2013年中报点评：业绩符合预期，下半年看点为影视剧持续高增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 光线传媒(300251) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近期，光线传媒公司公布2013年中报业绩：报告期内，公司实现营业收入46,788.93万元，比上年同期增长68.15%；归属于上市公司股东的净利润为17,284.41万元，比上年同期增长112.19%。基本每股收益0.34元，较去年同期增长112.5%。 二、 分析与判断  2013年上半年营收同比增长68.15%，净利润同比增长112.19%，业绩符合预期 1、业绩符合公司此前预期，接近预告90～120%增幅上限。（1）业绩增长主要原因是：公司投资及发行的电影票房分账收入及电视剧版权收入快速增长，电影《致我们终将逝去的青春》、《厨子戏子痞子》、《不二神探》、《人再囧途之泰囧》在本报告期内的票房分账以及电视剧《天狼星行动》的销售均贡献收入。（2）上半年各项业务营收占比分别为：栏目制作与广告（15.22%），演艺活动（6.83%），影视剧（77.96%）。营收占比较2012年年底变动如下：栏目制作与广告业务（减少17.57个百分点）、演艺活动（增加2.00百分点），影视剧（增加15.58个百分点）。（3）报告期内公司业务结构继续变化，栏目制作与广告占比大幅下降，影视剧业务占比大幅提升。《泰囧》、《致青春》等影片的成功，进一步提升公司的品牌影响力和对娱乐资源的吸引力，为公司获取更多优势影视剧生产制作资源打下基础。 2、2013年上半年综合毛利率为53.17%，同比大幅提升12.42个百分点，主要原因是影视剧毛利率大幅提升29.22个百分点，达到59.60%。另外注意到公司栏目制作与广告毛利率下降23.93个百分点，达19.83%，下滑幅度较大。 3、2013年上半年公司期间费用率为5.55%，较去年同期上升0.93个百分点。其中，销售费用率为1.61 %，较去年同期下降0.36个百分点；管理费用率为5.48%，较去年同期下降1.62个百分点；财务费用率-1.54%，较上年同期上升2.91个百分点。  2013年上半年业务结构加速分化，栏目制作与广告营收大幅下滑，影视剧业务实现爆发式增长 1、电视节目制作与广告业务收入下滑。报告期内节目制作与广告业务收入7,120.53万元，同比下降55.52%。（1）收入下滑主因是公司4月起在央视开播的周播类儿童选秀节目《加油!少年派》、大型互动求证节目《是真的吗》广告收入滞后，暂未形成收入规模。（2）《梦想星搭档》和季播节目《超级减肥王》将于3季度播出，收入也将于3季度开始确认，收视情况值得关注。（3）我们认为，公司积极研究海外节目模式，与央视等频道进行创新节目的尝试，成效如何需要时间来印证，节目的收视率与市场认可度将对后续广告收入规模产生较大影响。 2、演艺活动业务平稳增长。（1）报告期内公司承制了《CCT V网络春晚》、《霸王美丽行动》、《深圳南山音乐节》、《音乐风云榜颁奖盛典》、《电视剧之夜》及《2013中国爱盛典》等活动，实现演艺活动收入3,193.92万元，收入同比增加1.49%，增速平稳。（2）我们认为，公司后续将利用自身品牌和资源优势，向整合营销方向发力。公司正在与国信（海南）龙沐湾投资控股有限公司签署战略合作协议，由公司负责龙沐湾项目的整合营销推广，公司预计可取得超1亿元的项目推广费用。 3、影视剧业务爆发式增长，成为业绩增长核心支柱。报告期内公司影视剧业务收入36,474.48万元，同比增长320.74%。（1）电影方面，报告期内公司投资及发行的电影有：《午夜火车》（票房677万元）、《致我们终将逝去的青春》（票房71,726万元）、《厨子戏子痞子》（票房27,206万元）、《中国合伙人》（票房53,456万元）、《光辉岁月》（票房366万元）和《不二神探》（票房28,195万元）。此外公司确认了《人再囧途之泰囧》（票房126,476万元）在本报告期内的票房分账收入。（2）电视剧方面，公司投资的电视剧《精忠岳飞》、《天狼星行动》（原名《杀狼花2》）、《胜女的代价2》点评报告/传媒行业 强烈推荐 上调评级 合 理 估 值： 55～66元 交易数据（2013-07-24） 收盘价（元） 43.92 近12个月最高/最低 45.3/9.08 总股本（百万股） 506.35 流通股本（百万股） 138.15 流通股比例% 27.28% 总市值（亿元） 222.39 流通市值（亿元) 60.68 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengp ing@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_y js@mszq.com 相关研究 1.光线传媒（300251）点评报告《业绩符合预期，二季度《致青春》《不二神探》或超预期》2013.04.23 2.光线传媒（300251）点评报告《业绩符合预期，加速传媒娱乐工业化进程》2013.03.08 3.