请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 铅双周报 2013年7月1日 金瑞网站：www.jrqh.com.cn 客服热线：400-888-8208 铅期货内外比价 挣扎于系统性风险之中 LME基本金属在近两周继续全面下跌，伦铅已经完全吐出5月末的连续上涨幅度，一度跌至2000美元以下。近期下跌的主要原因是与两周前的报告所提及的原因完全一致，即市场对美退出QE的预期以及对中国经济前景的悲观，而近两周相较6月初相比，环境不同的是，这两项宏观因素得到了进一步的演化：美联储的言论进一步确认的QE的退出时间，而中美经济预期差异也致使资本回流美国的速度加快，恶化了国内资金面紧张的状况。整个6月份，系统风险集中释放，铅难于幸免，但值得注意的是，其它金属品种以及股市表现的更为糟糕。以伦敦的其它基本金属几乎都再会下跌通道，而铅勉强挣扎于4、5月间的盘整区域，这与外部市场铅供需较紧的大环境有关。展望7月行情，系统性风险的演变以及国内铅是否能迎来炎热夏季蓄电池替换需求上升带来的真正旺季是主导价格的两个最重要驱动因素。总体而言，伦敦铅对系统性风险更为敏感，而供需基本面更强，国内铅对系统性风险敏感程度更低，但供需基本面弱于国外，如系统性风险不再进一步释放，7月铅价重心适当上移的可能性更大。  宏观。19日美联储宣布可能会从2013年晚些时候开始逐渐减少量化宽松(QE)规模，并在2014年年中的时候完全结束QE，引起全球连锁反应。  基本面。炎热夏季蓄电池替换需求上升是否能带来精铅需求的上升目前存在更多的变数。一方面动力型电池迎来消费旺季，而启动蓄电池企业已有爆发价格战的趋势。  价格展望。维持铅价不悲观的判断，如系统性风险不再进一步演化，按照铅自身供需，伦铅2000美元支撑较稳，未来重心稳步上移可期。国内铅相对而言更为滞涨抗跌。 数据来源：Wind、金瑞期货研究所 相关研究报告 1. 《金属套利追踪日报》 ...........2013-07-01 2. 《金瑞期货金属晴雨表》 ...........2013-07-01 金瑞期货研究所 研究员：马宇晖 联系人：马健飒 电话：0755-83679730 邮箱：majiansa@jrqh.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 铅周报 2013年7月1日 一、宏观 国外方面，此前美联储(Fed)主席伯南克对经济的看法更为乐观，并且简述了结束债券购买计划的潜在时间表。美联储表示，会维持目前每月850亿美元的购债进度，但美联储主席伯南克表示，联储预计将在今年稍后放缓购债进度。 国内方面，汇丰(HSBC)周四(6月20日)公布名为“汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)预览”的6月初值数据继续下滑。数据显示，中国6月汇丰制造业PMI预览值降至48.3，创九个月低位，且为连续两个月陷入萎缩(在荣枯线50下方)，上个月该终值为49.2。中国6月汇丰制造业PMI预览数据样本采集自6月12-18日之间，终值定于7月1日发布。 综合而言，宏观环境较月初基本一致，即美QE退出预期及美经济优于中国，而可以认为6月下半月是宏观形势的进一步明朗。 二、供需基本面 （一）期现市场概述 近期，国际铅锌小组给出了4月的月度数据，铅在4月有2万吨的供需缺口，而从年初起到该时点累计有3.1万吨缺口。巴克莱银行预测美国上半年有23.2万吨铅供需缺口。美国经济的富有活力的复苏势头是目前全球铅需求的亮点，2013年度中国需求降低，美国需求增强的大环境目前较为明朗。而由于关税的壁垒，国内相对过剩的铅却无法出口到国外。因此，抛开系统性风险，伦铅具有较为良好的基本面。 国内方面，炎热夏季临近，动力型蓄电池消费有望提升，相关企业此前的大规模促销活动暂没有进一步扩张恶化的表现，然而旺季前的持续促销或许已经提前透支了消费能力，目前旺季是否能旺的起来存在变数。而启动型蓄电池行业则形势不容乐观，据利源信息网调研，启动型蓄电池行业当前价格战异常激烈，企业频繁降价。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 铅周报 2013年7月1日 （二）库存与贸易 近两周LME，铅库存在伯南克讲话之后发生激增，跃至20万吨以上，但随即逐步下跌，目前再次跌至20万吨以下。库存的变化再次印证了铅自身较好的基本面，与当前系统性风险方向相左。 图1：上期所铅连三价格与期货库存 图2：LME铅三月价格与期货库存 资料来源：上海期货交易所，金瑞期货研究所 资料来源：伦敦金属交易所，金瑞期货研究所 （三）行业数据 据上海有色网（SMM）近日对国内各类铅蓄电池企业生产情况调研显示，5 月铅蓄电池企业整体开工率继续下挫，跌破60%，为57.17%，环比降3.14 个百分点。 