业绩快速释放，投资趋于保守

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩快速释放，投资趋于保守 [Table_Title2] 新城控股(601155) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 601155 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 42.69/23.6 目标价格： 总市值(亿) 716.74 最新收盘价： 31.76 自由流通市值(亿) 713.44 自由流通股数(百万) 2,246.36 [Table_Summary] 事件概述 新城控股发布2020年一季报，公司实现营收70.9亿元，同比+63.8%，归母净利润2.7亿元，同比+32.0%。 ► 业绩高速增长，盈利能力稳定 2020Q1公司实现营业收入70.9亿元，同比增长63.8%，归母净利润2.7亿元，同比增长32.0%；净利润增速低于营收增速主要系公司期间费用率较上年上升1.73pct及公允价值净亏损0.48亿元所致。报告期内，公司销售毛利率为39.05%，较去年同期提升0.64pct，盈利水平高于行业平均水平。 ► 疫情拖累销售，拿地力度减弱 2020Q1公司实现销售金额309.8亿元，同比下降33.7%；销售面积285.8万平方米，同比下降31.2%。受疫情影响公司销售同比大幅下滑，但随着疫情控制，销售有望逐渐恢复。拿地方面，公司新增计容建面347.3万平方米，对应总地价62.0亿元，拿地金额/销售金额为20.0%，较去年同期减少28.3pct，投资力度显著减弱。 ► 杠杆率保持低位，财务状况良好 报告期末，公司的剔除预收账款后的资产负债率和净负债率为41.12%和34.20%，分别较上年末下降2.58pct和上升27.84pct，杠杆率保持在较低水平。报告期末，公司在手货币资金528.6亿元，同比减少17.3%，现金短债比为2.11，短期偿债压力较小。 投资建议 新城控股业绩稳定增长，财务持续改善，土储资源丰富，商业地产跨越式发展。我们维持公司盈利预测不变，预计公司20-22年EPS分别为6.78/8.10/9.59元，对应PE为4.7/3.9/3.3倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 销售不及预期，计提存货跌价准备影响业绩。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 54,133 85,847 117,190 154,866 184,601 YoY（%） 33.6% 58.6% 36.5% 32.2% 19.2% 归母净利润(百万元) 10,491 12,654 15,291 18,274 21,650 YoY（%） 74.0% 20.6% 20.8% 19.5% 18.5% 毛利率（%） 36.7% 32.6% 32.4% 31.9% 31.8% 每股收益（元） 4.65 5.61 6.78 8.10 9.59 ROE 34.4% 32.9% 28.5% 25.4% 23.1% 市盈率 6.83 5.66 4.69 3.92 3.31 资料来源：WIND、华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：由子沛 研究助理：侯希得 相关研究 邮箱：youzp@hx168.com.cn 邮箱：houxd@hx168.com.cn “住宅+商业”双轮驱动，稳健成长发展可期 SAC NO：S1120519100005 2020.03.29 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年05月05日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 85,847 117,190 154,866 184,601 净利润 13,330 16,096 20,305 23,791 YoY(%) 58.6% 36.5% 32.2% 19.2% 折旧和摊销 398 356 378 412 营业成本 57,822 79,279 105,479 125,990 营运资金变动 33,222 -2,684 -744 -4,363 营业税金及附加 5,605 7,266 9,757 11,814 经营活动现金流 43,580 10,636 15,861 14,934 销售费用 4,372 5,977 8,285 9,968 资本开支 -17,536 191 214 240 管理费用 3,820 5,449 7,356 8,861 投资 334 440 554 658 财务费用 892 1,003 1,129 1,305 投资活动现金流 -9,027 3,749 4,802 5,726 资产减值损失 -940 -150 -140 -130 股权募资 9,452 0 0 0 投资收益 2,690 3,633 4,646 5,538 债务募资 29,045 800 900 1,000 营业利润 17,648 21,271 26,859 31,482 筹资活动现金流 -15,517 4,258 4,158 4,158 营业外收支 165 190 213 239 现金净流量 19,072 18,643 24,821 24,818 利润总额 17,813 21,461 27,073 31,721 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 4,483 5,365 6,768 7,930 成长能力 净利润 13,330 16,096 20,305 23,791 营业收入增长率 58.6% 36.5% 32.2% 19.2% 归属于母公司净利润 12,654 15,291 18,274 21,650 净利润增长率 20.6% 20.8% 19.5% 18.5% YoY(%) 20.6% 20.8% 19.5% 18.5% 盈利能力 每股收益 5.61 6.78 8.10 9.59 毛利率 32.6% 32.4% 31.9% 31.8% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 15.5% 13.7% 13.1% 12.9% 货币资金 63,941 82,584 107,405 132,223 总资产收益率ROA 2.7% 2.5% 2.4% 2.4% 预付款项 1,276 7,928 10,548 12,599 净资产收益率ROE 32.9% 28.5% 25.4% 23.1% 存货 231,259 323,632 445,037 541,929 偿债能力 其他流动资产 71,276 100,102 119,420 139,718 流动比率 1.04 1.08 1.10 1.12 流动资产合计 367,752 514,246 682,409 826,469 速动比率 0.38 0.38 0.37 0.37 长期股权投资 18,889 18,954 19,004 19,049 现金比率 0.18 0.17 0.17 0.18 固定资产 1,989 1,633 1,255 843 资产负债率 86.6% 87.2% 87.3% 86.7% 无形资产 514 514 514 514 经营效率 非流动资产合计 94,358 93,427 92,367 91,177 总资产周转率 0.19 0.19 0.20 0.20 资产合计 462,110 607,673 774,776 917,646 每股指标（元） 短期借款 670 670 670 670 每股收益 5.61 6.78 8.10 9.59 应付账款及票据 39,043 52,981 70,781 84,429 每股净资产 17.03 23.80 31.90 41.49 其他流动负债 312,515 423,745 548,543 649,775 每股经营现金流 19.31 4.71 7.03 6.62 流动负债合计 352,229 477,396 619,994 734,874 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 24,369 25,169 26,069 27,069 估值分析 其他长期负债 23,577 27,077 30,377 33,577 PE 5.66 4.69 3.92 3.31 非流动负债合计 47,946 52,246 56,446 60,646 PB 2.27 1.33 1.00 0.77 负债合计 400,175 529,642 676,440 795,520 股本 2,257 2,257 2,257 2,257 少数股东权益 23,508 24,313 26,343 28,484 股东权益合计 61,935 78,031 98,336 122,126 负债和股东权益合计 462,110 607,673 774,776 917,646 资料来源：公司公告，华西证券研究所 cV9UoXtVnWkXkWeXxUmMsO6MaO7NpNnNpNpPfQoOsPiNrRqO8OqRoNNZsPpPNZrNpR 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 由子沛：华西证券房地产行业首席分析师，同济大学及美国西北大学联合培养土木工程专业博士，获得三项国家发明专利，擅长房地产行业政策研究与数据分析，曾就职于民生证券研究院任房地产行业首席分析师；中国财富网“社区金融高峰论坛”特邀嘉宾，证券时报第二届中国证券分析师“金翼奖”房地产行业第三名。 侯希得：悉尼大学硕士学位，曾就职于民生证券，2019年加入华西证券任房地产行业分析师。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街