国五条“余热”致新房广告营收超市场预期，外延与结构性增长使明年业绩向好可期待

www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 传媒行业 2013年7月9日 国五条“余热”致新房广告营收超市场预期，外延与结构性增长使明年业绩向好可期待 三六五网（300295.SZ） 谨慎推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布2013年半年度业绩预告，预计净利润4790万元至5623万元，同比增15%-35%，超市场预期；扣非后净利润4087万元-4475万元，同比增5%-15%。同时公司披露，西安，重庆，沈阳三新站，仍然处于市场拓展期，预计今年全年仍将亏损。 2．我们的分析与判断 （一）国五条地产调控致住宅去化率加快,营收保持增长 自国五条地产新政出台后，全国地产商投资节奏明显放缓，去化率与流转进入明显加快。南京房地产市场，过年后，住宅月上市量与成交量均维持在7000套左右，甚至一度逼近去年7月高点，同比增幅30%，增速比去年同期有所放缓。但地产投资减速与库存下降明显，或导致下半年新房销售增速进一步放缓。 （二）网媒加速替代平面媒体,提供结构性增长机会 南京地区地产门户网站的总体广告上线数量，与楼盘推盘量保持较高线性相关。但传统平面媒体，尤其是报纸广告数量，在今年上半年出现较大幅度下滑，二线城市网络媒体替代平面媒体的趋势也在加速。公司在南京地区的市占率已经基本到顶，广告营收增速除了行业整体景气度，基本主要来源自对传统媒体的侵蚀。 （三）明年异地扩张盈利节奏，将决定公司业绩向好时点 西安等三分站上线大半年，仍然处于投入和推广期，目前各分站主页已出现试探性广告投放。虽然数量不多，但随着时间推移，与用户积累，预期分站会在明年扭亏，这也将是公司业绩反转的重要时点。 3．估值、投资建议与主要风险 我们维持2013和2014年EPS 2.21/2.98元的预测，对应当前股价2013年与2014年PE分别为18.45倍和13.67倍。 考虑到下半年地产的销售预期，以及房地产板块的对公司的估值压制，我们维持对公司6个月短期“谨慎推荐”评级，但考虑到明年低异地扩张盈利的预期，以及地产调控政策在地方落实程度的防松，我们认为2014年下半年公司基本面可能出现较大反转，我们期待在合适的时间上调公司评级并积极推荐该股票。 主要风险：2013年下半年新盘推盘量下降；地产调控政策持续时间更长；新站拓展低于预期。 后续股价催化剂：二手房业务增长超预期；地方地产调控政策执行防松。 分析师 许耀文，CFA ：（8610）6656 8589 ：xuyaowen@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020007 鸣谢： 黄 驰 ：（8610）6656 8865 ：huangchi@chinastock.com.cn 对本报告的贡献 市场数据 时间 2013.07.09 A股收盘价（元） 40.76 A股一年内最高价（元） 61.48 A股一年内最低价（元） 35.30 上证指数 1958.27 市净率 3.42 总股本（亿股） 0.53 实际流通A股（万股） 0.11 A股总市值（亿元） 21.45 A股流通市值（亿元） 10.05 政府补贴和利息收入增厚盈利，房产热销导致地产广告投放减少(2012.01.08) 地产利空焉知非福，房产税传闻或刺激地产商去库存化，加大广告投放（2012.9.27） 上市品牌红利凸显，房市价量回暖，广告业务受益(2012.08.08) wwwww1 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net 公司简评研究报告/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 （一）国五条地产调控致住宅去化率加快,营收保持增长 自国五条地产新政出台后，二季度南京地区地产商投资节奏明显放缓，去化率与流转进入明显加快。南京房地产市场，住宅月成交量维持在7000套左右，甚至一度逼近去年7月高点，同比增幅30%，增速比去年同期有所放缓。 图1：南京地区地产月推盘量与成交量3月份开始大幅回暖 资料来源：南京网上房地产，中国银河证券研究部 上半年虽然地产销售火爆，但新开工面积指标显示，南京地区地产商投资节奏从去年年中开始就出现了放缓，今年上半年该趋势进一步加重。这导致南京地产库存量上半年出现持续下滑，6月底库存已经破3.8万套，达到2年低位。而6月份开始，市场推盘量，尤其是刚需房上市量出现较大下滑。我们预计，下半年地产商惜售行为会更加明显，房地产销售价涨量缩到价量齐缩的过程会在今年年底到明年出现。 受此影响，下半年新房广告销售可能出现增速进一步放缓。后续地产宏观调控政策走势将至关重要。 图2：南京地区新开工面积下降 图3：南京地区住宅开发投资额放缓 资料来源：wind，中国银河证券研究部 wwwww2 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net 公司简评研究报告/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 图4：南京地区新房库存见两年新低,刚需房供应不足恐拉低下半年新房成交量 资料来源：南京网上房地产，中国银河证券研究部 （二）网媒加速替代平面媒体,提供结构性增长机会 南京地区地产门户网站的总体广告上线数量，与楼盘推盘量保持较高线性相关。但传统平面媒体，尤其是报纸广告数量，在今年上半年出现较大幅度下滑。和当地的平面媒体沟通，印证了我们的这一观察。即使在南京这样的二线城市，网络媒体替代平面媒体的趋势也在加速。公司在南京地区的市占率已经基本到顶，广告营收增速除了行业整体景气度，基本主要来源自对传统媒体的替代。 图4：南京地区地产门户主页广告数量 图5：南京地区主要报纸地产广告数量 资料来源：中国银河证券研究部 （三）明年异地扩张盈利节奏，将决定公司业绩反转时点 西安，重庆，沈阳分站上线大半年，仍然处于投入和推广期，目前各分站主页已出现试探性广告投放。虽然数量不多，但随着时间推移，与用户积累，预期分站会在明年扭亏，这也将是公司业绩反转的重要时点。 图4：分站已吸引部分地产广告投放 wwwww3 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net 公司简评研究报告/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 资料来源：中国银河证券研究部 wwwww4 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net 公司简评研究报告/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 附表1：三六五网（300295.SZ）三大报表预测 资产负债表 利润表 单位:百万元 2010 2011 2012E 2013E 2014E 单位:百万元 2010 2011 2012E 2013E 2014E 货币资金 122 163 529 625 809 线上收入-新房 98 171 222 267 347 应收账款 16 28 36 47 61 线上收入-家居 18 23 30 41 55 其他应收账款 2 2 2 2 2 线上收入-二手房 14 21 29 38 52 其他流动资产 2 3 4 6 8 其他 6 10 13 19 24 流动性资产 141 196 570 679 880 营业收入 149 230 301 372 486 长期股权投资 0 0 90 128 128 营业成本 8 13 18 22 28 固定资产 8 10 63 69 76 毛利润 141 217 282 349 458 长期待摊费用 0 2 0 0 0 税金及附加 11 18 23 28 37 非流动性资产 8 13 153 198 205 销售费用 49 68 97 119 146 资产总计 149 210 724 877 1,085 管理费用 22 43 59 74 94 应付账款 1 0 0 0 0 财务费用 (1) (2) (11) (16) (12) 应付职工薪酬 5 8 10 13 17 运营支出 81 129