Liquid Insight：LatAm FX –不退缩，不投降

汇率和货币研究|全球2013年7月18日克劳迪奥·伊里戈延（Claudio Irigoyen）和埃塞奎尔·阿奎尔（Ezequiel Aguirre） 本·伯南克（Ben Bernanke）再次誓言要保持宽松的货币政策，只要劳动力市场上有很大的宽松，或者通货膨胀未能收敛到2％的目标，这将给利率市场带来更大的稳定性。 在这种环境下，鉴于前者坚实的经济基础以及后者的高利率和超卖水平，我们预计墨西哥比索和巴西雷亚尔的表现将优于大市（每日图表）。 我们建议通过3百万个RKO认沽期权来做空EUR / MXN，通过3百万个差价来做空EUR / BRL，并通过1200万直接远期来做多BRL / CLP。每日图表：BRL在EMFX中落后全球汇率和货币研究MLPF＆S克劳迪奥伊里戈延+1 646 855LatAm FI策略师MLPF＆S埃泽奎尔阿吉雷+1 646 855LatAm FI策略师MLPF＆S箱子高+852 2536利率策略师美林证券（香港）bin.gao@baml.com阿达什辛哈+852 2161外汇策略师美林证券（香港）adarsh.sinha@baml.com115110105100959013年5月13年6月13年7月MXN COP CLP BRL1151101051009590有关贡献者的完整列表，请参见团队页面Liquid Insight最新出版物7月17日2013201320137月12日20137月11日20137月10日201320137月8日20137月5日20132013附注：2013年5月8日对美元的LatAm FX = 100资料来源：彭博社美国银行美林全球研究基于稳定的全球利率前景购买MXN和BRL伯南克主席在周三向国会作证时重申，美联储将在可预见的未来支持疲软的经济。利率又下降了5个基点至2.49％，现在比近期高点低26个基点。我们预计未来几个月美国利率将在当前水平范围内波动，在一定程度上支持新兴市场的套利交易。我们建议您通过购买墨西哥比索和巴西雷亚尔来利用这种环境。我们用欧元而非美元为这些头寸提供资金，因为我们预计增长差异将进一步扩大，有利于美国。此外，欧洲中央银行仍可使用各种工具来将欧元区汇率与美国的货币立场脱钩，我们预计欧洲的货币政策将比美国长期宽松。本文讨论的交易思路和投资策略可能会带来重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有外汇市场和财务资源的经验，以吸收因采用这些想法或策略而造成的任何损失。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第6至8页上的重要披露。第5页上的分析员认证。5.11294567液体见解 LatAm FX –不退缩，不投降 液体见解2013年7月18日2墨西哥：通过RKO看跌期权卖空EUR / MXN我们建议通过反向淘汰看跌期权（外汇策略：空头EUR / MXN）卖出EUR / MXN。考虑到中国的工资通胀，美国的增长前景更好以及墨西哥的外部收支稳定，我们认为墨西哥比索被低估了。活动应从2H13开始加强。至关重要的是，我们还期望政客们在整个夏季维持改革的动力，并在9月将能源和财政改革提交国会。我们认为，自5月以来MXN的抛售提供了有吸引力的购买机会。现在的位置要轻得多，伯南克最近的讲话表明，美国的利率短期内不会显着上升。我们选择以欧元而非美元为头寸提供资金。美国经济目前的表现要好于欧元区，增长差异应会继续扩大。这也将导致利率差异扩大，欧元兑美元汇率走弱。有两个原因促使我们以选项格式实施策略。首先，MXN的隐含波动率曲线在过去三个月内走高并趋于平缓。其次，我们预计MXN的升值将是渐进的，因为增长需要一段时间才能实现增长并通过改革。我们做空欧元/墨西哥比索建议的主要风险是风险规避感激增，美国利率持续上涨以及美元整体价值疲软。