投资保守，业绩增长缓慢

证券研究报告·公司半年报点评 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 报告日期：2013年08月13日 证券分析师：张会芹 执业证书编号：A0140511070002 【电话】021-58824282-882 【邮箱】zhanghq@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 浙江东日（600113）：投资保守 业绩增长缓慢 中性（维持）当前股价：9.81元 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 z 业绩概述： 2013年上半年，公司实现营业收入1.3亿元，同比下降8.54%；营业利润1520.33万元，同比下降49.31%；归属母公司所有者净利润1682.85万元，同比下降34.23%；基本每股收益0.05元/股。 z 公司第一大股东为浙江东方集团公司，持股比例48.97%；实际控制人为温州市人民政府国有资产监督管理委员会。公司主业为房地产开发、市场租赁、商品流通业务等。上半年收入结构：期内商品销售实现收入1.14亿元，占总收入的88.54%,毛利0.06亿元，占总毛利的35.48%；市场租赁实现收入0.15亿元，占总收入的11.46%,毛利0.11亿元，占总毛利的64.52%。受房地产开发周期影响，公司下属房地产项目销售结算没有收入，导致利润大幅减少。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为1.6亿元，同比增长4.25%,经营现金回流情况同比相当。期末预收账款为0.83亿元，同比增长30.29%，“预收账款+期内营业收入”为2012年营业收入的69.37%，2013年业绩锁定性较强。 z 近五年成长性一般：近五年公司营业收入复合增长率为14.06%,营业利润复合增长率为-5.99%，归属于母公司净利润复合增长率为5.18%，净资产复合增长率11.03%，总资产复合增长率7.68%。 z 盈利能力及费用控制能力：报告期内，公司综合毛利率为14.61%，同比下降4.42个百分点；期间费用率8.18%，同比增加3.15个百分点，其中销售费用率、管理费用率明显上升。净利润率12.92%，同比下降5.05个百分点；净资产收益率2.6%，同比下降1.78个百分点，盈利能力相对较弱。 z 财务稳健，投资积极性相对不足。期末资产负债率23.71%，剔除预收账款后的真实资产负债率为13.87%，同比下降0.4个百分点，长期资金压力下降；期末账面货币资金0.61亿元，同比增长40.13%,“货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）”为15.34倍，同比下降0.25。 z 我们之前预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.07元、0.07元、0.1元，按2013年08月12日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为146倍、140倍、102倍。给予“中性”的投资评级。 z 风险提示：主营业务增长潜力较弱。 房地产开发 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 308 277 337 415 （+/-） -57% -10% 22% 23% 营业利润 37 22 29 41 （+/-） -62% -40% 32% 38% 归属于母公司净利润 28 21 22 31 （+/-） -61% -25% 4% 38% 每股收益(元) 0.09 0.07 0.07 0.10 净资产收益率 110 146 140 102 总股本/已流通股（万股） 31,860/31,860 流通市值（亿元） 31.25 每股净资产（元） 1.80 资产负债率（%） 23.71 0 2 4 6 8 10 12 14 2012-8-132012-11-32013-1-242013-4-16上证指数浙江东日主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2013年06月30日止） 股价表现（最近一年） 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 图表 1：浙江东日（600113）盈利预测 资产负债表 利润表 单位:百万元2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位:百万元2011A2012A2013E2014E2015E货币资金974641235386 一、营业收入721308277337415应收账款00001 减：营业成本581260234284350预付账款11319172025 减：营业税金及附加365456存货219445438692886 资产减值损失10000其他流动资产5719172328 销售费用58 7 810流动资产合计4855295139701325 管理费用1712101316固定资产2325272931 财务费用-500-3-8在建工程00000 期间费用率（%）00000无形资产314131313 加：公允价值变动净收益00000投资性房地产9995949392 投资净收益1013000递延所得税资产46446 二、营业利润9737222941非流动资产合计266258257258260 营业利润增长（%）95.9% -61.7%-40.0%32.2%37.9%短期借款78142029 营业利润率（%）13.5%12.1%8.0%8.7%9.8%应付账款4121142024 加：营业外收入01600预收款项535836437226 减：营业外支出10000其他应付款4268335062 三、利润总额9638282941流动负债合计14315497527341 利润总额增长（%）22.9% -60.8%-24.6%3.8%37.9%长期借款46 0182662 利润率（%）13.3%12.2%10.2%8.7%9.8%长期经营性负债00000 减：所得税1,920732552573790非流动负债合计46 0182662 实际所得税率（%）20.0%19.4%19.4%19.4%19.4%负债合计189154116553403 四、净利润7730232433实收资本(股本)319319319319350 其中：归属母公司所有者净利润7228212231资本公积107107107107553 母公司净利润增长23.6% -60.6%-24.6%3.8%37.9%盈余公积3841434548 净利润率（%）10.0%9.2%7.7%6.6%7.4%未分配利润6490107125149 少数股东损益52112归属于母公司股东权益合计5285575765961102 每股收益（元）（目前股本全面摊薄）0.230.090.070.070.10少数股东权益3476777981 每股净资产（元）1.71.81.81.92.0负债和所有者(或股东权益)总计75178776912271585 净资产收益率（%）13.65.13.73.74.9 现金流量表 财务指标单位:百万元2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A2012A2013E2014E2015E净利润7730232433 成长能力 折旧和摊销66322 营业收入增长率128.99% -57.25%-9.95%21.50%23.00%财务费用(5)(0)0(0)(3) 净利润增长率23.64% -60.59% -24.59%3.85%37.88%非经常性或非经营性损益小计(9)(13)(14)(6)0 EBIT增长率112.70% -70.50%-9.95%21.50%23.00%营运资金的变动（营业成本）(242)(175)(45)(49)159 获利能力经营活动产生的现金流量净额(155)(126)(11)(30)182 毛利率19.43% 15.62%15.62%15.62%15.62%投资活动产生的现金流量净额(18)57(9)3(3) 净利润率10.01%9.23%7.73%6.60%7.40%融资活动现金流量净额79352215 净资产收益率（ROE）13.65%5.11%3.72%3.74%2.79%汇率变动影响00000 投入资本回报率（ROIC）16.14%3.82%3.12%5.42%3.19%现金净增加额(165)(60)15(5)193 偿债能力 资产负债率25.13% 19.62%15.07%45.03%25.42% 净负债率-7.73% -5.96%-1.40% -27.95% -24.95% 速动比率186.26% 54.44%77.02%52.70% 128.81% 营运能力 应收款项周转率#DIV/0!659.7659.7989.6742.2 存货周转率264.73% 58.39%53.50%41.10%39.50% 总资产周转率95.95% 39.14%36.06%27.46%26.16% 每股指标（元）每股收益0.20.10.10.10.1每股经营现金流-0.5-0.4-0.10.6-1.2每股净资产1.71.71.81.93.5估值比率P / E20.2112.9145.8140.4101.8P / B2.85.85.45.22.8EV / EBITDA17.2130.6131.7101.679.3EV / EBIT22.9174.1175.5135.5105.8 数据来源：天相投顾整理 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资评级根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对上市公司价值的判断，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何判断不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100033 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100033 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号C座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东