社会服务业行业周报：中青旅加快对外合作，酒店行业行情有望持续

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年7月31日 社会服务业 中青旅加快对外合作，酒店行业行情有望持续 行业周报 ◆ 行情回顾 过去一周（7月24日-7月28日），上证综指涨0.47%、深证成指涨0.71%、沪深300跌0.18%。申万休闲服务指数涨1.82%，重点公司（21家）涨2.82%，板块表现强于大盘。 个股方面，正如我们上周报提示（建议：一、酒店行业景气回升，继续布局三大酒店巨头。二、关注强假期属性的子板块，例如出境游），本周涨幅前三名是凯撒旅游、首旅酒店、众信旅游，分别为11.09%、8.43%、6.10%。 ◆ 投资观点 受益于暑假游、毕业游及十一黄金周，加上夏秋两季天气较好，7-10月客流量有望继续在去年低基数基础上保持提升，部分景区公司、酒店公司和出境社近期有望受益。由于7月旅游板块表现欠佳，预计8-9月有望补涨，但市场风向仍趋于有实在业绩、安全边际高的蓝筹旅游白马股。 综上所述，建议：一、酒店行业景气回升，继续布局三大酒店巨头，考虑前期涨幅和弹性，短期内锦江>首旅，但长期更看好首旅（内部治理改善幅度大，不受海外酒店市场拖累）。二、关注强假期属性的子板块，例如出境游（17年估值回落到35倍左右、但业绩增速25%左右）。三、关注近期动作频繁的中青旅（8月乌镇提价直接增厚业绩、外部合作加快）。 下半年持续关注：一是国企改革稳步推进股，如峨眉山A（二三季客流预计反弹、少壮新董事长上台摸底已三个月，内部治理改善启动临近）、曲江文旅（华侨城入主，带来业绩复苏预期）；二是，近期股价回调、但基本面维稳的个股，如黄山旅游（山中茅台）。 ◆ 近期热点 中青旅：7月21日，中青旅总裁张立军在婺源县江湾镇篁岭景区考察调研，期间与上饶市、婺源县领导及篁岭公司股东就与篁岭战略合作、加快婺源旅游转型升级进行了座谈，表示这次考察意味着中青旅对篁岭景区的投资合作将进入实质性阶段，并表示未来将同婺源篁岭公司形成紧密的股权战略合作伙伴关系。7月26日，中青旅与乐山市签订战略合作协议，推动嘉定坊、花湖湾片区开发等具体项目尽快落地落实，拓展在“旅游+教育”“旅游+康养”等方面的合作。中青旅控股股份有限公司总裁助理、投资总监赵勇还与乐山大佛景区管委会、乐山大佛旅游投资开发集团有限公司签订落地项目合作协议。简评：中青旅近期对外合作动作加速，未来多项目滚动发展值得期待。。 锦江股份：公布6月经营数据。简评：1、中端RevPAR继续靓丽，但更多是受益房价提升而非入住率。2、净开店比5月加快（关7家直营，新增46家加盟），更加向加盟倾斜。3、鉴于内部市场化治理程度、业绩整合弹性，长期优先排序：首旅＞锦江。 风险提示：经济运行下滑拖累景气、高温或多雨等不利天气影响等。 增持（维持） 分析师 谢宁铃 ((执业证书编号：S0930512060002) 021-22169127 xienl@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%-3%5%13%20%06-1609-1601-1704-17社会服务业沪深300 相关研报 酒店板块整体复苏强劲 ····································· 2017-07-24 普陀山井冈山等冲刺A股，有望增添生力军 ····································· 2017-07-08 华侨城强势入主西安，当地旅业展开整合序幕 ····································· 2017-07-07 2017-07-31 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、传统旅游：行情回顾与观点  近期行情 过去一周（7月24日-7月28日），上证综指涨0.47%、深证成指涨0.71%、沪深300跌0.18%。