公司深度报告 公司报告 公司半年报点评 平安建筑和工程2013年8月8日洪涛股份 (002325) 净利率创历史新高，业绩增速稳步回升 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：公司发布2013年半年报，上半年公司实现营收14.5亿元，同比增长18.9%；实现归属母公司股东净利润为1.05亿元，同比增长35.2%；实现EPS0.15元，与我们预期基本一致。同时公司预计1~9月份净利润同比增长25%~65%。 平安观点:  毛利率提升、费用率下降助公司净利率创历史新高 盈利能力显著增强是公司上半年业绩维持高速成长的关键。2013年上半年公司毛利率为18.0%，同比提高了1.53个百分点；上半年销售费用率和管理费用率分别为1.84%和1.79%，同比下降了0.15 和0.32个百分点，其中股权激励费用摊销大幅减少是公司管理费用率下降的主要原因；因募集资金利息收入减少，公司财务费用率提高了0.30个百分点。以上因素使得公司上半年净利率水平达到7.24%，创历史最高水平。  经营性现金流净额持续为负，回款压力显现 上半年公司收现比为0.68，经营性现金流净额为-1.79亿元，占营收比重为-12%，单季度经营性现金流净额也连续三个季度为负，显示了公司目前较大的现金流压力，这主要是公司应收账款增长较快所致。上半年公司应收款高达17.4亿元，超过同期营收约20%，同比增长69%，尽管公司应付款规模也高达9.24亿元，但上下游资金占用缺口仍较大。  渠道深耕，订单消化能力提升是公司未来业绩主要驱动力 公司渠道布局基本完善，分支机构接近40个，但单个机构的业务量偏小，如何深挖渠道潜力是公司未来成长的关键。另外尽管上半年公司净利润实现了较快增长，但收入增长不足20%，订单消化能力有待进一步提升。公司目前规模相对较小，但已经处于管理的实质性提高阶段，我们对公司未来成长性依然看好。  维持公司“推荐”评级 半年报与我们预期基本一致，我们维持之前对公司的盈利预测。预计公司2013-2014年实现净利润分别为2.82亿元（Yo Y 3 8 . 1 %）和3.93亿元(YoY 39.1%）,暂不考虑股权激励的摊薄影响，对应EPS分别为0.41元和0.57元，目前股价对应13年、14年动态PE分别为28.4和20.4倍，考虑下半年装饰有望迎来的估值修复行情、公司高成长的确定性，我们维持公司“推荐”评级。  风险提示：业务快速扩张后的管理风险、工程回款风险、系统性风险 推荐 (维持) 现价：11.6元 主要数据 行业 平安建筑和工程 公司网址 www.szhongtao.cn 大股东/持股 刘年新/34.96% 实际控制人/持股 刘年新/42.53% 总股本(百万股) 691 流通A股(百万股) 476 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 80.11 流通A股市值(亿元) 55.23 每股净资产(元) 2.28 资产负债率(%) 44.2 行情走势图 相关研究报告 《行业需求无忧，公司高成长可期》-公司调研报告20130807 证券分析师 周雅婷 投资咨询资格编号 S1060513070001 0755-22622736 ZHOUYATING113@pingan.com.cn 研究助理 杜市伟 一般证券从业资格编号 S1060112040036 021-38639691 DUSHIWEI395@pingan.com.cn -40%-20%0%20%40%Aug-12 Nov-12Feb-13 May-13洪涛股份沪深300 2011A2012A 2013E2014E营业收入(百万元) 2,168 2,842 3,919 5,361 Yo Y ( % ) 43.7 31.1 37.9 36.8 净利润(百万元) 136 204 282 393 Yo Y ( % ) 40.3 50.2 38.1 39.1 毛利率(%) 15.9 18.2 17.5 17.7 净利率(%) 6.3 7.2 7.2 7.3 ROE(%) 10.4 13.7 16.2 18.7 EPS(摊薄/元) 0.20 0.30 0.41 0.57 P/E(倍) 58.9 39.2 28.4 20.4 P/B(倍) 6.1 5.4 4.6 3.8 证券研究报告 2 / 4 洪涛股份﹒公司半年报点评请务必阅读正文后免责条款 图表1 公司净利润与收入增速 图表2 毛利率稳步提高 资料来源：公司资料、平安证券研究所 资料来源：公司资料、平安证券研究所 图表3 净利率达到历史最高水平 图表4 收现比有待改善 资料来源：公司资料、平安证券研究所 资料来源：公司资料、平安证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 13H1收入增速净利增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 13H1毛利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 13H1净利润率0%20%40%60%80%100%120%收现比 3 / 4 洪涛股份﹒公司半年报点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E会计年度 2011A 2012A 2013E2014E流动资产 1808 2230 3309 4378 营业收入 2168 2842 3919 5361 现金 732 441 1176 1608 营业成本 1823 2326 3234 4414 应收账款 861 1334 1786 2341 营业税金及附加 73 95 131 180 其他应收款 69 111 127 173 营业费用 48 62 71 96 预付账款 99 307 162 177 管理费用 46 64 86 113 存货 24 9 25 32 财务费用 -13 -8 -3 11 其他流动资产 24 27 34 47 资产减值损失 12 27 26 28 非流动资产 191 267 415 414 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 58 119 314 339 营业利润 179 275 374 520 无形资产 29 28 27 27 营业外收入 0 3 1 1 其他非流动资产 104 121 74 48 营业外支出 0 2 1 1 资产总计 1999 2497 3724 4792 利润总额 179 276 374 520 流动负债 696 1007 1979 2688 所得税 43 71 92 127 短期借款 0 0 599 925 净利润 136 204 282 393 应付账款 339 667 906 1148 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 358 341 474 616 归属母公司净利润 136 204 282 393 非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 170 278 388 556 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.59 0.44 0.41 0.57 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 696 1007 1979 2688 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2011A 2012A 2013E2014E 股本 230 460 691 691 成长能力 资本公积 731 518 288 288 营业收入 43.7 31.1 37.936.8 留存收益 341 511 766 1125 营业利润 46.1 53.6 36.039.1归属母公司股东权益 1303 1490 1745 2104 归属于母公司净利润 40.3 50.2 38.139.1负债和股东权益 1999 2497 3724 4792 获利能力 毛利率(%) 15.9 18.2 17.517.7现金流量表 单位:百万元净利率(%) 6.3 7.2 7.27.3会计年度 2011A 2012A 2013E