分行业看，启动型铅酸蓄电池企业的开工率几乎没有太多变化。而动力型铅酸蓄电池开工率下跌严重，这主要是由于清淡的市场消费以及龙头企业的疯狂促销致使二三线品牌几乎完全失去市场而停工。而固定型铅酸蓄电池企业受制于中国经济整体放缓，订单清淡。 表1：SMM2013年5月铅酸蓄电池企业开工率调研 启动型 动力型 固定型 总计 极板 企业数量 28 36 27 91 7 5月开工率 62.13% 47.47% 64.33% 57.17% 44.21% 4月开工率 62.46% 51.64% 69.64% 60.31% 45.17% 与4月相比 下降 下降 下降 下降 下降 资料来源：SMM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 铅周报 2013年7月1日 从铅酸蓄电池月度产量看，尽快行业仍处在消耗库存阶段，5月产量数据已经有微量提升，预计炎热的6月数据会更加乐观，为国内铅价提供支撑。 图3：中国铅酸蓄电池产量（月） 图4：中国铅酸蓄电池出口额（月，美元） 资料来源：Wind，金瑞期货研究所 资料来源：Wind，金瑞期货研究所 （四）全球供需平衡 国际铅锌小组给出了4月的月度数据，铅在4月有2万吨的供需缺口，而从年初起到该时点累计有3.1万吨缺口。而目前在大机构的预测中，对于2013年乃至2014年，精铅全球供需基本趋于平衡，以年度看，每年的供需缺口/过剩预计均在10万吨以内。 图5：ILZSG全球精炼铅产量（月，千吨） 资料来源：Wind, ILZSG，金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 铅周报 2013年7月1日 三、价格展望 此前伦铅上涨，国内滞涨，随后伦铅下跌，国内抗跌，内外比价因而经历了小型的过山车行情，目前处于进出口均衡比价区间中部附近，依然是具有大量的合理波动区间，削弱了内外联动性。内外铅价比较而言，由于市场参与者中金融机构及投机商比例有显著差异，内盘铅金融属性明显更弱，系统性风险暴露更低。而基本面方面，外部市场铅更为短缺而国内铅消费较为低迷。基于以上因素，未来铅价运行或许存在这样的规律： 第一种情况，如未来系统性风险影响消退，而转为供需主导，则外盘上涨，则内盘相对滞涨，比价下跌；二，如系统性风险导致的外盘上涨，则内盘也滞涨，比价下跌；三，如系统性风险继续导致的外盘下跌，则内盘也抗跌，比价上升。 目前而言，断言未来宏观环境的演化对市场的作用较为困难，我们更倾向于当前系统性风险释放告一段落。然而新的担忧存在于中国政府似有“不破不立”的决心，从而可能适当的放任甚至引发一定的“危机”发生。我们暂维持对内外铅价相对乐观的判断。操作上，中期而言，如果以基本面更弱的但金融属性更强的铜等品种对冲系统性风险，而同时持有铅多头或将是不错的布局。 四、行业信息跟踪 电动蓄电池“秒杀”活动短暂平息后，将再迎来降价潮（利源信息网） 6 月中旬后，天能、超威纷纷结束“秒杀”活动，另据电动蓄电池经销商本周反映到：即使售价较6 月上旬有所上升，如48V-20AH 售价有30 元/.组的涨幅，销售量增长明显。多为经销商反映电动蓄电池有进入旺季的趋势。 锂电池技术有重大进展 科技部6 月25 日发文称：高能量锂离子电池系统和电池组技术开发”项目取得重大进步。项目以研制磷酸铁锂正极材料的高能量型锂离子电池为目标，开展了锂离子电池原材料和电池单体设计技术等研究，包括国产磷酸铁锂正极材料测试评价、铝箔涂层技术和隔膜涂层技术研究。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 铅周报 2013年7月1日 分析师声明 负责撰写本研究报告全部或者部分的每一位研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。 免责声明 本报告仅供金瑞期货有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人受到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。 本报告版权归金瑞期货有限公司所有。未获得金瑞期货有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。 金瑞期货研究所 地址：广东省深圳市福田区福虹路9号世贸广场大厦A座24楼 联系人：马健飒 电话：0755 - 8367 9730 传真：0755 - 8367 9900