中弘股份(000979)：可结转项目少，主业收入下滑

证券研究报告·公司中报点评 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入 18.5 37.6 44.3 51.4 （+/-） -49.4% 102.6% 18.0% 16.0% 营业利润 6.7 12.1 13.8 15.8 （+/-） -45% 81% 14% 14% 归属于母公司的净利润 6.3 10.7 11.3 12.3 （+/-） -32% 71% 6% 9% 每股收益（元）0.62 1.06 1.12 1.22 市盈率（倍） 16 9 9 8 总股本/已流通股（万股） 101,209/101,208 流通市值（亿元） 82.69 每股净资产（元） 2.59 资产负债率（%） 70.24 报告日期：2013年8月9日 中弘股份（600979）：可结转项目少，主业收入下滑 增持（上调） 当前股价：8.17元 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2013年6月30日止） 股价表现（最近一年） 证券分析师：张会芹 执业证书编号：A0140511070002 021-58824282-882 zhanghq@txsec.com 联系人：邹小双 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明  业绩概述：期内，公司实现营业收入848949,490.13元，比上年同期下降了 52.25%；实现营业利润251618,110.16 元，比上年同期下降了 48.63%；实现归属于母公司所有者的净利润239137928.77元，比上年同期下降了45.25%；摊薄后每股收益0.24元。  毛利率有所提升,期间费用控制能力进一步下降。报告期内，公司综合毛利率为 61.77%，同比提升 3.64 个百分点。期内公司期间费用率 22.11%，同比增加 6.43 个百分点。其中，销售费用率 2.98%，同比增加 1.3 个百分点；管理费用率 11.19%，同比增加 5.88 个百分点；财务费用率7.94%，同比下降0.75个百分点。  短期资金压力较大。期末资产负债率70.24%，剔除预收账款后的真实资产负债率为69.8%，同比提高2.81个百分点，长期资金压力加大；期末账面货币资金1.7亿元，同比下降 57.93%,“货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）”为0.12倍，同比下降0.77，短期资金压力进一步加大。不过目前地产再融资放开，可以通过直接融资降低资金压力。  业绩锁定性弱。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为 11.97 亿元，同比下降 30.78%,经营现金回流情况比去年同期差,项目预售情况不佳。期末预收账款为0.39 亿元，较期初下降 74.12%，预收账款为 2012 年全年结算收入1%，2013年业绩锁定性弱。  项目储备相对充足。期末存货 52.81 亿元，同比增长16.42%，占总资产的 58.91%，去化压力不大。按照 50%至 60%毛利区间匡算，当前公司未售货量大概在 100 至130亿元左右，足够公司未来5年开发结转需求。  战略定位商业旅游物业的开发和运营。目前公司以房地产开发为主业，但在2012年年报公司明确指出未来的定位是从事商业地产、旅游地产等经营性物业的开发与运营。商业地产和普通住宅项目能够为公司带来持续的现金流和良好的业绩；旅游度假地产项目将会实现公司长期可持续发展的目标。 房地产行业 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·中报点评 www.txsec.com  预支10亿进军文化娱乐领域。公司规划的旅游文化地产项目将涵盖分时度假公寓、高端酒店、主题游乐场、滑雪场、体育公园、大型购物中心、演艺中心等，为配合旅游项目运营产业链需求，未来几年公司将陆续投资10 亿元左右资金用于投资文化版块。通过设立网络游戏公司，开发手机游戏、网络游戏的方式，将旅游地产营销渗入到游戏各环节，公司为此或将通过资产并购的方式，收购行内优秀企业，迅速抢占市场。另外，为充分发挥旅游地产项目中演艺中心、小剧场、游乐场等设施作用，公司未来将并购或设立影视传媒公司，与业内优秀企业寻求合作，在满足项目自身演艺需求的同时，参与影视产品的制作和开发，也可以通过动漫影视制作的方式，积极开发与旅游相关的衍生产品，使整个旅游地产项目成为一条完整的产业链，充分寻求每一个利润增长点。 目前公司已经与唐杭生游戏团队签订《手机游戏战略合作协议书》，拟在杭州组建杭州威震江湖网络有限公司，新公司注册资金1亿元人民币，主要从事手机游戏的开发、市场策划和市场推广，并在未来3年内根据新公司的发展需要将投入5亿元资金、用于游戏开发、团队整合并购、购买版权、和电信运营商紧密合作等，致力于在2016 年前成为我国手机游戏的领先公司之一。当前移动游戏市场是一片蓝海，公司在手游领域发展有望成为公司利润增长的一个爆发点之一。  盈利预测与投资评级：上半年公司收入主要来源于北京、海南存量房销售。未来几年结算主力的北京夏各庄新城及旅游地产项目仍处于开工前准备阶段，因而导致上半年销售收入的下降。随着这些项目进入销售，公司收入将会大幅反弹。预计公司2013-2014年可实现每股收益1.12元和1.22元，按照最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为7.24倍和6.61倍。考虑当前公司业绩的低基数，未来业绩存在大幅增长预期，以及进军文化娱乐领域带来新的利润增长点，给予公司“增持”投资评级。  风险提示：项目建设与销售进度不大预期，文化娱乐市场相关业务进展不顺利。 3 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·中报点评 www.txsec.com 中弘股份（000979）盈利预测 单位：百万元2011A 2012A2013E2014E一、营业收入1854375644325141营业收入增长率-49.4%102.6%18.0%16.0%减：营业成本842148817592062营业成本增长率-45.6%76.8%18.2%17.2%综合毛利率54.6%60.4%60.3%59.9% 营业税金及附加219621687797 营业税金比率11.8%16.5%15.5%15.5% 销售费用877089103销售费用率4.7%1.9%2.0%2.0% 管理费用149207222257管理费用率8.0%5.5%5.0%5.0% 财务费用108222244257财务费用率5.8%5.9%5.5%5.0% 资产减值损失-1258085期间费用率18.6%13.3%12.5%12.0%加：公允价值变动0000 投资净收益21887300二、营业利润667121013811580营业利润增长率-45.1%81.4%14.2%14.4%加：营业外收入234188790减：营业外支出582870三、利润总额842136914531580减：所得税费用195351363395实际所得税率23.1%25.6%25.0%25.0%四、净利润647101810901185归属母公司净利润627107111341232 归属母公司净利润增长率-31.9%70.9%5.8%8.7% 少数股东损益21-53-44-47EPS(摊薄、元)0.621.061.121.22 数据来源：天相投顾整理 4 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·中报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资评级根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对上市公司价值的判断，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何判断不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100033 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100033 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 投资评级 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 5 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·中报点评 www.txsec.com 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041