光线传媒（300251）点评报告《投资影视制作与网游，拓展多元盈利渠道》2012.08.28 -40%60%160%260%12-0712-1013-0113-04光线传媒 沪深300 2013年07月24日 业绩符合预期，下半年看点为影视剧持续高增长 ——光线传媒(300251)2013年中报点评 光线传媒(300251) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 和《抓紧时间爱》已取得发行许可证。（3）我们认为，公司长年累积下来的强势发行资源与丰富运作经验，为其票房成绩提供保障；公司在对内地新导演的挖掘与运用上已逐渐形成自己的风格，未来票房黑马概率有望提升。 5、对外投资项目尚处于市场培育期。报告期内，公司对外投资收益亏损296.58万元，主要是因为金华长风拓展视频社区市场，加大企业品牌和市场推广宣传力度，同时研发、销售、运营人力和物力投入等支出大幅上升所致。  下半年看点为电视剧业务的发力和电影业务的继续高增长 1、电影业务有望继续高增长。（1）下半年计划上映的电影为：《赛尔号3战神联盟》（7月12日上映，公司参投并负责发行，累计票房5,891万），《四大名捕2》及《四大名捕3》，以及几部正处于合作洽谈状态的影片。（2）2012年7月份上映的《四大名捕》累计票房19,760万元，考虑第一部电影的上映将为续集做下前期铺垫以及公司优良的发行运作能力，我们看好两部续集的票房成绩。（3）下半年计划制作的6部电影在题材上偏重于青春路线，在导演的使用上坚持了一贯的“不倚大牌，敢用新锐”的风格：《同桌的妳》（导演郭帆为80后新锐电影导演，主演周冬雨、林更新）、《分手大师》（导演邓超、俞白眉）、《盗墓笔记》、《诛仙》、《巴啦啦小魔仙2》、《我的情敌是超人》（监制柴智屏、九把刀，主演柯震东、林依晨）。（4）除去《四大名捕》外，公司还储备了《天龙八部》、《笑傲江湖》等古装武侠片的版权，公司后续系列片运作值得关注。 2、电视剧业务有望发力。（1）下半年预计取得发行许可证的9部电视剧为：《红酒俏佳人》、《少年神探狄仁杰》、《四十九日》、《少年四大名捕》、《月供》、《古剑奇谭》、《乱世书香》、《我的宝贝》、《三个女青年》，其中有四部剧目合作方为欢瑞世纪。（2）下半年预计投资制作的电视剧有《秀丽江山》，合作方欢瑞世纪，导演阚卫平，监制高希希，主演林心如等。 三、 盈利预测与投资建议 公司凭借“传媒娱乐工业化”的经营理念，通过设立标准、建立分工、扩大规模、实现影视剧流水式生产；公司扎实的电影宣发经验为其业绩持续增长提供保障。我们认为，未来公司有望在影视剧内容制作、新媒体等领域实现更多突破，借助内生增长以及外延并购的方式不断提升品牌影响力和业绩。 预计公司2013～2015年EPS分别为0.80元、1.10元与1.28元，对应当前股价PE为55X、40X与34X。给予公司“强烈推荐”评级。公司超9亿的货币资金为外延并购奠基，考虑收购预期，我们14年给予公司50～60倍估值，12个月内合理估值区间为55～66元。 四、 风险提示： 1、宏观经济波动影响广告收入；2、电影票房收入未达预期；3、电视剧版权销售及收视率不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,034 1,365 1,770 2,154 增长率（%） 48.13% 31.99% 29.72% 21.71% 归属母公司股东净利润（百万元） 310 405 558 647 增长率（%） 76.47% 30.56% 37.80% 15.98% 每股收益（元） 0.61 0.80 1.10 1.28 PE 71.69 54.91 39.85 34.35 PB 5.32 9.56 7.68 6.25 资料来源：民生证券研究院 光线传媒(300251) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 1,034 1,365 1,770 2,154 货币资金 652 1,034 1,162 1,468 减：营业成本 583 752 980 1,182 应收票据 0 0 0 0 营业税金及附加 21 28 35 65 应收账款 620 478 708 862 销售费用 17 14 18 24 预付账款 430 568 737 897 管理费用 50 34 18 22 其他应收款 14 19 24 30 财务费用 (20) (5) (5) (5) 存货 132 171 222 268 资产减值损失 13 13 12 13 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 1 2 2 4 流动资产合计 1,850 2,269 2,853 3,524 二、营业利润 371 530 715 859 长期股权投资 153 183 213 243 加：营业外收支净额 21 10 10 10 固定资产 22 21 20 19 三、利润总额 392 540 725 869 在建工程 0 0 0 0 减：所得税费用 82 135 167 222 无形资产 1 1 1 0 四、净利润 310 405 558 647 其他非流动资产 50 50 50 50 归属于母公司的利润 310 405 558 647 非流动资产合计 306 254 283 312 五、基本每股收益（元） 0.61 0.80 1.10 1.28 资产总计 2,157 2,523 3,136 3,836 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0