Liquid Insight 长期外汇对冲的艺术

无障碍版本液体洞察力长期外汇对冲的艺术关键要点2022 年 8 月 4 日汇率和货币研究全球的• 我们分析了非美国公司和全球投资者是否应该对冲通过外汇远期获得的长期美元收入。• 当现货达到历史极端水平时，我们测量了 G10 外汇均值回归。全球汇率和货币研究MLI（英国）• 目前的 G10 外汇现货水平有利于通过长期远期对冲美元走强全球投资者和企业。瓦迪姆·亚拉洛夫外汇策略师美国银行作者：Vadim Iaralov 和 Howard Du+1 646 855 8732vadim.iaralov@bofa.com每日图表：指导远期对冲与未对冲决策的历史现货阈值G10 外汇的当前现货水平有利于通过远期对非美国公司进行长期对冲杜霍华德，CFAG10 外汇策略师美国银行+1 646 855 6586yuhao.du@bofa.com在当前使用未来现货时使用远期前转当前位置1.02当前位置是< 1.15现货是> 1.15< 114> 1.33< 1.22> 0.90> 0.76< 1.01< 7.24< 8.12阿达什·辛哈外汇策略师美林（香港）+852 3508 7155adarsh.sinha@bofa.com欧元兑美元美元兑日元1341.221.280.690.630.969.7110.21> 114< 1.33英镑兑美元美元加元澳元兑美元纽元兑美元美元兑瑞郎美元挪威克朗美元瑞典克朗> 1.22< 0.90Janice Xue利率策略师美林（香港）+852 3508 8587janice.xue@bofa.com< 0.76> 1.01> 7.24> 8.12有关分析师列表，请参阅团队页面资源：美国银行全球研究部，彭博社。长期远期对冲与未对冲决策的水平是根据历史确定的自 1999 年以来的即期和 2 年远期数据。绿色突出显示未来美元现金流到本地的首选转换方法基于当前现货水平的货币。液体洞察力最近的出版物美国银行全球研究通过外汇远期对冲或在未来即期转换2020 年 8 月 3 日 硬着陆不计入费率2022 年 8 月 2 日英格兰银行预览：更快远足2022 年 8 月 1 日 10 yT 回到基本面，什么下一个？2022 年 7 月 29 日 RBA 预览：远非中立2022 年 7 月 28 日 储备多样化趋势继续2022 年 7 月 27 日日本外债归还流动？随着美元上涨至 20 年高点，我们分析了非美国公司和全球投资者应寻求通过目前的外汇远期对冲长期美元收入等级。尽管长期外汇远期的远期价差扩大，有利于非美元货币，我们发现 G10 国家的跨国公司历来通过使用当现货价格达到极端历史水平时的长期远期今天。唯一的例外是瑞士公司。目前美元兑瑞郎现货水平，瑞士公司可能更愿意在未来实现美元兑换瑞士法郎在我们看来，现货价格。通过远期对冲有利于非美国当本币兑美元走弱时的企业，因为现货水平在达到 G10 FX 的极端水平后，历史均值回归。对于像 EM FXMXN、USD 到 MXN 的转换一直比通过远期更有利由于远期价差较宽，有利于美元走高，未来已实现现货。2022 年 7 月 26 日 2023 年美联储降息可能意味着提前结束QT2022 年 7 月 25 日 FOMC 7 月预览：快速加息减速前2022 年 7 月 22 日历史表明购买债券接近最后一次远足2022 年 7 月 21 日 G10 外汇：美国的预期经济衰退美国银行全球研究本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并且是不适合所有投资者。投资者应具有外汇市场和金融方面的经验资源来吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。美国银行证券与其研究涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务报告。