我们的日本央行宽松呼吁推迟至2014年4月

日本央行 FRB欧洲央行英国央行日本央行政策（QQE）经济学研究日本展望2013年7月12日森田京平+81 3 4530 1688长井勇一郎+81 3 4530 1064詹姆斯·巴伯（CFA）+81 3 4530 1542日本央行看到复苏，仍预计CPI将达到目标，政策保持不变我们也看到复苏，并上调了2013财年的GDP预测我们的修订反映出强劲的消费，住房和公共投资我们的日本央行宽松呼吁推迟至2014年4月日本央行仍然认为CPI会在2015年接近目标。我们现在认为，在维持2014年4月下调2014财年GDP预测之前，它将保持这种观点，并且不会放宽。我们同意经济正在复苏，并将我们的13财年实际GDP增长预期从3.0％上调至3.3％。但是，我们将2014财年预测从1.0％下调至0.3％。日本央行预计14财年增长强劲，这对15财年CPI前景至关重要，但由于增值税加息效应和公共投资放缓，我们认为这很困难。日本央行在7月10日至11日的货币政策会议结束时发出了一些喜忧参半的信息，称日本经济已开始“复苏”，这是两年半以来未曾使用过的单词，并且它将继续这样做，但也略微下调了2015财年的实际GDP预测（2015年4月至2016年3月；图1）。该行还下调了13和14财年的核心CPI预测，但继续看到价格朝其2015财年的2％稳定价格目标迈进。在这种情况下，它一致投票赞成并将继续开展业务，以便到2014财年，货币基础（其“量化目标”）将以每年60-70日元（占GDP的15-15％）的速度增长（图2）。我们同意经济正在复苏。实际上，我们已将FY13的实际GDP预测从3.0％上调至3.3％，超过了日本央行的2.8％的预测（政策委员会多数成员的中位数；下同），并预计日本将连续五个季度超过七大工业国到第一季度14.从季度来看，我们对第二季度的最大修订（数据发布：8月12日）：从3.3％增至4.7％q / q萨尔。我们的大部分上调反映了私人消费，住房和公共投资方面的趋势好于预期（图3）。在安倍经济学的“第一个箭头”（即定量和定性货币宽松政策：QQE）下，较高的股价和日元贬值可能会导致财富效应和消费者信心的改善，这可能与消费强度有关。但是，这也可能是由日本婴儿潮一代的退休推动的。日本婴儿潮一代出生于1947-49年，并于2012年开始年满65岁。这一发展既增强了财富效应，又有助于消费图1日本央行对巴克莱的预测与共识图2日本央行资产负债表仍有望在2014财年激增主要中央银行的资产负债表占国内生产总值百分比6050403020100注意：日本央行的预测是大多数政策委员会成员的中位数。资料来源：日本央行，日本经济研究中心，巴克莱研究00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 CY注：1）有关季度（saar）的总资产（每月数据的季度平均值）占名义GDP的比例； 2）BoJ数据是基于QQE程序的假设扩展的。资料来源：中央银行，巴克莱研究请从第2页开始查看分析员认证和重要披露实际GDP日本央行巴克莱银行3.3%0.3%1.5%共识2.7%0.6%1.3%截至4月27日2.9%1.4%1.6%截至7月11日2.8%1.3%1.5%2013财年2014财年CPI易腐品（核心）日本央行巴克莱银行共识截至4月27日截至7月11日2013财年不含税前加价2015财年不含税前加价0.7%3.4%1.4%2.6%1.9%0.6%3.3%1.3%2.6%1.9%0.4%2.9%0.9%1.5%0.8%0.3%2.7%0.7%1.7%1.0% 05101520253035404550556065707580859095100～巴克莱银行|日本展望但是，我们下调了2014财年的预测，因为预期会有增值税的增加和公共投资的减少日本央行对FY14的GDP预测更为强劲，对于其实现CPI达到2％目标的前景看来至关重要我们仍然预计日本央行将在10月31日下调FY13-14 CPI预测，但不再相信这将触发缓解相反，我们预计2014财年GDP可能会向下修正，从而触发“出色”的员工薪酬（老年人使用的金融资产多于收入，而不是收入）以及工业生产（老年人使用的服务支出多于商品）。