请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 领先大市 电力 ReportType 行业分析报告 T_Ran kI nfo 报告日期： 2012-6-24 关注股份 京能清洁能源（0579） 华电国际（1071） 股价表现 京能清洁能源（579） 华电国际（1071） T_Yi eld Info 数据来源：彭博、安信国际 施佳丽 行业分析师 +852-2213 1400 scarlettshi@eif.com.hk 02004006008000.01.02.03.04.01/1/1315/1/1329/1/1312/2/1326/2/1312/3/1326/3/139/4/1323/4/137/5/1321/5/134/6/1318/6/13成交额(百万港元)579.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势02505007501,0000.01.53.04.56.01/1/1315/1/1329/1/1312/2/1326/2/1312/3/1326/3/139/4/1323/4/137/5/1321/5/134/6/1318/6/13成交额(百万港元)1071.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势风火并进 春意犹浓 --2013年电力行业中期策略 我们认为，煤炭价格今年下半年将继续小幅下行，今年的煤电需求将基本维持稳定，因此电力行业煤电业务的利润将于2013年大幅增长。与此同时，出于对环保等因素的考虑，各大电力公司均正在加强清洁能源发电业务的发展。我们认为，随着发电技术的提高和天然气管网的拓展，燃气发电将成为传统发电方式的有效补充。风电消纳问题也将逐渐得以改善，未来几年清洁能源发电拥有巨大发展空间。 报告摘要： 2013年煤电板块利润增速确定性较强，14年以后将受到政策影响。去年以来我国煤炭价格持续下行，导致煤电板块的盈利能力大幅提升。目前经济形势不佳导致煤炭需求进一步下滑，秦皇岛和重点电厂煤炭库存都维持高位，外加夏季来临水电来水增加等因素，我们认为今年下半年电煤价格将继续下跌， 因此煤电板块的盈利能力还有提升空间。虽然煤电利用小时将受到用电需求下滑的影响，但是从我们掌握的资料来看2013年将仅仅同比下滑90小时或者1.7%，影响比较有限。 关于市场关注的煤电联动政策，国家发改委在去年末提出的政策指出“当电煤价格波动幅度超过5%时,以年度为周期调整电价“，但是政策并没有明确是哪一种煤价，而且目前许多电力企业连年亏损，几大电力集团的负债率也还维持在70%~80%的高位，所以我们认为目前下调电价并不现实，该政策更可能是明年以后执行。 清洁能源发电将成为传统发电方式的有效补充。我国拥有丰富的天然气资源，但是由于输送能力和技术条件的不足，燃气发电和风力发电均在发展过程中。燃气发电拥有良好的调峰能力，目前已经受到北京等一线城市的高度重视，今后几年将逐渐成为对传统发电方式的有效补充。 我国的风能资源高居世界第一，虽然目前受到输送能力、规划能力和技术能力的限制，风电利用率不高，弃风率非常高。但是从风电项目审批的状况来看，今后几年风电项目的建设将加速，而特高压电网的完善也将加强输电能力，风电将逐渐成为电力行业清洁发展的重要环节。 投资建议： 我们认为目前煤电企业将继续受益于煤炭价格的下降带来的盈利提升空间，今年的火电利用小时也比较稳定，利润增长确定性较高。我们建议关注对煤炭价格比较敏感的华电国际1071。我们认为，随着煤价下行公司估值已经得到一定修复，但是下半年还有提升空间，今年净利润将同比增长我们预计公司2013 年净利润增长率为117%，今后2年也将保持平稳。2013~2015年EPS 分别为0.43 元、0.46 元和0.48 元。 除了煤电之外，各大电力公司都在积极发展清洁能源发电，我们认为燃气发电和风力发电都拥有良好的发展前景。目前燃气发电和风力发电仍然受制于技术能力和输送能力等瓶颈，我国的电网正在不断扩展，特高压电网也将不断加强。我们预计燃气发电和风电输送能力将不断提高。投资标的方面，建议关注京能清洁能源0579。公司是北京市燃气发电的龙头，明年以后风电等业务也将均衡发展，而且目前估值比较合理，建议投资者关注。 Don’t delete this row, just text 2013年6月24日 电力行业分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 1. 煤电将继续受益于煤炭价格的下跌 1.1.供需形势分析：宏观经济影响电力需求，但总体供需平衡 用电增速趋于温和，2013~15年年均增速6~7%。 随着经济增速放缓，去年以来我国的用电增速有所下滑，今年前5个月用电增速为4.9%，大幅低于2000~2012年的平均增幅11.4%。 图1.2007年~2013年5月月度全社会用电量（万千瓦时） 资料来源：Wind;安信国际 但是，我们应该留意到除了华北电网以外，今年前5个月的各地区电网用电负荷率仍然维持在90%左右的高位，随着夏季的到来用电量将有所回暖。