因此，投资者应该意识到公司可能存在冲突可能影响本报告客观性的利益。投资者应考虑这一点报告只是做出投资决策的单一因素。请参阅第 6 至第 7 页的重要披露。第 5 页的分析师认证。12447490时间戳：2022 年 8 月 4 日 12:30AMEDT 长期与短期外汇对冲需求在我们之前的报告（Liquid Insight：2022 年 7 月 5 日）中，我们讨论了强劲的美元已经能够部分抵消全球投资者的损失’美国股票投资组合。在里面近期，我们预计美元兑全球货币（液体洞察力：2022 年 7 月 20 日处于就业全面衰退中的外汇）及其与美国的负相关如果股市因衰退风险上升而进一步下跌，股市应该会持续下去（周一宏观会议纪要：2022 年 7 月 18 日）。然而，我们认为美元不太可能保持不变对于具有长期对冲风险的全球投资者和公司而言，足够长的时间地平线。例如，我们预计欧元兑美元将在 2024 年第三季度回到 1.20。在本报告中，我们讨论当前宏观动态对企业和全球的影响有长期对冲需求的投资者。远期对冲的成本对于希望将美国营业收入汇回至本国货币，如果成本在很大程度上，强势美元通常会更可取以当地货币计价，外国收入以美元计价。例如，基于欧盟企业希望以较低的 EURUSD 汇率将美元兑换成欧元，而日本公司则更愿意以美元兑日元的高价卖出美元。使用 1999 年以来的历史数据，我们发现欧盟和日本公司的平均水平如果他们进入 2 年外汇远期对冲，则必须在开始时支付溢价而不是现货未来的货币兑换（图表 1）。这是由于美国-欧盟和美国-自 1999 年以来，日本的利差在绝大多数时间都是正数。图表 1：欧盟和日本的公司平均支付溢价来对冲美元回报向前全球公司美元投资组合的 2 年远期对冲成本平均点1.20平均2年前锋对冲成本（fwd-spot，点）欧元兑美元美元兑日元1.22102201520107英镑兑美元美元加元澳元兑美元纽元兑美元美元MXN1.561.250.770.671.551.250.740.6415.40-99-24-265-271-1531013.87资源：美国银行全球研究部，彭博社。远期套期保值成本使用平均即期和平均 2 年远期水平计算1999 年至 2022 年。对冲成本栏显示每对报价货币的平均 2 年远期 - 即期点差。美国银行全球研究何时对 EURUSD 和 USDJPY 执行前向对冲尽管起步成本很高，但欧盟和日本的公司仍应大力支持考虑在美元走强时使用长期外汇远期进行对冲，在我们的看法。在图表 2 中，“通过 fwd 转换”时间序列显示 2y 倍的百分比事实证明，欧元兑美元远期汇率对欧盟公司更有利当远期进入低于现货价格时，期货实现欧元兑美元现货沿 x 轴。相反，未对冲的，即“通过未来现货转换”时间序列显示已实现的 EURUSD 现货变得更有利的次数百分比当初始点高于沿 x 轴的某个水平时，向前 2 年。实际上，该展览显示自 1999 年以来 2 年欧元兑美元现货价低于 1.15两年内欧元兑美元远期平均低于未来现货。这表示总部位于欧盟的公司最好通过以下方式对冲美元到欧元的转换远期远期比两年内通过现货市场转换。同样的分析表明，对于日本公司来说，远期对冲应该是当美元兑日元现货价格高于 114 时使用（图表 3）。此外，通过远期对冲在极端水平变得更加有利。当 EURUSD 低于 0.97 (10th历史现货分布的百分位），2y远期低于未来85% 的时间实现了现货。同样，当 USDJPY 现货高于 124 (90th历史现货分布的百分位），2y 远期一直高于未来84% 的时间实现了现货。