鉴于65岁以上的人口平均每年增长220万，而新生儿约为100万，这一趋势值得关注（图4）。但是，从2014财年开始，私人消费很可能会受到打击，因为加税前的先期紧随其后的是投资回收期。我们还认为，在2012财年补充预算的早期实施的推动下，当前公共投资的趋势好于预期，随后可能会放缓至2013年底，并从14年第二季度开始回落，特别是考虑到前景，在7月9日的《日本经济焦点》中，现任政府将在7月21日的上议院选举后继续执政三年，这一结果将使寻求财政整顿变得更加容易。在此背景下，我们将2014财年实际GDP预测从1.0％下调至0.3％。这与达成共识相距不远，但与日本央行预测的1.3％形成鲜明对比。这是一个重要的差异，因为日本央行2014财年的GDP前景使人们认为核心CPI仍将朝2015财年2％的价格稳定目标迈进。只要这一GDP预测（连同日本央行对菲利普斯曲线上移和变陡的假设）保持原样，即使日本央行继续降低其对CPI的预测，日本央行可能也不会感到被迫下调其2015财年的CPI预测。 13-14财年。在这种情况下，我们将重点从13-14财年的CPI预测转移到了14财年的GDP预测，这是下一次缓解的信号。我们继续相信日本央行将在10月31日MPM下调其13-14财年的CPI预测，但相信这些修正将是递增的（与本周一样），并且不再期望这种变化会触发进一步的宽松政策。我们认为，日本央行最终将把其对2014财年的GDP预测下调至我们的预期，但它可能直到感觉到更加清晰的增长放缓前景（也许是在2014年4月30日MPM发布另一份展望报告）时才这样做。确实，提早这样做可能会破坏它试图加强的通胀预期。鉴于当时对14财年GDP预测的下调，我们认为日本央行还将下调15财年CPI预测，并进一步放宽政策（购买更多的日本国债和股票指数ETF）以应对。考虑到需要抵消增值税加码的拖累，当时可能还会有采取行动的政治压力。图3公共投资，住房投资激增的信号图4老年人逐渐成为重要的消费人群20012011010090807060公共投资，住房投资，资本支出指标mn 2.52.01.51.00.50.0人口（按年龄）（截至2011年）50050607080910111213CY年龄资料来源：日本经济产业省，日本国土交通省，东日本建设厅，巴克莱研究部资料来源：国立人口与社会保障研究所（2013年）人口统计），巴克莱研究2013年7月12日25=100 土建合同额 房屋开始建筑面积国内资本货物装运新生儿：每年刚超过100万婴儿潮一代：每年220万人，年满65岁 分析师认证我们，詹姆斯·巴伯（James Barber），首席财务官，森田京平（Kyohei Morita）和长井裕一郎（Yuichiro Nagai）在此证明（1），本研究报告中表达的观点准确反映了我们对本研究报告中提及的任何或所有主题证券或发行人的个人观点，以及（2） ）我们的任何补偿均与本研究报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。重要披露：Barclays Research是Barclays Bank PLC及其附属公司（统称为“ Barclays”）的公司和投资银行部门的一部分。有关与本研究报告相关的公司的最新重要披露，请向以下机构发送书面请求：巴克莱研究合规部，纽约第七大道745号，第17层，纽约，纽约10019或访问http://publicresearch.barclays.com或致电212-526-1072。巴克莱资本公司 和/或其关联公司之一与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。 因此，投资者应注意，巴克莱可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。 巴克莱资本公司 和/或其关联公司之一定期进行交易，通常以委托人的身份进行交易，并且通常（作为做市商或其他方式）提供本研究报告所涉及的债务证券（及其相关衍生产品）的流动性。 