我们预计今年全年的电力弹性系数将维持在0.8~0.9的水平，按照7.5%~8%的GDP增速来看，今年全年的用电量增长将维持在6.5%左右。 图2. 国家电网下属区域电网月度用电负荷率（%） 资料来源：Wind;安信国际 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%05,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,00035,000,00040,000,00045,000,00050,000,0002007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-03用电量同比增幅75.0080.0085.0090.0095.002009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-04西北电网华中电网华东电网华北电网东北电网 2013年6月24日 电力行业分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页 我们预计，今后几年我国经济将从高速增长转换成平稳增长，而用电量的增速也将维持在比较温和的水平，我们预计13~15年的年均增速为6%~7%。 图3. 2002~2015E全社会用电量 资料来源：Wind资讯；安信国际 火电装机容量增速趋于平缓，2013~2015年年均增速5.8%。 根据十二五规划，2015年底煤电装机容量将达到9.6亿千瓦，比2012年增加9.2%。但是，根据我们不完全统计，由于宏观经济疲软和清洁能源发电的冲击，这个目标未必能实现。目前已核准燃煤机组约为8431 万千瓦、拿到路条燃煤机组约为13561 万千瓦。我们假设已核准燃煤机组在2015 年全部投产，拿到路条机组在2016 年全部投产，预计2013-2015 年分别投产燃煤机组4491、5765、7085 万千瓦，同时考虑2013-2015 年关停3267 万千瓦小机组，则到2015 年燃煤机组容量约为89885 万千瓦。由此我们预计2015 年燃煤机组的利用小时将在2012 年的基础上下滑330 小时左右，从5080小时下滑到4750 小时，其中2013-2015 年分别下滑90 小时、170 小时和70 小时，2013年的降幅并不明显。 表1. 2013-2015年投产燃煤机组容量预测 2013年投产 2014年投产 2015年投产 2016年投产 合计 已核准 3994 3515 922 8431 拿到路条 497 2250 6163 4652 13561 合计 4491 5765 7085 4652 21992 资料来源：安信国际 2013年6月24日 电力行业分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第4页 表2.“十二五”时期能源发展主要目标（单位：万千瓦） 十二五规划 安信预测 2012年 2015年 年均增长 2015年 年均增长 电力装机容量 114491 149000 9.20% 149082 9.20% 火电亿千瓦 81917 103900 8.20% 99885 6.80% 其中：煤电 75811 96000 8.20% 89885 5.80% 天然气发电 3827 5600 13.50% 7000 22.30% 水电 24890 29000 5.20% 31116 7.70% 核电 1257 4000 47.10% 3965 46.70% 风电 6083 10000 18.00% 12000 25.40% 太阳能发电 328 2100 85.70% 2100 85.70% 资料来源：中国电力联合会；安信国际 图4. 火电利用小时预测（单位：小时） 资料来源：国家电网；南方电网；安信国际 2.盈利能力分析：煤电板块将继续收益于煤炭价格下跌 2.1. 煤电业务将继续受益于煤炭价格疲弱 动力煤供过于求的情况将继续：我国2012年煤炭产量为36.3亿吨，同比增长4%左右，增幅为6年以来最低，但是由于宏观经济偏弱，煤炭的需求也大幅下行，尤其是5到9月煤炭市场供大于求态势明显，销量和价格大幅下降，库存急剧增加，2012年末煤炭企业煤炭库存高达8500万吨，同比增长58%；重点发电企业存煤8113万吨，同比减少52万吨，下降0.6%，但是可用天数仍然在19天以上，处于相对高位。 5080499048204750450046004700480049005000510052002012A2013E2014E2015E 2013年6月24日 电力行业分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第5页 进入2013年以后，煤炭消费仍然偏弱，2 ~4月煤炭表观消费量连续3个月出现了6%左右的负增长，表明需求仍然疲软。 图5. 电力行业月度煤炭消费量 资料来源：煤炭资源网；安信国际 2013年煤炭产能可能达46.3亿吨