2013年中报点评：业绩符合预期，下半年销售将环比好转

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩符合预期,下半年销售将环比好转 ——史丹利（002588）2013年中报点评 2013年07月29日 强烈推荐/维持 史丹利 事件点评 事件： 公司2013年上半年营业收入为29.51亿元，同比增长8.55%，归属于上市公司股东的净利润为2.13亿元、同比增长38.5%，每股收益0.97元。 主要观点： 1．渠道与品牌优势稳固，上半年销量稳定增长 上半年化肥市场内忧外患，国内煤炭价格持续下跌，氮磷肥产能过剩形势较12年更为明显；海外市场需求低迷，我国最大化肥出口国印度下调化肥补贴，国内外无价差优势，影响化肥出口；两因素导致的单质肥价跌影响经销商备货，随之影响复合肥企业销量。13年上半年公司45%氯基与硫基复合肥均价2532、2882元/吨，同比下滑约10%，但公司依托品牌与渠道优势继续扩大市场份额，上半年销量同比增长15%左右。 2．毛利率与净利率均提升 单质肥价格大跌导致盈利能力提升。公司上半年毛利率16.54%较去年同期提升3.4个百分点，维护经销商渠道费用提高使销售费用率增加1.1%至5.36%，净利率7.23%较去年同期提升1.5个百分点，是净利润增速远超收入增速的主因。 3．未来三年产能投放372万吨，增长将持续 品牌与渠道优势构筑盈利护城河，量能决定空间。公司史丹利品牌复合肥为国内单品牌销售量第一，品牌形象在农户中已深入人心。未来三年公司新增的产能将达到372万吨，是12年产能的1.7倍，新建的3个80万吨复合肥产能中河南遂平与湖北当阳已投产60万吨，预计13年产能同比增加30%左右，如果新增产能顺利放量，目前盈利增速还能持续至少三年。 4．下半年销售将环比好转，等待尿素价格企稳 公司已于6月24日下调复合肥出厂价200元/吨，目前经销商库存低位、秋季行情即将启动，且国际化肥价格企稳、美国与巴西开始大量采购国内尿素，如果尿素价格稳定或小幅上涨，有利于经销商备货，公司销售将环比转好。 杨伟 010-66554034 y ang_wei@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512110002 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 交易数据 52周股价区间（元） 29.5-29.18 总市值（亿元） 64.81 流通市值（亿元） 20.99 总股本/流通A股（万股） 21970/7114 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.89 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《史丹利（002588）：携品牌优势加速扩张，四季度仍是介入机会》2012-10-25 -11.7%8.3%28.3%48.3%68.3%7-309-3011-3 01-313-315-31史丹利 沪深300 P2 东兴证券事件点评 史丹利（002588）：业绩符合预期,下半年销售将环比好转 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 公司未来发展空间巨大：土地流转提速+粮食价格持续上涨+农业补贴大幅增加（过去10年增10倍）+复合化率提高至40%，下游需求将维持高景气，公司目前市占率4%，成长空间巨大。预计公司13-14年EPS1.76、2.25元，对应PE16、13倍，给予13年20倍PE，目标价35.2元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 单质肥价格大幅波动的风险；农作物歉收风险；库存控制风险 东兴证券事件点评 史丹利（002588）：业绩符合预期,下半年销售将环比好转 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产合计 2895 3040 4210 5887 7995 营业收入 4569 5057 6162 8559 11529 货币资金 1325 1494 2157 2996 4035 营业成本 3972 4335 5299 7404 10030 应收账款 0 0 0 0 0 营业税金及附加 1 3 0 0 0 其他应收款 24 18 22 31 42 营业费用 214 264 283 359 473 预付款项 387 501 501 724 1024 管理费用 98 142 132 180 242 存货 1149 1024 1524 2130 2885 财务费用 -6 -32 -11 23 57 其他流动资产 8 2 2 2 2 资产减值损失 0.65 0.10 1.00 1.00 1.00 非流动资产合计 616 1023 1107 1355 1608 公允价值变动收益 0.00 0.00 5.00 5.00 5.00 长期股权投资 4 4 4 4 4 投资净收益 0.18 0.23 0.00 0.00 0.00 固定资产 362.44 435.77 629.29 867.03 1125.69 营业利润 288 345 462 598 731 无形资产 213 250 225 200 175 营业外收入 13.07 15.82 15.00 10.00 10.00 