社会服务业：长白山创新门票资产化，酒店、出境游行情持续

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年8月21日 社会服务业 长白山创新门票资产化，酒店、出境游行情持续 行业周报 ◆ 行情回顾 过去一周（8月14日-8月18日），上证综指涨1.88%、深证成指涨3.14%、沪深300涨2.12%。申万休闲服务指数涨3.65%，重点公司（21家）涨4.47%，板块表现强于大盘。个股方面，本周涨幅前三名是西安旅游、北部湾旅、宋城演艺，分别为8.53%、7.94%、6.82%。休闲服务板块17年目前估值为40倍，重点公司17年目前估值为38倍，仍然低于历史均值。 ◆ 投资观点 7-10 月客流量有望继续在去年低基数基础上继续提升，部分景区公司、酒店公司和出境社近期有望受益。由于7 月-8月中旅游板块表现欠佳，预计后续有望补涨，在关注安全边际高的蓝筹旅游白马股的同时，留意部分有实在业绩的成长股。 综上所述，建议：一、酒店业景气回升，只要美股的华住股价不大幅回调，可以继续布局首旅酒店（内部治理改善大，不受海外市场拖累）、锦江股份。二、关注强假期属性子板块，例如出境游（17 年估值回落到35 倍左右、但业绩增速25%左右）的众信旅游、凯撒旅游，且人民币升值效应有望延迟反应、助推其三季度收入。三、关注近期动作频繁的中青旅（8 月乌镇提价直接增厚、外部合作加快布局）。四、近期股价回调较多且接近底部、但基本面维稳的国企改革个股，如黄山旅游、峨眉山A。 ◆ 我们对近期热点公司的跟踪 长白山：全资子公司天池公司将与集团公司与景区公司签订长白山景区运营委托合同，期限三年，预计累计金额1.65亿。简评：1）公司通过此次关联交易有望参与景区门票分成，曲线化解门票资产无法上市问题。2）根据受托管理景区前三年的平均收入测算，每年的交易金额约5500万，占2016年公司营收的17.9%，此次交易有望增厚业绩。 宋城旅游：半年报营收：13.93亿/+17.41%，归母净利：5.24亿/+21.17%。符合预期。1）收入端，杭州+22.38%，三亚+10.94%，丽江+1.94%，九寨持平，整体收入增长速度相比去年同期有所下降：丽江受云南旅游业整治影响增长不及预期；2）杭州本部在高基数的基础上继续保持着高速增长，三季度有望在去年低基数（G20影响）的基础上继续回暖；3）九寨宋城下半年受地震影响，预计客流将大幅减少，但影响有限。4）轻资产项目持续推进，带来长远支撑。5）线上+12.63%，其中，灵动空间二季度并表，贡献收入1929万、净利1371万，而六间房按业绩承诺今年净利润需增长17.02%，但从上半年收入端来看不达预期、仅增8.94%；预计线上部分全年增速有望高于半年报，受益灵动空间带动。 华住酒店：发布第二季度未经审计财报，第二季度营收19.89亿/+20.1%,归母净利3.90亿/+23.5%。RevPar为179元/+14%。 中国国旅：中免及其控股子公司日上分别与首都机场签署了《首都机场国际区免税业务项目合同书》，过渡期和过渡方式落地。 风险提示：经济下滑拖累景气、不利天气影响客流等。 增持（维持） 分析师 谢宁铃 ((执业证书编号：S0930512060002) 021-22169127 xienl@ebscn.com 行业与上证指数对比图 相关研报 中国国旅增长稳健，看好酒店、出境子板块 ····································· 2017-08-15 中青旅加快对外合作，酒店行业行情有望持续 ····································· 2017-07-31 酒店板块整体复苏强劲 ····································· 2017-07-24 普陀山井冈山等冲刺A股，有望增添生力军 ····································· 2017-07-08 2017-08-21 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、传统旅游：行情回顾与观点  近期行情 过去一周（8月14日-8月18日），上证综指涨1.88%、深证成指涨3.14%、沪深300涨2.12%。申万休闲服务指数涨3.65%，重点公司（21家）涨4.47%，板块表现强于大盘。 过去一个月（7月18日-8月18日），上证综指涨2.90%、深证成指涨5.55%、沪深300涨1.67%。申万休闲服务指数涨3.96%，重点公司（21家）涨5.64%，板块表现强大盘。 图1：过去两周传统旅游板块表现 资料来源：Wind、光大证券研究所 表1：过去一周传统旅游板块 区间涨跌幅 板块名称 周涨跌幅 % 一月涨跌幅 % 上证综合指数 1.88 2.90 深证成份指数 3.14 5.55 沪深300 2.12 1.67 申万休闲服务指数 3.65 3.96 重点公司 4.47 5.64 资料来源：Wind、光大证券研究所 个股方面，本周涨幅前三名是西安旅游、北部湾旅、宋城演艺，分别为8.53%、7.94%、6.82%。(1)西安旅游上涨主要是超跌反弹。(2)宋城旅游上涨，主要是半年报业绩略超预期，市场看好未来轻资产项目落地。跌幅前三名是九华旅游、国旅联合、三湘印象，分别为-0.17%、0.00%、0.29%。 图1：过去一周传统旅游公司区间涨跌幅排名 资料来源：Wind、光大证券研究所 过去一个月（7月18日-8月18日），个股方面涨幅前三名是首旅酒店、锦江股份、凯撒旅游分别为22.62%、18.18%、15.46%。酒店和出境游子板块涨幅喜人，符合我们7月开始的提示。 图2：过去一月传统旅游公司区间涨跌幅排名 资料来源：Wind、光大证券研究所  估值统计 休闲服务板块17年目前估值为40倍，重点公司17年目前估值38倍，仍然明显低于历史均值。 