期间费用率依然相对较高

2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入 900.45 608.25 1194.19 1567.08 （+/-） 15.1% -32.5% 96.3% 31.2% 营业利润 109.37 6.82 168.41 306.69 （+/-） -19.2% -97.3% 2370.1% 82.1% 归属母公司 净利润 155.24 59.06 162.52 260.69 （+/-） 20.4% -63.1% 175.2% 60.4% 摊薄EPS（元）0.20 0.07 0.21 0.34 市盈率（倍） 23 65 22 13 总股本/已流通A股（万股） 84,377/84,377 流通市值（亿元） 28.18 每股净资产（元） 3.07 资产负债率（%） 56.34 证券研究报告·公司中报点评 报告日期：2013年8月8日 渝开发（000514）：期间费用率依然相对较高 增持（维持）当前股价：3.34元 房地产行业/房地产开发 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2013年6月30日止） 股价表现（最近一年） 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明  业绩概述：2013年上半年，公司实现营业收入2.93亿元，同比增长57.12%；营业利润5614.36万元，同比增长171.44%；归属母公司所有者净利润5593.63万元，同比增长29.94%；基本每股收益0.07元。  期间费用率依然相对较高。报告期内，公司综合毛利率为32.31%，同比下降22.64个百分点。期内公司期间费用率27.26%，同比下降21.77个百分点，但近三成的期间费用率在整个行业中处于较高水平。其中，销售费用率5.01%，同比下降9.85个百分点；管理费用率10%，同比下降8.45个百分点；财务费用率12.25%，同比下降3.46个百分点。  资金压力较小。期末资产负债率56.34%，剔除预收账款后的真实资产负债率为37.95%，同比下降4.17个百分点，长期资金压力下降；期末账面货币资金8.91亿元，同比增长 10.67%,“货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）”为2.14倍，短期资金有保障。  2013年公司业绩增长有保障。报告期内，公司的上城时代项目、新干线大厦项目销售情况继续保持增长趋势，经营业绩保持稳定增长。截至报告期末，公司预收账款12.96亿元，为2012年营业收入的2倍，业绩锁定性较强。2013年公司实现年初定下的10亿元营业收入的难度不大，再考虑 2012 年业绩低基数，今年公司业绩高增长较为明确。  项目储备丰富，主业规模有望逐年扩大。从此前披露的2012年报来看，公司共储备3宗地，建筑面积合计51.7万平方米，且土地取得价格比周边其他地块出让价格略低，有一定成本优势。另外，公司土地储备和开发规模逐年扩大，为公司生产经营的平稳健康发展打下了良好的基础。  盈利预测和投资评级：随着公司地产开发项目竣工、结转收入增多，未来两年业绩增长较为明确，预计2013-2014 年公司每股收益分别为 0.21 元、0.34 元，以最新收盘价 3.34 元计算，动态 PE 分别为 22 倍、13倍，维持公司“增持”投资评级。 证券分析师：张会芹 执业证书编号：A0140511070002 021-58824282-882 zhanghq@txsec.com 联系人：邹小双 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告中报点评 www.txsec.com  风险提示：大盘系统性风险；调控持续不放松导致销售不达预期风险。 渝开发（000514）盈利预测表： 单位：万元 2011A 2012A2013E 2014E 营业收入 900.45 608.25 1,194.19 1,567.08 增长率 15.13% -32.45% 96.33% 31.23% 营业成本 492.32 339.15 710.30 873.80 营业税金及附加 82.5364.8189.29 135.85 综合毛利率 45.32% 44.24% 40.52% 44.24% 销售费用 31.6557.9847.77 62.68 管理费用 43.3186.30 107.48 125.37 财务费用 62.8726.0495.53 62.68 期间费用合计 137.84 170.31 250.78 250.73 期间费用率 15.31% 28.00% 21.00% 16.00% 营业利润 251.406.82 168.41 306.69 增长率 27.11% -97.29% 2370.06% 82.11% 加：营业外收入 31.2119.335.87 0.00 减：营业外支出 0.56 0.16 0.00 0.00 利润总额 282.0525.98 174.28 306.69 所得税 57.48-3.5911.76 46.00 实际税负比率 20.38% -13.81% 6.75% 15.00% 净利润 224.5729.57 162.52 260.69 少数股东损益 64.40 -29.490.00 0.00 归属于母公司所有者的净利润 160.1759.06 162.52 260.69 增长率 18.67% -63.12% 175.15% 60.41% 每股收益（元） 0.19 0.07 0.21 0.34 资料来源：天相投顾预测 3 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告中报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资评级根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对上市公司价值的判断，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何判断不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100033 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100033 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 投资评级 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%