收购资产解决同业竞争，13年盈利有望明显好转

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 600335 增持 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 50,821 62,124 77,185 93,352 113,863 同比增长 10381.1% 22.2% 24.2% 20.9% 22.0% 营业利润（百万元） 738 630 917 1,219 1,503 同比增长 2307.3% -14.6% 45.6% 32.9% 23.4% 归属母公司净利润（百万元） 493 556 711 879 1,082 同比增长 1604.0% 12.7% 27.9% 23.6% 23.1% 每股收益（元） 0.88 0.99 1.27 1.57 1.93 毛利率 3.0% 2.8% 2.7% 2.8% 2.8% 净利率 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 1.0% 净资产收益率 35.5% 20.4% 21.4% 21.5% 21.7% 市盈率（倍） 15.3 13.5 10.6 8.6 7.0 市净率（倍） 3.0 2.5 2.0 1.7 1.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 收购资产解决同业竞争，13年盈利有望明显好转 Table_Summary 投资要点  本次方案基本合理。主要分两部分：一是，购买大股东资产，即向大股东国机集团发行股份购买其持有的中汽进出口有限100%股权；发行价格为13.80元/股，发行A股股票数量约为5,583.97万股；二是，向特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过2.57亿元，发行股份数量不超过2,068.14万股，发行价格不低于12.42元/股；最终发行数量将以标的资产交易价格为依据，由公司董事会提请股东大会审议批准后确定。 按公司公告，13年上半年拟购买资产净利润为0.31亿元，合并报表后，预计全年公司净利润约为7.8亿元，全面摊薄后预计EPS约为1.23元，按停牌前股价计算，13年PE约为11倍，该方案基本合理（说明：公司尚未公告13年盈利预测模拟报告，在此是按我们预测模型预估）。  中汽凯瑞资产盈利能力相对优良。 中汽车凯瑞主营汽车及汽车零部件的进出口业务，10-12年净利润分别为0.68亿元、0.75亿元、0.63亿元，净利率分别为1.23%、1.38%和1.1%，分别高于公司近几年的净利率水平（11年、12年净利率分别1%和0.9%），且收购凯瑞能扩大汽车品牌覆盖范围，提升盈利能力。  公司已渡过最困难时期，预计13年盈利有望明显提高。从公司1季度经营分析，1季度在收入同比增长2.2%情况下，净利润同比增长92.6%，净利润增速远高于收入增速主要原因是，存货下降导致的财务费用大幅下降，1季度财务费用同比下降0.37亿元。我们预计随着汽车厂商13年供需相对平衡，经销商库存有望继续回落且趋向正常水平，库存正常化后将导致财务费用大幅下降而提升公司业绩。批发业务板块，今年大众、克莱斯勒将有新车型进入国内市场，批发业务仍有望保持稳定增长。 财务与估值：因公司最终发行数量和价格尚未确定，我们维持业绩预测，预计2013-2015 年EPS分别为1.27、1.57、1.93元，参考可比公司估值，给予13年13.5倍PE估值， 对应目标价17.1元，维持公司增持评级。 风险提示：经济复苏程度影响进口车需求，整车降价影响经销商盈利。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年06月28日） 13.43元 目标价格 17.10元 52周最高价/最低价 15.30/8.47元 总股本/流通A股（万股） 56,000/27,596 A股市值（百万元） 7,521 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2013年07月01日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.0 0.0 0.0 14.8 相对表现（%） 5.0 16.8 12.0 24.1 沪深300（%）（%） -5.0 -16.8 -12.0 -9.3 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 业绩超预期,13年盈利有望明显改善 2013-03-28 预计13年盈利有望明显改善：——业绩快报点评 2013-01-21 业绩好于预期，预见季度库存有望环比改善：——3季度业绩点评 2012-10-25 -38%-19%0%19%38%12/0712/0812/0912/1012/1112/1213/0113/0213/03国机汽车沪深300国机汽车 600335.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 国机汽车动态跟踪 —— 收购资产解决同业竞争，13年盈利有望明显好转 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 7,463 2,677 7,104 10,216 12,333 营业收入 50,821 62,124 77,185 93,352 113,863 应收账款 34 96 154 187 228 营业成本 49,313 60,412 75,116 90,747 110,696 预付账款 942 892 1,312 1,587 1,936 营业税金及附加 38 39 46 57 71 存货 1,994 11,411 7,512 6,352 6,642 营业费用 487 454 540 700 854 其他 2,271 1,887 2,354 2,847 3,473 管理费用 366 372 463 560 683 流动资产合计 12,705 16,963 18,436 21,190 24,611 财务费用 (107) 219 126 98 74 长期股权投资 197 184 200 220 242 资产减值损失 3 8 (3) 0 1 固定资产 670 840 1,081 1,367 1,724 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 66 28 15 36 39 投资净收益 18 10 20 30 20 无形资产 125 124 131 138 145 其他 (0) (0) (0) (0) (0) 其他 781 873 784 839 900 营业利润 738 630 917 1,219 1,503 非流动资产合计 1,839 2,050 2,212 2,600 3,050 营业外收入 13 31 15 18 20 资产总计 14,543 19,013 20,648 23,790 27,661 营业外支出 2 2 3 3 5 短期借款 6,993 8,349 8,349 8,349 8,349 利润总额 748 659 929 1,234 1,518 应付账款 905 2,750 3,419 4,131 5,039 所得税 207 149 232 308 380 其他 3,725 4,562 4,779 6,217 8,048 净利润 541 510 697 925 1,139 流动负债合计 11,622 15,660 16,547 18,696 21,435 少数股东损益 48 (46) (14) 46 57 长期借款 90 107 290 429 510 归属于母公司净利润 493 556 711 879 1,082 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.88 0.99 1.27 1.57 1.93 其他 145 133 0 0 0 非流动负债合计 235 240 290 429 510 主要财务比率 负债合计 11,857 15,900 16,837 19,125 21,945 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 192 146 132 178 235 成长能力 股本 560 560 560 560 560 营业收入 10381.1% 22.2% 24.2% 20.9% 22.0% 资本公积 943 910 910 910 910 营业利润 2307.3% -14.6% 45.6% 32.9% 23.4% 留存收益 991 1,498 2,209 3,017 4,011 归属于母公司净利润 1604.0% 12.7% 27.9% 23.6% 23.1% 其他 (1) (1) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,686 3,113 3,811 4,665 5,716 毛利率 3.0% 2.8% 2.7% 2.8% 2.8% 负债和股东权益 14,543 19,013 20,648 23,790 27,661 净利率 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 1.0% ROE 35.5% 20.4% 21.4% 21.5% 21.7% 现金流量表 ROIC 8.8% 6.2% 6.5% 7.6% 8.4% 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 偿债能力 净利润 541 510 697 925 1,139 资产负债率 81.5% 83.6% 81.5% 80.4% 79.3% 折旧摊销 2 97 85 102 123 净负债率 0.0% 185.6% 40.3% 0.0% 0.0% 财务费用 (107) 219 126 98 74 流动比率 1.09 1.08 1.11 1.13 1.15 投资损失 (18) (10) (20) (30) (20) 速动比率 0.92 0.35 0.66 0.79 0.84 营运资金变动 (611) (6,295) 3,847 2,508 1,435 营运能力 其它 907 126 6 0 1 应收账款周转率 509.6 953.2 616.0 547.4 549.5 经营活动现金流 715 (5,354) 4,741 3,604 2,752 存货周转率 40.4 9.0 7.9 13.1 17.0 资本支出 (685) (329) (320) (415) (490) 总资产周转率 6.5