2013年中报点评：新基药市场将助推公司迈向新高度

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 新基药市场将助推公司迈向新高度 2013年中报点评 2013年08月07日 事件：公司发布2013年半年报，2013年1-6月营业收入为54.02亿元，较上年同期增28.76%；归属于母公司所有者的净利润为6.01亿元，较上年同期增34.85%，扣非后的净利润为5.21亿元，同比增长31.20%；基本每股收益为0.58元。基本符合我们之前的预期。 点评：  医药工业、商业保持快速增长，但经营活动现金流出现下滑。报告期内公司通过对两家化学制药企业的收购，基本形成以中药为主，生物药、化学药为辅的产业格局。其中医药工业收入同比增长30.53%，医药商业收入同比增长25.54%，但经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少31.52%，主要系采购、研发、税金、职工薪酬等经营支出增长所致。  多个二线产品进入新版基药或部分省级增补目录，为公司业绩增长打下良好基础。公司独家品种养血清脑丸（颗粒）入选新版《基药目录》，作为公司销售收入第二大的药品，有望复制09年复方丹参滴丸进入基药后的增长途径，成为公司又一个销售达20亿的大品种。另外公司中药独家品种芪参益气滴丸进入青海、广东基药增补目录，穿心莲内酯滴丸、水飞蓟宾胶囊（水林佳）进入广东基药增补目录。公司有望凭借自身强大的基层销售网络和规模效应充分享有基药扩容盛宴。  天士力帝益药业资产收益较高。天士力帝益属于同一控制下的企业，6月开始纳入合并报表，2013年1-6月营业总收入32,171.05万元，净利润6,914.22万元，净利润率超过20%。我们预计2013年将为公司贡献1.4亿左右的净利润。  盈利预测：考虑到公司的经营情况及天士力帝益药业并表，我们调整公司2013~2015年预期每股收益为1.15（+0.15） 元、1.41（+0.18） 元、1.73（+0.21）元，考虑到公司在新一轮基药市场的巨大空间，我们仍然维持“买入”评级。  风险因素：新版基药招标价格过低；复方丹参滴丸FDA认证不达预期 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——中报点评 天士力（600535.sh） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2013.04.02 天士力相对沪深300表现 -20%0%20%40%60%80%100%120%天士力沪深300 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2013-08-06） 收盘价（元） 48.44 52周内股价 波动区间(元) 23.44-50.05 最近一月涨跌幅(％) 9.76 总股本(亿股) 10.33 流通A股比例(％) 100 总市值(亿元) 500 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 李惜浣 行业分析师 执业编号：S1500512040001 联系电话：+86 10 63081424 邮 箱：lixihuan@cindasc.com 吴临平 研究助理 联系电话：+86 10 63081101 邮 箱：wulinping@cindasc.com 相关研究 《公司年报点评----依然维持高速增长的行业龙头》2013.4 《公司三季报点评----业绩增速稳定，销售力度加大》2012.10 《公司深度报告----业绩增速稳定，资金的避风港》2012.8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 公司简要财务数据 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入(百万元) 6,569.66 9,301.46 13,000.67 16,622.59 20,681.55 增长率Yo Y % 41.23% 41.58% 39.77% 27.86% 24.42% 净利润(百万元) 610.81 769.20 1,192.53 1,460.21 1,785.25 增长率Yo Y % 35.64% 25.93% 55.03% 22.45% 22.26% 毛利率% 29.96% 30.67% 32.44% 31.80% 31.63% 净资产收益率ROE% 16.95% 19.17% 23.38% 22.26% 21.39% 每股收益EPS(元) 0.59 0.74 1.15 1.41 1.73 市盈率P/E(倍) 81.9 65.0 42.0 34.3 28.0 市净率P/B(倍) 6.9 6.2 9.8 7.6 6.0 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2013年08月06日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 季度累计数据比较 2012-3- 31 2012-6- 30 2012-9- 30 2012-12-31 2013-3- 31 2013-6- 30 营业收入（百万元） 2128.84 4173.22 6464.22 9300.22 2720.62 5402.49 同比增长（%） 55.03% 39.41% 35.77% 41.56% 27.80% 29.46% 全年占比（%） 22.89% 44.87% 69.51% 100.00% #DIV/0! #DIV/0! 