2017-08-21 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表2：休闲服务板块与重点公司估值比较 市盈率2006.1.4-2017.8.18 相对市盈率2006.1.4-2017.8.18 估值分类 均值 波动区间 2017.8.18 估值分类 均值 波动区间 2017.8.18 休闲服务 47.31 [20,105] 39.96 休闲服务 3.05 [1.60,6.41] 2.80 重点公司 48.51 [24,124] 37.74 重点公司 3.08 [1.17,5.63] 2.65 资料来源：Wind、光大证券研究所 表 3：传统旅游公司 2017 PE排名 证券代码 简称 PE（2017E) EPS摊薄（2017E） -市场一致预期 证券代码 简称 PE（2017E)-市场一致预期 EPS摊薄（2017E） -市场一致预期 000610.SZ 西安旅游 224.42 0.05 002707.SZ 众信旅游 34.62 0.37 000721.SZ 西安饮食 168.02 0.04 600258.SH 首旅酒店 38.99 0.35 002159.SZ 三特索道 126.54 0.24 300178.SZ 腾邦国际 38.10 0.43 600358.SH 国旅联合 118.44 -0.01 603869.SH 北部湾旅 28.65 0.46 000524.SZ 岭南控股 91.65 0.15 000796.SZ 凯撒旅游 34.15 0.31 002059.SZ 云南旅游 66.81 0.16 000888.SZ 峨眉山A 28.67 0.42 601007.SH 金陵饭店 62.97 0.20 600054.SH 黄山旅游 29.79 0.47 600706.SH 曲江文旅 53.37 0.35 600754.SH 锦江股份 31.15 0.88 000978.SZ 桂林旅游 54.43 0.16 600138.SH 中青旅 25.87 0.66 603199.SH 九华旅游 45.07 0.00 300144.SZ 宋城演艺 25.50 0.79 000430.SZ 张家界 50.55 0.30 601888.SH 中国国旅 26.64 1.10 600593.SH 大连圣亚 41.47 0.49 002033.SZ 丽江旅游 24.29 0.58 603099.SH 长白山 40.08 0.36 000863.SZ 三湘印象 13.34 0.47 002186.SZ 全聚德 37.45 0.52 600749.SH 西藏旅游 582.41 -0.02 资料来源：Wind，光大证券研究所  本周我们对主要公司的近况跟踪：长白山、宋城演艺，华住酒店，中国国旅 长白山：全资子公司天池公司将与控股股东“集团公司”与景区公司签订长白山景区运营委托合同，期限三年，预计累计金额1.65亿。 简评：1）具体内容：18年起，收费方式分档---按照门票收入 3 亿元及以下、3-5 亿元（含 5 亿）、5 亿元以上划分，收费分别为门票收入的 22%/27%/超出部分管理费比例收取 32%。且自合同签订之日至 2017 年 12 月 31 日，景区门票收入的 45%作为集团向天池公司支付的管理费。资产托管方面，托管资产的经营收入如在 1200万元及以下，天池公司收取毛收入的 40%作为管理费，超出部分收取毛收入的 80%作为管理费。2）公司通过此次关联交易有望参与景区门票分成，曲线化解08年后新上市景区门票资产无法上市问题。3）根据受托管理景区前三年的平均收入测算，每年的交易金额约5500万，占2016年公司营收的17.9%，此次交易有望增厚业绩。4）公司作为吉林省唯一旅游上市公司，拥有优质的温泉资源；二三股东手中资源丰富，未来有望产生协同效应；公司周边交通逐年改善，看好公司长远发展。 宋城演艺：公布2017年半年报，营收：13.93亿/+17.41%，归母净利：5.24亿/+21.17%。 简评：符合预期。1）收入端，杭州宋城+22.38%，三亚宋城+10.94%，丽江宋城+1.94%，九寨持平，整体收入增长速度相比去年同期有所下降，丽江宋城受云南旅游业整治影响增长不及预期；2）杭州本部在高基数的基础上继续保持着高速增长，三季度有望在去年低基数（G20影响）的基础上继续回暖；3）九寨宋城下半年受地震影响，预计客流将大幅减少，因占上市公司比例较小，总体影响有限。4）今年轻资产项目持续推进，包括上海在内的新项目将对公司未来增长带来长远支撑。5）线上+12.63%，其中，灵动空间二季度并表， 2017-08-21 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 贡献收入1929万、净利1371万，而六间房按业绩承诺今年净利润需增长17.02%，但从上半年收入端来看不达预期、仅增8.94%；预计线上部分全年增速有望高于半年报，受益灵动空间带动。 华住酒店：发布第二季度未经审计财报，第二季度营收19.89亿/+20.1%,归母净利3.90亿/+23.5%。RevPar为179元/+14%。 简评：1）剔除桔子水晶并表与投资收益影响，公司营收同比增长12.95%，净利同比增长65.71%，公司原有业务增长良好，预计未来整合桔子水晶之后公司仍将保持高速增长。2）Revpar连续6季度保持增长，其中中高端酒店+9.9%，经济型酒店+7.7%，所有经营18个月以上成熟酒店+8.3%，增长源于入住率与ADR的同时上涨，酒店行业继续回暖符合预期。3）第三季度公司预期实现收入增长30%-34%，剔除桔子水晶增长13%-16%。酒店行业未来仍将有望保持增长态势，A股相似标的公司（首旅酒店，锦江股份）同样受益。 中国国旅：中免公司及其控股子公司日上免税行分别与北京首都机场商贸有限公司签署了《首都机场国际区免税