把概念变成现实

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年07月15日 银邦股份（300337.SZ） Tabl e_Sum m ar y 把概念变成现实 ■3D打印，洪波涌起。3D打印拥有重塑制造业生产模式的巨大魅力。技术趋势上看，成型工艺、原材料和设计程序三要素的联合创新，将逐渐改善性价比；市场趋势上看，民用级打印机、工业级应用以及原材料领域大有可为。 ■竞争格局：谁是弄潮儿？3D打印的商业模式丰富多彩，企业各显神通。目前，龙头企业3D Systems和Stratasys正借助收购向3D打印整体解决方案提供商迈进；可供银邦股份的飞而康公司对标的专业3D航空部件打印制造商Morris近来被GE航空收购，开启传统高端制造业将3D打印业务内部化的潮流。 ■我们看好国内3D打印产业化发展前景。目前国内3D打印产业的现状是技术领先，产业化不足，高端金属耗材紧缺。我们看好其发展前景，一是国内的技术基础扎实，随着关键技术瓶颈和成本高昂的难题逐渐解决，下游应用的性价比将逐渐改善；二是政府的大力支持前所未有，三是企业间合作逐渐加深，四是3D打印概念的热潮客观上为下游应用推广和资本支持提供强劲推动。 ■银邦股份：3D打印概念即将变为现实。首先，公司在高端原材料和航空航天材料领域发力，战略定位恰好填补国内空白，顺应产业发展潮流，规避现有同业竞争。第二，公司的技术团队具有较强的技术实力和成熟的产业化经验。第三，公司3D打印产能投建顺畅，有望在2014年形成扎实的业绩贡献。 ■银邦股份：传统主业今年增速由负转正，未来三年的增长较为扎实。铝合金复合材料订单在今年上半年出现明显好转，下半年基本持稳，相关加工费和价格水平均较为稳定。同时，随着公司募投产能陆续投产，公司产能规模将由目前的7.5万吨跃升为2015年初的20万吨，新认证的汽车客户订单有助于提升开工率，并且其毛利率更高的铝基多金属复合材料业绩贡献也会逐渐增多。 ■投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价31.98元。预计公司2013年～2014年的收入增速分别为15.5%、12.6%和31.6%，净利润增速分别为26.7%、45.1%和62.3%。给予增持-A的投资评级，6个月目标价为31.98元，相当于2014年传统业务30x，3D打印业务50x的动态市盈率。 ■风险提示：1）国内3D打印行业发展不达预期；2）公司3D打印产能投建进度和良率不达预期，以及钛合金粉末、航空部件订单低于预期。3）传统主业下游需求低迷，订单下滑，价格水平下降。4）公司募投项目进度不达预期。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 1,539.3 1,407.3 1,624.9 1,829.2 2,407.4 净利润 123.6 99.9 126.5 183.5 297.8 每股收益(元) 0.66 0.53 0.68 0.98 1.59 每股净资产(元) 3.42 8.75 9.14 9.77 10.84 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 42.7 52.9 41.7 28.8 17.7 市净率(倍) 8.3 3.2 3.1 2.9 2.6 净利润率 8.0% 7.1% 7.8% 10.0% 12.4% 净资产收益率 19.4% 6.1% 7.4% 10.1% 14.7% 股息收益率 0.0% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 20.5% 11.9% 11.7% 14.1% 20.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司深度分析 证券研究报告 铝 投资评级 增持-A 调高评级 6个月目标价 31.98元 股价（2013-07-12） 28.27元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 4,593.41 流通市值（百万元） 1,150.81 总股本（百万股） 186.80 流通股本（百万股） 46.80 12个月价格区间 16.42/27.76元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 9.75 43.03 绝对收益 -3.19 29.90 Table_Au tho r 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-66581658 Table_C ontac ter 报告联系人 齐丁 010-66581768 qiding@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 银邦股份：国内铝基复合材料行业领先者：——新股定价报告 2012-07-03 -40%-11%18%47%2012-072012-112013-032013-07银邦股份有色金属沪深300 2 公司深度分析/银邦股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目 录 1. 3D打印，洪波涌起 ......................................................................................................................5 1.1. 3D打印：魅力何在？ ............................................................................................................................................... 5 1.2. 技术趋势：成型工艺、原材料和设计程序的联合创新，逐渐改善性价比 ......................................................... 5 1.3. 市场趋势：民用级打印机、工业级应用以及耗材领域大有可为 ......................................................................... 8 1.3.1. 3D打印设备：工业级稳步增长，民用级迅猛推广 ....................................................................................... 9 1.3.2. 3D打印终端应用：工业级应用发展空间广阔 ............................................................................................. 11 1.3.3. 3D打印耗材：塑料耗材快速推广，金属材料尤为稀缺 ............................................................................. 12 2. 竞争格局：谁是弄潮儿 ..............................................................................................................14 2.1. 全球竞争格局：商业模式多样，龙头企业占优 ................................................................................................... 14 2.2. 3D SYSTEMS和STRATASYS：借助收购向3D打印整体解决方案提供商迈进 ..................................................... 15 2.3. MORRIS：可供银邦股份对标的专业航空、医疗部件生产商 ............................................................................... 17 2.4. 国内产业格局：技术领先，产业化不足，高端金属耗材紧缺 ........................................................................... 19 3. 银邦股份：传统主业稳健增长，3D打印概念即将变为现实 .......................................................23 3.1. 公司概况：国内铝基复合材料行业的龙头企业 ................................................................................................... 23 3.2. 3D打印业务：即将在高端耗材、航空航天部件领域实现突破 ......................................................................... 25 3.2.1. 产业链环节定位精准，战略方向对路 ........................................................................................................... 25 3.2.2. 技术团队过硬，具有较强的技术实力和产业化经验 ................................................................................... 26 3.2.3. 产能投建顺畅，有望在2014年形成较为扎实的业绩贡献 .......................................................................... 26 3.3. 传统主业稳健增长，2015年募投产能释放 ........................................................................................................... 27 3.3.1. 下游需求具有较强的周期性和季节性，上半年回暖，下半年可能面临放缓 ........................................... 27 3.3.2. 公司订单增长较为稳定，产能最近两年增长有限，2015年募投产能将释放 ........................................... 29 3.3.3. 加工费持稳，新产品逐渐投产提升毛利率 ................................................................................................... 30 4. 盈利预测和投资评级 ..................................................................................................................30 4.1. 关键假设 .................................................................................................................