-36股本变化0250 0 0债务净变化3-800 0 0无息负债变化710180 135152净现金流5350170 -7579资料来源：光大证券、上市公司 32010-10-25 日海通讯 关键指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 成长能力（%YoY） 收入增长率 18.49% 64.82% 30.00% 39.31% 31.90% 净利润增长率 7.33% 104.27% 47.71% 35.49% 36.20% EBITDA增长率 10.86% 104.07% 39.74% 36.64% 36.51% EBIT增长率 9.10% 122.57% 39.14% 37.81% 37.53% 估值指标 PE 118 58 39 29 21 PB 22 5 5 4 4 EV/EBITDA 63 41 29 22 16 EV/EBIT 74 45 32 24 18 EV/NOPLAT 80 52 38 28 21 EV/Sales 8 6 4 3 2 EV/IC 12 9 8 6 4 盈利能力（%） 毛利率 30.23% 31.03% 31.54% 31.47% 31.52% EBITDA率 10.44% 12.92% 14.38% 14.11% 14.60% EBIT率 8.69% 11.73% 13.05% 12.91% 13.46% 税前净利润率 9.24% 12.19% 14.01% 13.62% 14.07% 税后净利润率（归属母公司） 8.55% 10.59% 12.03% 11.70% 12.08% ROA 8.15% 6.60% 8.40% 9.53% 10.81% ROE（归属母公司）（摊薄） 18.64% 8.72% 11.53% 13.93% 16.52% 经营性ROIC 14.92% 17.81% 20.14% 20.33% 21.43% 偿债能力 流动比率 1.69 3.82 3.42 2.68 2.49 速动比率 136.22% 359.33% 318.97% 245.04% 225.89% 归属母公司权益/有息债务 2.38 - - - - 有形资产/有息债务 5.38 - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计 EPS 0.36 0.73 1.07 1.45 1.98 每股红利 0.00 0.10 0.32 0.44 0.59 每股经营现金流 0.66 0.96 1.12 1.10 1.62 每股自由现金流(FCFF) 0.36 -0.19 0.05 -0.47 -0.21 每股净资产 1.91 8.32 9.29 10.43 11.97 每股销售收入 4.16 6.85 8.90 12.41 16.36 资料来源：光大证券、上市公司 42010-10-25 日海通讯 分析师介绍 周励谦，北京理工大学，通信与信息系统专业硕士学位。2007年加入光大证券研究所，现为TMT研究团队负责人，主要从事电信服务和通信设备制造行业的研究。2009年同时获得新财富及水晶球最佳分析师第一名，2008年分别获得新财富及水晶球最佳分析师第三名、第一名。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