平安证券二季度经济数据点评：经济弹性大于预期,调控力度决定增长底线

请务必阅读正文后免责条款 二季度经济数据点评： 经济弹性大于预期，调控力度决定增长底线 事项： 国家统计局公布了2013年二季度经济数据： 2013年二季度，GDP实际增速7.5%，规模以上工业增加值同比增长9.3%（6月份8.9%），固定资产投资同比增长20.1%，社会消费品零售总额同比增长12.7%（6月份为13.3%）。 主要观点：  2013年上半年国内生产总值同比增长7.6%。其中，二季度同比增长7.5%，环比增长1.7%。符合市场及我们之前的预期。经济增长环比二季度较一季度略有改善，我们预计三季度同比的情况将会有所改善。其中，基数因素的影响将是三季度经济增长同比改善的主要原因。  中国经济的内在弹性可能要大于此前市场的预期。从工业企业利润的情况来看，二季度工业企业利润下滑势头并不猛烈，电力、汽车、计算机、电子设备等行业利润增长较快，结构性调整的迹象明显。出口方面一般贸易好于加工贸易，民营企业出口好于跨国企业。投资增速在三季度保持相对稳定，房地产投资和基建投资有望对冲制造业投资下滑的势头；消费增速因价格的上涨三季度继续回升。预计三季度GDP同比增长7.8%，维持全年GDP增长7.7%的判断。  从趋势看，经济仍然运行在2011年以来形成的下行减速趋势中，工业产生惯性下滑的势头依然在持续，金融机构和地方政府受到高杠杆的制约，城镇居民可支配收入增速在回落。经济增长的放缓，一方面是中国长期潜在增长率在回落；另一方面，经济的下滑势头也确实反映了国家主动调控的结果。  2013年下半年，工业的去产能过程还将持续，地方政府和金融机构将持续去杠杆，在这样的经济背景下，除了中国经济本身的内在弹性将发挥作用以外，下半年对于经济的期待主要来自于两个方面：第一，外部需求有望回暖，人民币升值的压力将减小，有助于缓解出口的下滑势头；第二，内部刺激政策则将寄希望于结构性调整，有保有压的政策思路。  关于人民币汇率，预计从下半年到明年,汇率改革可能会在以下几个方面进行：第一，人民币汇率波动幅度将放宽；第二，汇率篮子将有所调整,非美元的比重将提升；第三，人民币汇率中间价的形成方式将改变。结合汇率改革的思路和当前出口的情况，下半年人民币汇率升值的势头将会有所缓解，甚至会出现贬值的情况，结合逐渐改善的外部经济环境，出口下滑的压力将得到较为有效的缓解。  我们认为下半年调控的力度将决定经济增长的底线。从结构性调整的思路来看，以下方面的调控将逐渐对经济增长产生正面的影响：第一，对于小微企业及创新型企业的财税及金融支持力度还将继续加大；第二，棚户区改造、铁路、城市轨道交通等领域有望成为下半年政府投资的重点；第三，城镇化规划将致力于进一步释放消费和投资的潜力。 宏观快评 2013年7月16日 宏观研究报告 首席经济学家 钟伟 北京师范大学金融研究中心主任 中国金融40人论坛核心成员 经济学教授、博士生导师 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 010-59730718 weiwei170@pingan.com.cn 黄海南 投资咨询资格编号 S1060512080001 010-66299580 Huanghainan763@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观快评请务必阅读正文后免责条款 2 / 6 一、二季度GDP增速同比继续回落 2013年上半年国内生产总值24.8万亿元，同比增长7.6%。其中，二季度同比增长7.5%，环比增长1.7%。符合市场及我们之前的预期。 从三大需求的情况来看，2013年上半年，固定资产投资18.14万亿元，同比名义增长20.1%，实际增长20.1%；社会消费品零售总额11.08万亿元，同比名义增长12.7%，实际增长11.4%；进出口总额19977亿美元，同比增长8.6%。投资和进出口二季度均较一季度有所下滑，消费二季度略好于一季度。 上半年三大需求对GDP的贡献是：最终消费拉动GDP上涨3.4个百分点；资本形成总额拉动GDP上涨4.1个百分点；货物和服务净出口拉动GDP上涨0.1个百分点。比较一季度，消费、投资、净出口对GDP的拉动分别为4.3个百分点，2.3个百分点，1.1个百分点，可见二季度投资对于GDP的贡献明显加大，而消费和净出口对投资的贡献有所下降。 从工业增加值的情况来看，2013年上半年，全国规模以上工业增加值同比增长9.3%，增速比一季度回落0.2个百分点。 经济增长环比二季度较一季度略有改善，我们预计三季度同比的情况将会有所改善。其中，基数因素的影响将是三季度经济增长同比改善的主要原因。 中国经济的内在弹性可能要大于此前市场的预期。从工业企业利润的情况来看，二季度工业企业利润下滑势头并不猛烈，电力、汽车、计算机、电子设备等行业利润增长较快，结构性调整的迹象明显。出口方面一般贸易好于加工贸易，民营企业好于跨国企业。投资增速在三季度保持相对稳定，房地产投资和基建投资有望对冲制造业投资下滑的势头；消费增速因价格的上涨三季度继续回升。预计三季度GDP同比增长7.8%，维持全年GDP增长7.7%的判断。 图表1 二季度GDP增速7.5%，连续两个季度下滑图表2 工业增加值增速持续下滑 资料来源：CEIC，平安证券研究所 资料来源：CEIC，平安证券研究所 二、三季度工业增加值增速难以摆脱疲软 6月份，规模以上工业增加值同比增长8.9 %，比上月下滑0.3个百分点，工业生产延续今年以来疲软的态势，预计三季度工业生产增速难以摆脱当前相对疲软的状况，但进一步恶化的空间不大。 