利润增速高于收入增速，毛利率提升明显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年8月7日 万丰奥威（002085.SZ） 汽车和汽车零部件 利润增速高于收入增速 毛利率提升明显 公司简报 ◆公司发布中报，按照调整后口径净利润同比增长26.7%，符合预期 公司发布中报，按照调整后的统计口径，公司上半年实现营业收入21.6亿元，同比增长6.4%；归属于上市公司股东的净利润1.4亿元，同比增长26.7%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.3亿元，同比增长18.3%。公司中报利润分配方案为每10股分红5元。 ◆净利润增速远高于收入增速，主要源于运营效率提升 公司中报的净利润增速远高于收入增速，主要原因是公司通过加强内部运营管理、提高效率，使得公司的毛利率水平有所提高，其中车轮业务的毛利率达到19.7%，同比提高2.4个百分点，摩轮业务的毛利率达到21.2%，同比提高1.3个百分点。 ◆国内业务收入增速高于出口，毛利率提升明显 过去2年公司的出口和国内业务占比大致为50:50，今年公司着力开拓国内市场。中报数据显示，公司国内业务的收入同比增长8.7%，略高于出口业务的4.0%，但国内业务的毛利率提升明显，达到22.1%，同比提高3.7个百分点。 ◆期间费用率同比提高1.6个百分点，财务费用增加主要源于汇兑损失 公司期间费用率为10.7%，同比提高1.6个百分点，主要原因是公司的管理费用率同比提高0.6个百分点，财务费用率同比提高1.0个百分点。在公司的管理费用中，同比增长较多的是折旧费和业务招待费，而财务费用提高主要是由于公司的汇兑损失有去年同期的553万元增长至1784万元。 ◆维持盈利预测和“买入”评级 公司预计三季报净利润同比增速为20%~50%，对应2.0~2.5亿元。我们维持公司的盈利预测和“买入”评级，6个月目标价15.8元，对应2013年20倍PE。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 3,933 4,091 4,589 5,289 6,122 营业收入增长率 107.53% 4.00% 12.18% 15.25% 15.76% 净利润（百万元） 224 248 309 396 462 净利润增长率 68.66% 10.89% 24.58% 28.13% 16.55% EPS（元） 0.57 0.64 0.79 1.02 1.18 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.17% 16.14% 16.74% 18.30% 18.26% P/E 23 21 17 13 11 P/B 3 3 3 2 2 买入（维持） 当前价/目标价：13.15/15.80元 目标期限：6个月 分析师 奉玮 (执业证书编号：S0930512070003) 021-22169320 fengw@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.90 总市值(亿元)：51.30 一年最低/最高(元)：7.00/14.17 近3月换手率：64.01% 股价表现(一年) -20%0%20%40%60%08-1209-1211-1212-1202-1303-1305-1307-13万丰奥威沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 39.34 58.31 62.09 绝对 42.34 50.32 59.54 相关研报 获1.3亿元政府补贴 小幅上调盈利预测 ··········································· 2013-07-25 经营质量显著提升 新能源布局锂电池 ··········································· 2013-07-14 经营质量改善，寻找新的增长点 ··········································· 2012-10-21 2013-08-07 万丰奥威 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201120122013E2014E2015E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 3,933 4,091 4,589 5,289 6,122 营业成本 3,288 3,293 3,659 4,196 4,829 折旧和摊销 170 190 178 202 233 营业税费 16 18 21 24 28 销售费用 93 97 106 127 153 管理费用 202 289 307 344 429 财务费用 31 28 50 26 24 公允价值变动损益 6 -4 0 0 0 投资收益 13 12 10 10 10 营业利润 327 370 455 583 670 利润总额 333 376 455 583 671 少数股东损益 66 78 77 99 108 归属母公司净利润 223.92 248.30 309.35 396.35 461.94 资产负债表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 总资产 2,570 3,030 3,390 3,846 4,458 流动资产 1,471 1,768 2,021 2,278 2,621 货币资金 215 493 551 635 735 交易型金融资产 14 10 0 0 0 应收帐款 692 647 827 906 1,040 应收票据 176 180 184 212 245 其他应收款 15 7 18 21 24 存货 295 323 322 371 428 