巴克莱交易台在此类证券，其他金融工具和/或衍生品中可能拥有多头和/或空头头寸，这可能与投资客户的利益产生冲突。 在允许且受到适当信息障碍限制的情况下，巴克莱固定收益研究分析师会定期与交易台人员就当前的市场状况和价格进行互动。 巴克莱固定收益研究分析师会根据各种因素获得报酬，这些因素包括但不限于工作质量，公司的整体绩效（包括投资银行部门的盈利能力），固定收益的盈利能力和收入，货币和商品部，以及公司投资客户在分析师所涉资产类别方面的潜在研究兴趣。如果从巴克莱交易台获得了任何历史价格信息，则该公司不表示其准确性或完整性。 所有的水平，价格和价差都是历史性的，并不代表当前的市场水平，价格或价差，自本文档发布以来，其中的某些或全部可能已更改。 巴克莱公司进行各种类型的研究，包括但不限于基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。 无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种类型的研究中包含的建议可能与其他类型的研究中包含的建议有所不同。 除非另有说明，否则巴克莱的交易建议自本报告之日起提供，如有更改，恕不另行通知。 为了访问有关研究传播政策和程序的巴克莱声明，请参阅https：// live。帽。com / publiccp / RSR / nyfipubs / disclaimer / disclaimer-research-dissemination。html。免责声明本出版物由Barclays Bank PLC的公司和投资银行部和/或其一个或多个分支机构（统称为“ Barclays”）共同编写。它由公司和投资银行部门内的一个或多个巴克莱法律实体发行，如下所示。它仅提供给我们的客户，仅供参考，Barclays不作任何明示或暗示的保证，并明确拒绝就本出版物中包含的任何数据针对特定目的或用途的适销性或适用性的所有保证。巴克莱不会将未经授权的报告接收者视为客户。显示的价格是指示性的，巴克莱不提供购买或出售或要求购买或出售任何金融工具的要约。在不限制上述任何规定的前提下，并在法律允许的范围内，巴克莱，任何关联公司，或其各自的高级职员，董事，合伙人或雇员在任何情况下均不对（a）任何特殊，惩罚性，间接的责任承担任何责任。或相应的损害赔偿； （b）因使用本出版物或其内容而引起的任何利润损失，收入损失，预期储蓄损失或机会损失或其他财务损失，即使已被告知可能造成这种损害。除与巴克莱有关的披露外，本出版物中包含的信息均从巴克莱研究认为可靠的来源获得，但巴克莱并不代表或保证其准确性或完整性。巴克莱对通过本出版物中的超链接访问的任何第三方网站的内容概不负责，并且不做任何保证，并且此类信息未通过引用并入本文。本出版物中的观点为作者的观点，并可能随时更改，巴克莱没有义务更新其观点或本出版物中的信息。本出版物中的分析师建议仅或完全反映了作者的建议，这些意见的制定独立于任何其他利益，包括巴克莱和/或其分支机构的利益。本出版物不构成个人投资建议，也不考虑接收该出版物的客户的个人财务状况或目标。本文讨论的证券可能并不适合所有投资者。巴克莱建议投资者独立评估本文讨论的每个发行人，证券或工具，并咨询他们认为必要的任何独立顾问。由于相关经济市场的变化（包括市场流动性的变化），任何投资的价值和收益可能会每天波动。本文中的信息无意于预测实际结果，该结果可能与所反映的结果大不相同。过去的表现并不一定表示未来的结果。在英国和欧洲，主要针对投资专业人士提供此通信，该术语在《 2005年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19条中进行了定义。具有与投资有关的事务的专业经验的人员可以信赖。与之相关的投资仅适用于此类人员，并且仅与此类人员订立。巴克莱银行（Barclays Bank PLC）由审慎监管局授权，并由金融行为监管局和审慎监管局监管，并且是伦敦证券交易所的成员。Barclays的公司和投资银行部门以其全资子公司Barclays Capital Inc.（FINRA和S