辅酶Q10增长难抵维生素类拖累

公司动态 1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。     公司动态事项 公司公告半年报： 表1主要财务数据 本报告期 上年同期 比上年增减(%) 营业总收入 313,439,235.24 332,877,119.21 -5.84% 营业利润 41,668,697.7472,076,899.40 -42.19% 利润总额 43,015,302.7073,879,396.20 -41.78% 归属于上市公司股东的净利润 36,394,237.3263,874,398.56 -43.02% 基本每股收益（元） 0.20 0.35 -42.86% 加权平均净资产收益率 2.85% 5.13% 减少2.28百分点数据来源：公司公告 上海证券 公司上半年实现销售收入3.13亿元，比上年同期下降5.84个百分点，营业利润下降42.19个百分点，每股收益0.20元。  事项点评 辅酶Q10增长难抵维生素类业务拖累，ARA、DHA业务低于预期 2013上半年，公司辅酶 Q 10产品销售收入及毛利与上年同期相比上升了 45%及 75%，但是占公司收入近一半的维生素业务，由于2013年依然处于低迷状态，使得公司的收入和利润严重受损，维生素产品的销售额及毛利与上年同期相比下降近 32%及 56%，DHA、ARA 产品的市场推广尚未取得突破性进展，公司实现主营业务收入 3.13 亿元，比上年同期下降 5.84%。 2013上半年VA价格欲扬先抑，年初市场冷清，VA价格一路下滑，低至114元/kg左右，三月初，价格弱势回调，目前价格在115元/kg附近波动。 进入六月，国内维生素巨头新和成选择提高VA报价的9%，然而VA报价的提高由于受到下游的掣肘，未能持续，目前VA价格依旧处于低点，从而拖累利润。2013年以来，维生素D3的价格依然维持低位，目前市场报价在60元/kg，近一年来，VD3 价格低迷情况下，部分企业阶段性生产，整体供应量有减少的趋势。 上半年公司的DHA、ARA业务低于预期，根据公告，其他类业务实现收入2212万元（包含DHA和ARA），同比下降17.22%。 中性 ——维持 日期：2013年8月9日 行业：原料药 张凤展 021-53519888-1932 zhangfengzhan@shzq.com 执业证书编号： S0870511030001 基本数据（2013H） 报告日股价（元） 11.9 12mth A股价格区间（元） 9.9/16.7 总股本（百万股） 180 无限售A股/总股本 65% 流通市值（亿元） 13.73 每股净资产（元） 6.95 PBR（X） 1.71 DPS（Y2012，元） 0.3 0. 主要股东（2013H） 厦门金达威投资有限公司 35% 中牧实业股份有限公司 26.47% 厦门经济特区工程建设公司 6.24% 收入结构（2013H） 辅酶Q10 60% VA 36% VD3 7% 最近6个月股价与沪深300指数比较 报告编号：ZFZ13-CT03 首次报告日期：2013年7月10日 相关报告：金达威公司深度报告：看点主要来自辅酶Q10 辅酶Q10增长难抵维生素类拖累 金达威（002626.SZ） 证券研究报告/公司研究/公司动态 公司动态 2重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 表2 收入及毛利率趋势 销售收入 2013H g 2012 g 2011 g 辅酶 Q 10 15664 44.85% 25653 29.37% 19829 22.29% VA 11275 -13.53% 26029 0.63% 25866 12.33% VD3 2103 -68.43% 9021 -9.93% 10016 -17.66% VA/D3 DHA 1218 62.40% 750 -9.60% ARA 419 76.05% 238 -74.19% 其他 2212 -17.22% 5085 427.49% 964 392.85% 合计 31254 67,425.00 16.93% 57,663.00 分产品 2013H 2012 2011 毛利率 收入占比 毛利率 收入占比 毛利率 收入占比 辅酶 Q 10 39% 50% 34.30% 38% 37.73% 34% VA 35% 36% 38.55% 39% 45.45% 45% VD3 -6% 7% 43.95% 13% 66.62% 17% VA/D3 DHA 36.44% 2% 39.72% 1% ARA 32.97% 1% 51.09% 0% 其他 9% 7% 10.27% 8% 15.41% 2% 数据来源：公司公告 上海证券 从毛利率角度来看，由于维生素价格的持续低迷，VA和VD3的毛利率大幅下滑，其中VA下降4.69个百分点，VD3下降59.19个百分点，毛利率为负，其他类毛利率下降6.11个百分点，辅酶Q10业务上涨6.65个百分点。 表3营运能力表现 报告期 2013 中报2012 年报2012 中报 2011 年报 2011 中报 营业周期(天) 161.30 163.04 177.91 168.39 141.04 存货周转天数(天) 102.73 113.06 119.85 121.69 85.46 应收账款周转天数(天) 58.57 49.98 58.06 46.70 55.58 存货周转率(次) 1.75 3.18 1.50 2.96 2.11 应收账款周转率(次) 3.07 7.20 3.10 7.71 3.24 流动资产周转率(次) 0.36 0.69 0.32 0.90 1.14 固定资产周转率(次) 0.89 1.99 1.04 2.14 1.33 总资产周转率(次) 0.23 0.49 0.23 0.59 0.52 数据来源：Wind 上海证券 从营运能力来看，公司的周转速度有所加快，尤其是存货周转有所改善。应收账款周转率变化不大。 公司动态 3重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  投资建议 未来六个月内，维持“中性”评级 公司的主要看点在于辅酶Q10收入的增加，但是2013年度维生素类产品VA、VD3的价格依旧低迷，并未看到长期转好趋势，另一方面，新业务ARA、DHA市场情况并不乐观，因此，给予该公司“中性”评级.  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元）2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 675.98 655.59 833.74 973.61 年增长率 16.96% -3.02% 27.17% 16.78% 归属于母公司的净利润 101.69 77.83 111.81 149.56 年增长率 -23.03% -23.46% 43.66% 33.77% 每股收益（元） 0.565 0.432 0.621 0.831 PER（X） 21.06 27.52 19.16 14.32 注：按最新股本18000万股计算 公司动态 4重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 附