申万休闲服务指数涨1.82%，重点公司（21家）涨2.82%，板块表现强于大盘。 过去一个月（6月29日-7月28日），上证综指涨2.52%、深证成指跌0.13%、沪深300涨2.08%。申万休闲服务指数跌1.26%，重点公司（21家）跌0.30%，板块表现弱于大盘。 图1：过去一周传统旅游板块表现 资料来源：Wind、光大证券研究所 表1：过去一周传统旅游板块 区间涨跌幅 板块名称 一周涨跌幅 % 一月涨跌幅 % 上证综合指数 0.47 2.52 深证成份指数 0.71 -0.13 沪深300 -0.18 2.08 申万休闲服务指数 1.82 -1.26 重点公司 2.82 -0.30 资料来源：Wind、光大证券研究所 个股方面，正如我们上周报提示（建议：一、酒店行业景气回升，继续布局三大酒店巨头。二、关注强假期属性的子板块，例如出境游），本周涨幅前三名是凯撒旅游、首旅酒店、众信旅游，分别为11.09%、8.43%、6.10%。（1）凯撒旅游上涨主要是因为受益于出售嘉兴基金份额获得5700多万收益导致上半年业绩同比增110.76-145.88%。（2）首旅酒店上涨主要是因为首旅半年数据、华住Q2季度业绩、锦江5月份经营数据良好，市场预期酒店行业整体回暖。（3）众信旅游上涨，主要是因为出境游数据略回暖，及前期股价回落至底部后获得支撑股价反弹。 跌幅前三名是西安旅游、西安饮食、曲江文旅，分别为-5.51%、-2.08%、-1.91%，前期上涨过多有所回调。 图2：过去一周传统旅游公司区间涨跌幅排名 资料来源：Wind、光大证券研究所 过去一个月（6月29日-7月28日），个股涨幅前三名是腾邦国际、首旅酒店、锦江股份，分别为17.76%、16.14%、9.28%。 图3：过去一月传统旅游公司区间涨跌幅排名 资料来源：Wind、光大证券研究所 2017-07-31 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告  估值统计 休闲服务板块17年目前估值为40倍，重点公司17年目前估值为37倍，略有上升，但仍明显低于历史均值。 表2：休闲服务板块与重点公司估值比较 市盈率2006.1.4-2017.7.28 相对市盈率2006.1.4-2017.7.28 估值分类 均值 波动区间 2017.7.28 估值分类 均值 波动区间 2017.7.29 休闲服务 47.31 [20,105] 39.60 休闲服务 3.05 [1.60,6.41] 2.84 重点公司 48.51 [24,124] 37.06 重点公司 3.08 [1.17,5.63] 2.66 资料来源：Wind、光大证券研究所 表 3：传统旅游公司 2017 PE 证券代码 简称 PE（2017E) EPS摊薄（2017E） -市场一致预期 证券代码 简称 PE（2017E)-市场一致预期 EPS摊薄（2017E） -市场一致预期 000610.SZ 西安旅游 209.30 0.05 002707.SZ 众信旅游 35.11 0.37 000721.SZ 西安饮食 169.59 0.04 600258.SH 首旅酒店 36.49 0.35 002159.SZ 三特索道 122.36 0.24 300178.SZ 腾邦国际 35.34 0.43 600358.SH 国旅联合 118.44 -0.01 000796.SZ 凯撒旅游 29.48 0.46 000524.SZ 岭南控股 87.40 0.15 603869.SH 北部湾旅 33.19 0.31 002059.SZ 云南旅游 58.95 0.16 000888.SZ 峨眉山A 29.59 0.42 000978.SZ 桂林旅游 54.31 0.20 600054.SH 黄山旅游 29.41 0.47 600706.SH 曲江文旅 54.39 0.35 600754.SH 锦江股份 30.45 0.88 601007.SH 金陵饭店 54.46 0.16 