我们的回归分析（请参见上面的商业注释链接）显示，较高的美国利率对墨西哥比索的损害要大于对欧元的汇率，而美元走强对欧元的影响要大于对墨西哥比索的负面影响。巴西：期权中的欧元/巴西雷亚尔做空，长期巴西雷亚尔/中电远期我们建议通过300万的卖出价差卖出EUR / BRL，并通过1200万的远期买入BRL / CLP（请参阅外汇策略：做空EUR / BRL和做多BRL / CLP）。自三月以来，巴西雷亚尔的表现落后其他拉丁美洲货币10-15％，这主要是由于令人失望的经济增长和不稳定的政策管理导致投资者失去信心。但是，政府最近转向了一种更为正统的方法-我们认为，紧缩货币以控制通货膨胀以及取消资本流动税就是证明。国内较高的通货膨胀实际上可能有利于巴西雷亚尔。除了高套息货币，中央银行还积极干预外汇市场，以防止进一步贬值，这将进一步加剧通货膨胀。我们认为，鉴于最近发生的社会抗议活动（尤其是针对通货膨胀的抗议活动），干预措施可能会继续。我们还维持对智利比索的减持。中国经济增速放缓正压抑铜价，铜价迄今已下跌15％。最近几个月，国内投资和活动明显减速。我们预计央行将在8月或9月开始降息，2013年下半年总计降息50个基点，2014年1季度再降息50个基点。除CLP外，我们选择以欧元而非美元为头寸提供资金。我们认为，美国经济表现好于欧元区，增长差异将继续扩大。这也将导致利率差异扩大，并导致欧元兑美元汇率走弱。 液体见解2013年7月18日3我们提出的简短的EUR / BRL建议的主要风险是全球避险情绪的飙升，美元整体价值的疲软以及巴西信用风险的增加。我们认为，与巴西将宣布的削减预算措施有关的失望以及干预政策的改变也将导致巴西雷亚尔的表现不佳。我们长期的BRL / CLP的主要风险是铜价上涨以及中国和智利相对于巴西的更高增长。与削减预算措施有关的失望以及巴西干预政策的变化也可能导致巴西雷亚尔表现不佳，即使是像CLP这样的高收益新兴市场货币也是如此。图表1：灯光位置MXN...图表2：...以及巴西的多头美元净头寸2161015-114-2-313-412-5-611-710200820092010201120122013净多头美元（十亿）MXN货币资料来源：美国银行美林全球研究部，彭博社2.402.202.001.801.601.402010201120122013净多头美元（十亿）美元/巴西雷亚尔资料来源：美国银行美林全球研究部，彭博社151050-5-10-15-20-25显着的利率和外汇研究****关键贸易思路交易关闭*停了热门交易价格：*当前美国的通货膨胀曲线过于陡峭，价格过快而无法趋平。通货膨胀风险应该是长期的。*由于降级的威胁越来越大，受益于英国国债相对于国债的持续低迷。外国人明显多头 液体见解2013年7月18日4现有开放交易价格：*我们预计即将上任的英国央行行长马克·卡尼（Mark Carney）希望通过发布利率指导，确认其将在相当长的时间内保持低位，并压缩短期利率和预期来巩固其前景。*市场很大程度上是在逐渐缩减价格，我们预计已计入的流动性溢价将受到侵蚀。*欧元区稳定的改善降低了对瑞士法郎作为避险资产的需求-今年进一步的避风港应会持续。我们的目标是1.33，接近欧元/瑞郎的公允价值外汇：*这是一种技术主导的交易，受到股权抛售和欧元负储备流动的风险的支持。*美国较高的利率和较高的美国利率波动率应该对美元有利。*定位前景的差异以及量化宽松政策对货币波动性的影响*欧元区稳定的改善降低了对瑞士法郎作为避险资产的需求-今年进一步的避风港应会持续。我们的目标是1.33，接近欧元/瑞郎的公允价值 液体见解2013年7月18日5链接到定义巨集单击此处获取常用术语的定义。分析师认证我们，Adarsh Sinha和Bin Bin，在此证明，本研究报告中表达的关于证券和发行人的观点准确反映了我们在分析中应用的各自模型。我们还证明，我们各自的补偿中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关或将与之相关。 液体见解2013年7月18日6重要披露由于衍生证券市场的性质，本报告中推荐或讨论的发行人或证券未得到持续关注。