其他非流动资产 0 28 0 0 0 营业外支出 3.23 4.08 5.00 5.00 5.00 资产总计 3511 4063 5317 7241 9603 利润总额 298 357 472 603 736 流动负债合计 1410 1695 2314 3454 4929 所得税 53 65 85 108 132 短期借款 340 0 847 1622 2632 净利润 245 292 388 494 604 应付账款 111 147 116 162 220 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 423 603 665 750 865 归属母公司净利润 245 292 388 494 604 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 321 359 524 688 855 非流动负债合计 64 64 76 99 129 EPS（元） 2.16 1.73 1.76 2.25 2.75 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债合计 1473 1759 2389 3553 5058 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 57.5% 10.7% 21.9% 38.9% 34.7% 实收资本（或股本） 130 169 220 220 220 营业利润增长 34.4% 19.7% 34.0% 29.2% 22.2% 资本公积 1240 1201 1240 1240 1240 归属于母公司净利润增长 39.6% 18.8% 32.9% 27.6% 22.1% 未分配利润 576 822 1020 1272 1580 获利能力 归属母公司股东权益合计 2038 2304 2738 3178 3715 毛利率(%) 13% 14% 14% 14% 13% 负债和所有者权益 3511 4063 5127 6731 8773 净利率(%) 5% 6% 6% 6% 5% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7% 7% 7% 7% 6% 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E ROE(%) 12% 13% 14% 16% 16% 经营活动现金流 14 930 -287 113 119 偿债能力 净利润 245 292 388 494 604 资产负债率(%) 42% 43% 47% 53% 58% 折旧摊销 38.37 46.42 0.00 67.78 66.60 流动比率 2.05 1.79 1.82 1.70 1.62 财务费用 -6 -32 -11 23 57 速动比率 1.24 1.19 1.16 1.09 1.04 应付帐款的变化 0 0 -31 46 58 营运能力 预收帐款的变化 0 0 62 86 115 总资产周转率 1.58 1.34 1.34 1.44 1.49 投资活动现金流 -150 -437 33 4 4 应收账款周转率 33944 57850 51706 42443 41897 公允价值变动收益 0 0 5 5 5 应付账款周转率 25.60 39.17 46.83 61.48 60.34 长期投资 4 4 4 4 4 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 2.16 1.73 1.76 2.25 2.75 筹资活动现金流 1112 -367 916 722 916 每股净现金流(最新摊薄) 7.50 0.75 3.02 3.82 4.73 短期借款 340 0 847 1622 2632 每股净资产(最新摊薄) 15.67 13.63 12.46 14.46 16.91 长期借款 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 33 39 51 0 0 P/E 13.78 17.21 16.87 13.23 10.84 资本公积增加 1056 -39 39 0 0 P/B 1.90 2.18 2.39 2.06 1.76 现金净增加额 975 126 662 839 1040 EV/EBITDA 8.99 9.85 9.99 7.51 6.01 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 史丹利（002588）：业绩符合预期,下半年销售将环比好转 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 杨伟 化学工程硕士，2010年加盟东兴证券研究所，三年化工行业工作经验，现从事化工行业（煤化工/化肥/民爆/石油化工等）研究。 杨若木 2005年获得工学硕士，2007年加盟东兴证券研究所，现任基础化工行业组长，资深行业研究员，有五年化工行业研究经验。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 史丹利（002588）：业绩符合预期,下半年销售将环比好转 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行