公司深度报告 公司报告 公司半年报点评 平安计算机2013年7月25日博彦科技 (002649) 内生加外延，双轮驱动的高成长模式 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 公司发布13年半年报：上半年实现营收6.36亿元，同比增79.6%；归属母公司净利6,060万元，同比增41.0%；EPS为0.40元，完全符合我们此前中报前瞻40%的预测水平。二季度单季度来看，公司营收同比增77.7%，归属母公司净利同比增41.0%。公司同时预计1-9月归属母公司净利同比增30%-70%。  外延部分持续给力，公司强劲内生增长亦不容忽视： 公司内生增长强劲，上半年公司营收同比增加2.82亿元，我们估计收购大展集团旗下6家子公司并表贡献收入约1.6亿元，公司内生增长贡献约1.2亿元，公司内生增速达到35%，显示了公司非常强劲的内生增长势头。 分地域来看，国外客户收入同比增长高达154%，其中接近100%的增速主要来自于收购大展并表影响，剩下50%增速则主要来自公司北美地区新客户的开拓等。国内客户同比增长仅8.9%，我们判断主要受华为因素影响，估计去年同期华为仍贡献了约5000万元收入来源，剔除此部分因素，公司国内收入同比增长超30%，随着下半年华为因素逐渐转淡，公司国内收入增速有望出现快速回升，我们判断阿里、百度等互联网客户旺盛需求是公司国内收入增长主要动力来源。  内生加外延仍是公司未来主要成长方式 公司上半年毛利率下降约1.5个百分点，主要受日元汇率波动和12年下半年人工薪酬上涨翘尾因素影响，二季度单季毛利率同比已基本持平，公司未来毛利率企稳概率较大。 虽然外延项目具备较大不确定性，从2012年至今，“行业整合”已成为中国外包行业趋势，并逐渐向广度和深度延伸，像博彦等拥有整合能力企业将在这一轮整合期逐渐占有先机，我们看好公司在近千亿外包产值蛋糕中的长期整合能力。 外包行业竞争资源正以更快的速度向大型IT外包商转移。公司通过优化人员结构，严格内部管控等措施提高人均单产和人均利润的表现亦不容我们小觑。  “推荐”评级，目标价37.2元 受益公司国内外客户下游需求的强劲，暂不考虑外延和增发股本摊薄影响，预计公司13-14年EPS分别为0.93、1.26元。如果下半年日元企稳或者公司外延取得较大进展，公司未来业绩存在进一步上修可能，公司股价仍存一定吸引力，赋予其40倍13年PE，目标价37.2元，首次覆盖予以 “推荐”评级。  风险提示：汇率风险、宏观经济波动风险、人力成本上升等。推荐 (首次) 现价：34.37元 主要数据 行业 平安计算机 公司网址 ondsoft.com 大股东/持股 北京博宇冠文管理咨询有限公司/2.80% 实际控制人/持股 王斌/11.76% 总股本(百万股) 150 流通A股(百万股) 41 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 51.55 流通A股市值(亿元) 14.18 每股净资产(元) 6.33 资产负债率(%) 32.8 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 符健 投资咨询资格编号S1060513060002 010-59730720 fujian296@pingan.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%Jul-12Oct-12Jan-13Apr-13博彦科技沪深300 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2010A2011A2012A 2013E 2014E营业收入(百万元)429686815 1,290 1,774Yo Y ( % ) 40.559.718.8 58.3 37.5净利润(百万元) 557296 139 189Yo Y ( % ) 42.729.533.6 45.0 36.5毛利率(%) 38.934.932.3 32.0 31.5净利率(%) 12.910.411.7 10.8 10.7ROE(%) 17.88.310.3 13.4 16.1EPS(摊薄/元) 0.370.480.64 0.93 1.26P/E(倍) 93.272.053.8 37.1 27.2P/B(倍) 16.66.05.6 5.0 4.4 证券研究报告 2 / 3 博彦科技﹒公司半年报点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表利润表会计年度2011A2012A2013E2014E会计年度2011A2012A2013E2014E流动资产8968009701184营业收入68681512901774现金667472515558营业成本4475528771215应收账款149267377519营业税金及附加15722其他应收款7263447营业费用42467196预付账款74354461管理费用116157239319存货0000财务费用10-25-5其他流动资产0000资产减值损失6-456非流动资产134548537528公允价值变动收益0000长期投资0171717投资净收益0000固定资产1001028977营业利润496092140无形资产9121122123营业外收入34425560其他非流动资产25308308311营业外支出1100资产总计1030134815071712利润总额83101147200流动负债132408456519所得税125710短期借款60500净利润7296139190应付账款3233549少数股东损益0111其他流动负债70380421471归属母公司净利润7296139189非流动负债33111213EBITDA7785113151长期借款22000 EPS0.720.640.931.26其他非流动负债11111213负债合计165419469533主要财务比率少数股东权益0011会计年度2011A2012A2013E2014E股本100150150150成长能力资本公积646596596596营业收入59.7%18.8%58.3%37.5%留存收益126190299439营业利润-8.8%21.8%52.7%52.0%归属母公司股东权益86692810371178归属于母公司净利润29.5%33.6%45.0%36.5%负债和股东权益1030134815071712获利能力毛利率(%)34.9%32.3%32.0%31.5%现金流量表净利率(%)10.4%11.7%10.8%10.7%会计年度2011A2012A2013E2014EROE(%)8.3%10.3%13.4%16.1%经营活动现金流55998691ROIC(%)17.0%11.8%17.5%20.7%净利润7296139190偿债能力折旧摊销17271616资产负债率(%)16.1%31.1%31.1%31.1%财务费用10-25-5净负债比率(%)49.6%1.2%0.0%0.0%投资损失0000流动比率6.771.962.122.28营运资金变动-48-24-76-113速动比率6.771.962.122.28其他经营现金流4322营运能力投资活动现金流-66-173-3-4总资产周转率0.930.690.901.10资本支出667900应收账款周转率5.643.773.903.86长期投资0-1200应付账款周转率193.6343.0630.2429.04其他投资现金流1-106 -3 -4每股指标（元）筹资活动现金流495-151-40-44每股收益(最新摊薄)0.480.640.931.26短期借款12-55-50每股经营现金流(最新摊薄)0.360.660.570.61长期借款-5-2200每股净资产(最新摊薄)5.776.196.917.85普通股增加255000估值比率资本公积增加480-5000P/E72.053.837.127.2其他筹资现金流-16-74-35-44P/B6.05.65.04.4现金净增加额480-2334343EV/EBITDA61554131单位:百万元单位:百万元单位:百万元 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上） 推 荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 回 避 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内