2液体洞察| 2022 年 8 月 4 日 图表 2：Fwd 对冲的命中率较高，欧元兑美元现货低于 1.15图 3：美元兑日元即期汇率高于 114 时，前向对冲的命中率更高通过 2 年期货与通过现货的美元兑欧元兑换命中率（1999 年至 2022 年）通过 2 年期货与通过现货的美元兑日元兑换命中率（1999 年至 2022 年）100%75%50%25%100%75%50%25%通过 fwd 转换通过现货转换通过 fwd 转换通过现货转换0%0%0.97 1.05 1.08 1.10 1.12 1.15 1.19 1.24 1.29 1.34 1.3986 99 105 107 109 111 114 118 120 121 124资源：美国银行全球研究部，彭博社。通过比较 2y 计算图表的命中率f w d 价格与未来 2 年的现货价格。现货价格的路径与波动未考虑 2 年期。资源：美国银行全球研究部，彭博社。通过比较 2y 计算图表的命中率f w d 价格与未来 2 年的现货价格。现货价格的路径与波动未考虑 2 年期。美国银行全球研究美国银行全球研究G10 外汇对通常随着时间的推移均值回归到平衡G10 货币在达到极端水平时具有均值回归的趋势。这个是我们在图表 2 和图表 3 中观察到的历史命中率的主要原因。过去当欧元兑美元跌破 1.00 时，该货币对平均出现大幅反弹未来两年（图表 4）。反之亦然，欧元兑美元走时大幅下跌1.32 以上。均值回归行为也适用于日元。美元兑日元走高当它跌破 85 时反弹，当它升至 112 上方时急剧抛售（图表 5）。这些均值回归发生了，尽管美元一直有一个持续的过去 20 年对欧元和日元的利差为正。因为G10 外汇现货价格往往在极端水平出现大幅反转，势在必行对于在美国开展业务的非美国公司，通过长期对冲当前美元走强在我们看来，现在已经过时了。图表 4：欧元兑美元均值回归，即期在未来 2 年 <1.00 或 >1.32不同现货水平的平均 2 年 EURUSD 回报（1999 年至 2022 年）图 5：美元兑日元均值回归，高于 112 或低于 85未来 2 年不同现货水平的平均 2 年美元兑日元回报（1999 年至 2022 年）40%2 年后平均欧元兑美元现货波动40%2 年后美元兑日元现货平均波动30%20%10%0%30%20%10%0%-10%-20%-30%-10%-20%-30%0.84 0.9 0.96 1.02 1.08 1.14 1.2 1.26 1.32 1.38 1.44 1.5 1.56资源：美国银行全球研究部、彭博美国银行全球研究资源：美国银行全球研究部、彭博美国银行全球研究新兴市场外汇的对冲动态不同许多新兴市场货币对美元的利差往往保持正值，尤其是在拉丁美洲和欧洲、中东和非洲。因此，从美元转换为新兴市场外汇的公司，如MXN 在开始使用外汇远期交易时无需支付对冲溢价进行 USD 到 MXN 的转换。事实上，2y USDMXN 远期价格一直是高于现货价（展示 7);自 1999 年以来，平均点差为 15310 墨西哥比索点液体洞察| 2022 年 8 月 4 日3 （图 1）。由于远期价差较大，从美元到墨西哥比索的转换与未来相比，通过长期远期的事前总是相对更有利现货价格（图表 6）。图表 6：远期对冲一直对墨西哥更有利-公司图表 7：长期远期水平一直高于现货美元MXN通过 2 年期货与通过现货的美元兑墨西哥比索转换的命中率（1999 年至 2022 年）USDMXN 即期和 2 年远期100%75%50%25%30USDMXN 现货2年美元MXN远期20100通过 fwd 转换通过现货转换0%9.5 10.5 10.9 11.4 12.8 13.2 15.7 18.9 19.3 20.0 20.6199920032007201120152019资源：美国银行全球研究部，彭博社。通过比较 2y 计算图表的命中率f w d 价格与未来 2 年的现货价格。现货价格的路径与波动未考虑 2 年期。资源：美国银行全球研究部、彭博美国银行全球研究美国银行全球研究当前的 G10 外汇现货水平有利于通过远期进行对冲每日图表显示了远期远期的现货阈值过去对 G10 货币的套期保值比未来的现货水平更有利对，反之亦然。我们已经讨论了更多欧元美元和美元日元的水平报告前面的详细信