600138.SH 中青旅 26.47 0.66 000430.SZ 张家界 45.60 0.00 601888.SH 中国国旅 24.69 0.79 603199.SH 九华旅游 50.60 0.30 300144.SZ 宋城演艺 26.63 2.66 600593.SH 大连圣亚 41.86 0.49 002033.SZ 丽江旅游 21.81 0.58 603099.SH 长白山 39.97 0.36 000863.SZ 三湘印象 13.67 0.47 002186.SZ 全聚德 37.12 0.52 600749.SH 西藏旅游 -715.88 -0.02 资料来源：Wind，光大证券研究所  本周发布重大进展的公司：中青旅、锦江酒店、云南旅游 中青旅：据媒体报道，7月21日，中青旅控股股份有限公司党委书记、总裁张立军一行，就投资合作事宜在婺源县江湾镇篁岭景区考察调研，期间与上饶市、婺源县领导及篁岭公司股东就与篁岭战略合作、加快婺源旅游转型升级进行了座谈，张立军从“旅游+教育”、“旅游+体育”、“旅游+康养”及全域旅游转型升级、转变旅游思维观念方面重点阐述旅游发展动向，表示这次考察意味着中青旅对篁岭景区的投资合作将进入实质性阶段，并表示未来将同婺源篁岭公司形成紧密的股权战略合作伙伴关系。 7月26日，中青旅与乐山市签订战略合作协议，推动嘉定坊、花湖湾片区开发等具体项目尽快落地落实，拓展在“旅游+教育”“旅游+康养”等方面的合作。中青旅控股股份有限公司总裁助理、投资总监赵勇还与乐山大佛景区管委会、乐山大佛旅游投资开发集团有限公司签订落地项目合作协议。 简评：1、中青旅近期对外合作动作加速，未来多项目滚动发展值得期待。2、目前签署的协议都只是合作框架，具体细节如何需要等待一段时间才能落实。3、市场担心其集团股权划转影响上市公司，但我们认为不必太过担心，一是需要时间，二是中青旅本身基因已较市场化。 锦江股份：公布6月经营数据：1、各系列Revpar：1）锦江系RevPAR+5.09%，出租率+2.88点/3.74%，旗下中端酒店锦江都城RevPAR为236元/间（+5.41%），出租率73.33%（+0.73点，即1%）。2）铂涛系RevPAR+8.96%，出租率+6.15%，旗下中端酒店丽枫RevPAR为214元/间（+8.94%），出租率82.73%（+1.3%）。3）维也纳系RevPAR 216元/间，出租率90.26%。4）卢浮系RevPAR 40.7欧元/间（-5.52%），出租率达68.38% 2017-07-31 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 （+0.76点，即1.12%）。2、开关店：合计净开业酒店84家。1）按直营加盟：关闭直营10家，新开加盟94家。2）按品牌，锦江都城、铂涛、维也纳分别净开业酒店5家、58家、20家。 简评：1、中端RevPAR继续靓丽，但更多是受益房价提升而非入住率。2、净开店比5月加快（关7家直营，新增46家加盟），更加向加盟倾斜。3、鉴于内部市场化治理程度、业绩整合弹性，我们认为优先级首旅＞锦江。 云南旅游：公告终止公司与华侨城签署的股份认购协议。 简评：1、云南旅游与华侨城的联姻暂告失败，出乎市场意料，但市场情绪在短暂波动后很快得以平复。2、目前股价位于今年以来的底部，继续下跌可能不大，预计未来股价将在底部震荡，等待估值修复的机会。  近期观点 受益于暑假游、毕业游及十一黄金周，加上夏秋两季天气较好，7-10月客流量有望继续在去年低基数基础上保持提升，部分景区公司、酒店公司和出境社近期有望受益。由于7月旅游板块表现欠佳，预计8-9月有望补涨，但市场风向仍趋于有实在业绩、安全边际高的蓝筹旅游白马股。 综上所述，建议：一、酒店行业景气回升，继续布局三大酒店巨头，考虑前期涨幅和弹性，短期内锦江>首旅，但长期更看好首旅（内部治理改善幅度大，不受海外酒店市场拖累）。二、关注强假期属性的子板块，例如出境游（17年估值回落到35倍左右、