需求的状况决定了短期内工业生产依然难以快速摆脱当前的低迷状态。第一，企业订单情况显示下游需求依旧疲软，从PMI订单指数和出口订单指数的情况来看，短期内国内国际的下游需求依然较为疲软，短期内尚无明显的回暖迹象；第二，工业品价格持续走弱，工业品价格指数连续三个月环比负增长，同样显示了下游需求较弱的状况，工业品价格环比改善尚需观察。 9.5 9.8 9.6 9.3 8.7 8.1 7.6 7.4 7.9 7.7 7.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0 GDP:当季同比791113151711‐0211‐0411‐0611‐0811‐1011‐1212‐0212‐0412‐0612‐0812‐1012‐1213‐0213‐0413‐06工业增加值:当月同比工业增加值:轻工业:当月同比工业增加值:重工业:当月同比 宏观快评请务必阅读正文后免责条款 3 / 6 但工业生产当前较弱的状态也无明显恶化的迹象，主要原因在于：第一，从主要工业品生产的情况来看，二季度主要工业品生产保持低速增长，波动明显减缓，但下滑的势头已不明显；第二，短期内企业库存情况尚可，无明显的去库存需求；第三，存在政策托底的预期，工业生产进一步恶化的概率较小。 考虑到2012年三季度是去年工业生产情况最差的一个季度，基数因素的影响将带来2013年三季度工业增加值增速好于二季度。预计7月份工业增加值增速9.3%。 图表3 工业品价格持续低迷 图表4 大多数工业品产量低速增长 资料来源：CEIC，平安证券研究所 资料来源：CEIC，平安证券研究所 三、三季度投资增速略有好转 1-6月固定资产投资增速为20.1%，较1-5月下滑0.3个百分点,下滑的主要原因是制造业投资和房地产投资增速的放缓，增速分别回落0.3个百分点和0.7个百分点。 分产业来看，1-6月份，第一产业投资同比增长33.5%，增速比1-5月份加快2.4个百分点；第二产业投资同比增长15.6%，增速回落0.1个百分点；第三产业投资同比增长23.5%，增速回落0.4个百分点。 我们认为三季度投资将有望保持稳定，主要原因是基建投资和房地产投资有望对冲制造业投资的下滑趋势。基建投资下半年有望继续保持24%左右的增长，铁路投资及城市轨道交通有望成为下半年基建投资的主要推动力。房地产投资下半年也将保持20%以上的增长，由于房地产上半年销售情况较好，下半年房地产的新开工会好于上半年，土地购置方面同比降幅也呈现收窄的趋势。制造业投资增速已经下降到有数据以来的最低水平，进一步下降的空间已经有限。 考虑到基数效应的影响，我们认为三季度投资增速将略有好转，全年固定资产投资增速保持在20%以上，预计1-7月份固定资产累计投资增速20.2%。 0.7 0.0 ‐0.3 ‐0.7 ‐1.4 ‐2.1 ‐2.9 ‐3.5 ‐3.6 ‐2.8 ‐2.2 ‐1.9 ‐1.6 ‐1.6 ‐1.9 ‐2.6 ‐2.9 ‐2.7 ‐0.1 0.1 0.3 0.2 ‐0.4 ‐0.7 ‐0.8 ‐0.5 ‐0.1 0.2 ‐0.1 ‐0.1 0.2 0.2 0.0 ‐0.6 ‐0.6 ‐0.6 (1.0)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.0 0.2 0.4 (4.0)(3.5)(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.0 0.5 1.0 PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比‐20‐100102030405012‐0112‐0212‐0312‐0412‐0512‐0612‐0712‐0812‐0912‐1012‐1112‐1213‐0113‐0213‐0313‐0413‐0513‐06发电量同比乙烯产量同比粗钢产量同比十种有色金属产量同比水泥产量同比 宏观快评请务必阅读正文后免责条款 4 / 6 图表5 二季度基建和房地产投资尚可 图表6 销售情况支持房地产投资保持较高增长 资料来源：CEIC，平安证券研究所 资料来源：CEIC，平安证券研究所 四、消费增长乏善可陈，价格因素带来名义增速持续回升 2013年6月份，社会消费品零售总额同比名义增长13.3%。实际增长11.7%。其中，限额以上企业消费品零售额同比增长11.5%。 从消费形态来看，今年以来消费领域表现最好的是金银珠宝，1-6月保持了29.7%的增长，其中6月份黄金价格再度大幅跳水，6月的增长依然在30.2%。上半年表现较好的家具、装潢和家电6月出现了不同程度的增长放缓；而汽车、石油制品、纺织服装和通讯器材的消费有所回升；中西医药消费则延续了较好的增长势头。 在美联储量宽退出预期的打压下，今年黄金价格都会保持在较低的水平，金银珠宝消费的增速有望保持在较高的水平。餐饮消费有望稳步提升。下半年价格因素将导致消费的名义增速继续稳步回升，实际增速保持稳定。预计7月份社会零售品总额同比增长13.5%。 图表7 名义消费增速持续反弹 图表8 高档餐饮消费增速缓慢回升 资料来源：CEIC，平安证券研究所 资料来源：CEIC，平安证券研究所 ‐1001020304011‐0211‐0411‐0611‐0811‐1011‐1212‐0212‐0412‐0612‐0812‐1012‐1213‐0213‐0413‐06固定资产投资累计同比房地产投资累