因此，投资者必须将此报告视为提供独立分析，并且不应期望继续进行与此类发行人和/或证券有关的分析或其他报告。由于战略分析的性质，本报告中推荐或讨论的发行人或证券未得到持续关注。因此，投资者必须将此报告视为提供独立分析，并且不应期望继续进行与此类发行人和/或证券有关的分析或其他报告。美银美林研究人员（包括负责本报告的分析师）将根据（其中包括）美国银行公司的整体盈利能力（包括来自投资银行业务收入的利润）获得报酬。美银美林全球信用研究部分析师会定期与销售和交易柜台人员进行研究，包括确定固定收益市场的价格和流动性。其他重要披露根据《经修订的1933年证券法》，根据144A条规定，合格144A条证券只能出售或出售给美国的合格机构买主。在此讨论的证券可能会在投资等级以下进行评级，因此仅应考虑将其包括在经过适当投资的合格帐户中。不是机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中与任何投资决定有关的信息或对其内容进行必要的解释之前，应征询其独立财务顾问的意见。本报告中讨论的证券可以场外交易。本报告的零售和/或分发只能在这些证券免于注册或已具备销售资格的州进行。MLPF＆S或其一个或多个关联公司（研究分析师除外）的管理人员可能对发行人的证券或相关投资具有财务利益。本报告以及此处讨论的证券可能没有资格在所有国家或某些类别的投资者中分发或出售。有关利益冲突的美银美林全球研究政策在http://www.ml.com/media/43347.pdf中进行了描述。“美银美林”包括美林，皮尔斯，芬纳与史密斯公司（“ MLPF＆S”）及其关联公司。如果投资者对本报告有疑问，请联系其美银美林代表或美林全球财富管理财务顾问。“ BofA Merrill Lynch”和“ Merrill Lynch”都是BofA Merrill Lynch Global Research的全球品牌。与美国银行美林的非美国分支机构有关的信息以及联盟研究报告的分发：MLPF＆S在美国以下非美国分支机构（简称：法定名称）分发（或将来可能分发）研究报告：Merrill Lynch（法国）：Merrill Lynch Capital Markets（法国）SAS；美林（法兰克福）：Merrill Lynch International Bank Ltd.法兰克福分公司；美林（南非）：Merrill Lynch South Africa（Pty）Ltd.;美林（米兰）：Merrill Lynch International Bank Limited； MLI（英国）：Merrill Lynch International；美林证券（澳大利亚）：美林证券（澳大利亚）有限公司；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司；美林证券（新加坡）：Merrill Lynch（Singapore）Pte Ltd.;美林证券（加拿大）：Merrill Lynch Canada Inc;美林（墨西哥）：墨西哥美林，SA de CV，Casa de Bolsa；美林（阿根廷）：美林阿根廷（阿根廷）；美林证券（日本）：美林日本证券有限公司，Ltd.;美林（首尔）：美林国际公司（汉城分公司）；美林证券（台湾）：Merrill Lynch Securities（Taiwan）Ltd.; DSP Merrill Lynch（印度）：DSP Merrill Lynch Limited； PT Merrill Lynch（印度尼西亚）：PT Merrill Lynch Indonesia；美林（以色列）：美林以色列有限公司；美林证券（俄罗斯）：OOO美林证券，莫斯科；美林（土耳其I.B．）：美林亚提林银行A。S.;美林（土耳其经纪人）：美林MenkulDeğerlerA.Ş。;美林证券（迪拜）：美林国际迪拜分公司； MLPF＆S（苏黎世代表。 办事处）：ML