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 36 39 40 41 42 固定资产 843 978 1,061 1,208 1,414 无形资产 113 139 132 125 119 总负债 782 1,134 1,108 1,146 1,287 无息负债 512 688 821 930 1,049 有息负债 270 447 287 216 237 股东权益 1,788 1,895 2,282 2,700 3,171 股本 390 390 390 390 390 公积金 578 586 617 657 669 未分配利润 509 563 841 1,121 1,471 少数股东权益 313 357 435 534 642 现金流量表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 297 616 548 649 693 净利润 224 248 309 396 462 折旧摊销 170 190 178 202 233 净营运资金增加 656 -114 130 148 224 其他 -753 292 -70 -98 -225 投资活动产生现金流 -196 -310 -281 -391 -491 净资本支出 -173 -284 -300 -400 -500 长期投资变化 36 39 -1 -1 -1 其他资产变化 -59 -65 20 10 10 融资活动现金流 -200 -123 -210 -174 -102 股本变化 106 0 0 0 0 债务净变化 80 177 -159 -71 21 无息负债变化 200 176 133 109 120 净现金流 -102 181 57 84 100 资料来源：光大证券、上市公司 0%20%40%60%80%0 100 200 300 400 500 201120122013E2014E2015E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%120%0 2000 4000 6000 8000 201120122013E2014E2015E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201120122013E2014E2015E资本回报率ROEROAROICWACC 2013-08-07 万丰奥威 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力（%YoY） 收入增长率 107.53% 4.00% 12.18% 15.25% 15.76% 净利润增长率 68.66% 10.89% 24.58% 28.13% 16.55% EBITDAEBITDA增长率 63.67% 13.74% 16.31% 18.71% 14.59% EBITEBIT增长率 77.61% 14.88% 27.13% 20.69% 14.40% 估值指标 PE 23 21 17 13 11 PB 3 3 3 2 2 EV/EBITDA 12 11 9 8 7 EV/EBIT 18 16 13 11 10 EV/NOPLAT 21 18 15 13 11 EV/Sales 2 2 1 1 1 EV/IC 3 3 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 16.42% 19.51% 20.27% 20.66% 21.13% EBITDA率 12.96% 14.17% 14.69% 15.13% 14.98% EBIT率 8.63% 9.53% 10.80% 11.31% 11.18% 税前净利润率 8.47% 9.20% 9.91% 11.02% 10.96% 税后净利润率（归属母公司） 5.69% 6.07% 6.74% 7.49% 7.54% ROA 11.30% 10.77% 11.41% 12.88% 12.79% ROE（归属母公司）（摊薄） 15.17% 16.14% 16.74% 18.30% 18.26% 经营性ROIC 13.06% 14.75% 16.66% 17.68% 17.28% 偿债能力 流动比率 2.30 2.39 1.99 2.07 2.20 速动比率 1.84 1.95 1.68 1.73 1.84 归属母公司权益/有息债务 5.48 3.44 6.43 10.01 10.65 有形资产/有息债务 8.96 6.37 11.23 17.04 18.14 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.57 0.64 0.79 1.02 1.18 每股红利 0.00 0.00 0.20 0.25 0.29 每股经营现金流 0.76 1.58 1.41 1.66 1.78 每股自由现金流(FCFF) -0.94 0.93 0.44 0.42 0.23 每股净资产 3.78 3.94 4.74 5.55 6.48 每股销售收入 10.08 10.49 11.76 13.56 15.69 资料来源：光大证券、上市公司 2013-08-07 万丰奥威 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 奉玮，清华大学汽车工程系学士、硕士，亚琛工业大学汽车工程系硕士。2010年加入光大证券研究所，此前在全球排名前十的德资汽车零部件集团从事供应链管理和市场研究工作六年。擅长结合自身的行业经历和技术背景，从实业经营的角度分析公司及其发展战略。 投资建议历史表现图 万丰奥威（002085） 02468101214Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12Jan-13Feb-13Mar-13Apr-13May-13Jun-13Jul-13Aug-13