调研简报：政策开拓市场需求，订单持续发力

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司调研简报 [table_research] 材料组 分析师：余宝山（组长） 执业证书编号：S0290512050001 电话：021-61681568 邮箱：yubs@zszq.com 研究助理：宋旭泽 电话：0755-23982213 邮箱：songxz@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 13473.00 流通A股/B股(万股) 3545.66/0.00 资产负债率(%) 31.88 每股净资产(元) 5.15 市净率(倍) 4.06 净资产收益率(加权) 3.40 12个月内最高/最低价 24.80/12.30 [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 中山公司类模板 ◎主要观点： 政策出台开拓市场需求。2011年交通部“十二五”规划中提出大中修比例（含预防性养护）由13%提升到17%，养护比例要求提升接近30%，并且指出大中修中再生循环率需达到40%，而2010年末我国公路养护中再生循环率不足5%。，首度提出高速公路循环利用率2015年要达90%。“国检”将依此考核地方交通主管部门政绩，有效监督地方贯彻落实。 公司是国内就地再生机械领域领航者。进口品牌多采用红外线加热方法，不适合我国国情，而公司自主研发的热风循环加热技术不仅完美地规避了红外线加热的问题，并可降低能耗约40%、大幅延长沥青使用寿命，价格比进口设备便宜将近30%，迅速挤占了市场份额。 占据除雪市场统治地位，订单持续发力。2013年3月29日中标1.35亿订单，包括清雪、环卫、市政设备等，金额相当于2012年收入50%，交货期均在上半年，有力提升业绩。 吉公承诺2013年1028万利润。吉公筑机是我国最早的沥青混合料搅拌设备厂家之一，技术储备雄厚，近年来由于资金与体制的原因发展缓慢，跑冒滴漏现象也影响了吉公盈利能力，2012年与森远重组上市，首先能够为森远补充返厂修补业务，并能利用森远的生产能力来将原来的外协业务转为自己生产，森远提供良好的管理与资金，也能够让吉公焕发青春，尽管2013年一季报中显示吉公的毛利率拖累了森远整体业绩，但我们认为改善必将发生，只是时间早晚而已，而且吉公已承诺2013年1028万利润，极大降低了风险，因此不必过于担忧。 投资建议。预计公司2013~2015年EPS分别为0.94、1.15、1.51元，对应PE分别为24X、20X、15X，具备投资价值，建议买入。 风险提示。公司大型沥青路面再生设备近两年年产4 台，但年均销售2 台，目前已累计保有存货5 台，如果未来开拓市场低于预期，会给公司造成较大压力。 [table_predict] 2011A 2012A 2013Q1 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万) 202.89 305.21 106.40 553.17 713.10 929.87 同比增速(%) 52.26 50.43 -18.81 81.24 28.91 30.40 净利润(百万) 65.57 85.56 23.19 126.15 155.21 203.30 同比增速(%) 72.19 30.48 -9.52 47.44 23.03 30.99 毛利率(%) 50.80 45.73 42.69 47.81 48.67 49.21 每股盈利(元) 0.88 0.64 0.17 0.94 1.15 1.51 ROE(%) 17.28 13.46 3.34 17.34 18.21 20.07 PE(倍) 29.65 23.35 24.32 19.77 15.09 [table_invest] 投资评级: 买入(首评) 公司基本数据 股价走势图 相关研究报告 [table_subject] 2013年06月27日 专用设备 证券研究报告--公司调研简报 [table_price] 收盘价(元)： 20.94 目标价(元)： 30 政策开拓市场需求，订单持续发力 森远股份调研简报 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司调研简报 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 734.39 1186.36 1743.52 2145.86 营业收入 305.21 553.17 713.10 929.87 现金 346.90 693.75 1049.69 1197.28 营业成本 165.64 288.68 366.01 472.25 应收账款 211.20 245.05 344.13 501.38 营业税金及附加 3.42 5.20 7.22 9.53 其它应收款 10.65 25.47 17.15 38.47 营业费用 22.74 47.92 59.85 75.96 预付账款 39.36 26.59 58.08 64.02 管理费用 26.57 49.90 62.28 82.01 存货 125.24 193.54 271.49 341.32 财务费用 -7.22 17.14 37.24 49.40 其他 1.05 1.96 2.98 3.39 资产减值损失 5.33 4.23 7.95 11.24 非流动资产 238.99 340.06 418.69 531.92 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 112.46 209.07 262.83 335.71 营业利润 88.74 140.10 172.55 229.48 无形资产 52.79 86.47 105.91 135.13 营业外收入 12.60 8.70 10.43 10.58 其他 73.74 44.52 49.94 61.08 营业外支出 0.04 0.04 0.04 0.04 资产总计 973.39 1526.42 2162.20 2677.77 利润总额 101.29 148.76 182.95 240.02 流动负债 228.16 706.31 1198.83 1521.98 所得税 15.73 22.61 27.74 36.72 短期借款 43.60 545.63 978.16 1235.04 净利润 85.56 126.15 155.21 203.30 应付账款 75.28 60.49 95.68 128.22 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 109.28 100.19 125.00 158.72 归属母公司净利润 85.56 126.15 155.21 203.30 非流动负债 74.00 36.20 42.22 50.81 EBITDA 93.50 162.03 218.89 294.18 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.64 0.94 1.15 1.51 其他 74.00 36.20 42.22 50.81 负债合计 302.16 742.51 1241.06 1572.79 主要财务比率 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 2012 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 671.22 783.90 921.15 1104.99 成长能力 负债和股东权益 973.39 1526.42 2162.20 2677.77 营业收入 50.43% 81.24% 28.91% 30.40% 营业利润 32.50% 57.88% 23.17% 32.99% 归属母公司净利润 30.48% 47.44% 23.03% 30.99% 获利能力 毛利率 45.73% 47.81% 48.67% 49.21% 现金流量表 净利率 28.03% 22.81% 21.77% 21.86% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 13.46% 17.34% 18.21% 20.07% 经营活动现金流 0.00 24.85 67.66 85.86 ROIC 10.07% 9.38% 8.86% 9.67% 净利润 85.56 126.15 155.21 203.30 偿债能力 折旧摊销 0.00 11.20 16.38 21.47 资产负债率 31.04% 48.64% 57.40% 58.73% 财务费用 -7.22 17.14 37.24 49.40 净负债比率 6.50% 69.60% 106.19% 111.77% 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.22 1.68 1.45 1.41 营运资金变动 -94.59 -128.99 -141.23 -188.48 速动比率 2.67 1.41 1.23 1.19 其它 16.25 -0.65 0.07 0.17 营运能力 投资活动现金流 -82.49 -114.88 -94.54 -134.14 总资产周转率 0.37 0.44 0.39 0.38 资本支出 80.33 141.49 72.13 104.09 应收帐款周转率 0.69 0.44 0.48 0.54 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 应付帐款周转率 3.72 4.25 4.69 4.22 其他 -2.17 26.61 -22.41 -30.05 每股指标(元) 筹资活动现金流 -15.30 -94.21 -44.88 -54.54 每股收益 0.64 0.94 1.15 1.51 短期借款 43.60 -29.07 4.84 6.46 每股经营现金 0.00 0.18 0.50 0.64 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 4.98 5.82 6.84 8.20 其他 -58.90 -65.15 -49.72 -61.00 估值比率 现金净增加额 -97.79 -184.24 -71.75 -102.83 P/E 23.35 24.32 19.77 15.09 P/B 2.98 3.91 3.33 2.78 EV/EBITDA 18.86 18.23 13.87 10.72 资料来源：港澳资讯、中山证券研究所