营业成本（百万元） 1485.25 2880.23 4478.01 6448.95 1903.82 3482.67 同比增长（%） 55.59% 39.31% 34.38% 40.15% 28.18% 20.92% 全年占比（%） 23.03% 44.66% 69.44% 100.00% #DIV/0! #DIV/0! 毛利率（%） 30.23% 30.98% 30.73% 30.66% 30.02% 35.54% 销售费用（百万元） 295.41 524.00 811.98 1185.55 366.18 754.27 同比增长（%） 47.52% 42.31% 40.16% 50.76% 23.96% 43.94% 全年占比（%） 24.92% 44.20% 68.49% 100.00% #DIV/0! #DIV/0! 管理费用(百万元） 119.83 193.50 275.24 484.40 126.91 296.60 同比增长（%） 53.09% 16.55% 20.01% 24.35% 5.91% 53.29% 全年占比（%） 24.74% 39.95% 56.82% 100.00% #DIV/0! #DIV/0! 财务费用（百万元） 19.01 41.83 67.47 92.57 24.79 61.15 同比增长（%） 196.00% 96.92% 60.93% 42.34% 30.40% 46.19% 全年占比（%） 20.53% 45.18% 72.88% 100.00% #DIV/0! #DIV/0! 营业利润（百万元） 163.10 469.99 735.21 935.76 258.44 738.29 同比增长（%） -14.19% 13.26% 21.38% 26.13% 58.45% 57.09% 全年占比（%） 17.43% 50.23% 78.57% 100.00% #DIV/0! #DIV/0! 营业利润率（%） 7.66% 11.26% 11.37% 10.06% 9.50% 13.67% 利润总额（百万元） 170.95 477.87 749.47 959.86 259.58 739.18 同比增长（%） -10.90% 6.12% 16.55% 22.15% 51.85% 54.68% 全年占比（%） 17.81% 49.79% 78.08% 100.00% #DIV/0! #DIV/0! 税前利润率（%) 8.03% 11.45% 11.59% 10.32% 9.54% 13.68% 归母净利润（百万元） 147.66 403.86 625.47 769.20 220.52 600.76 占净利润比（%） 102.36% 99.69% 98.97% 97.11% 100.73% 95.74% 同比增长（%） -7.79% 12.08% 19.53% 25.93% 49.34% 48.75% 全年占比（%） 19.20% 52.50% 81.31% 100.00% #DIV/0! #DIV/0! 摊薄EPS（元） 0.29 0.78 1.21 1.49 0.43 0.58 经营活动现金流（百万元） 195.93 284.77 403.94 413.31 101.73 215.77 资料来源：公司公告，信达证券研发中心整理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 季度分拆数据比较 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 营业收入（百万元） 2,128.84 2,044.38 2,291.01 2,835.99 2,720.62 2,681.86 同比增长（%） 55.03% 26.18% 29.61% 56.81% 27.80% 31.18% 环比增长（%） 17.71% -3.97% 12.06% 23.79% -4.07% -1.42% 营业成本（百万元） 1,485.25 1,394.98 1,597.77 1,970.95 1,903.82 1,578.85 同比增长（%） 55.59% 25.35% 26.32% 55.32% 28.18% 13.18% 环比增长（%） 17.04% -6.08% 14.54% 23.36% -3.41% -17.07% 毛利率（%） 30.23% 31.77% 30.26% 30.50% 30.02% 41.13% 销售费用（百万元） 295.41 228.59 287.99 373.57 366.18 388.08 同比增长（%） 47.52% 36.10% 36.42% 80.40% 23.96% 69.78% 环比增长（%） 42.65% -22.62% 25.99% 29.72% -1.98% 5.98% 管理费用（百万元） 119.83 73.67 81.74 209.16 126.91 169.70 同比增长（%） 53.09% -16.04% 29.06% 30.57% 5.91% 130.36% 环比增长（%） -25.20% -38.52% 10.96% 155.89% -39.33% 33.72% 财务费用（百万元） 19.01 22.82 25.64 25.10 24.79 36.36 同比增长（%） 196.00% 53.97% 23.98% 8.62% 30.40% 59.35% 环比增长（%） -17.76% 20.03% 12.