公司调研简报：立足传统发力新兴，网安领军有望持续成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、 一、分析与判断  行业领先地位凸显，有望受益行业高景气 公司是网安领域领军企业，防火墙业务排名行业第一。根据IDC、Frost ＆ Sullivan、CCID等机构统计，公司防火墙产品在网安行业市场排名第一，VPN、安全服务、安全管理、网闸在行业内排名第三，EDR、态势感知等领域处于行业领导者地位。防火墙是网络安全市场规模最大单一子市场，从2000年起，公司防火墙开始在国内市场排名第一，至今已连续21年保持市场占有率第一。 网安行业有望保持快速增长，公司作为行业领军企业有望受益。根据《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》，到2023年，网络安全产业规模超过2500亿元，年复合增长率超过15%；而根据《2020年软件和信息技术服务业统计公报》，国内2020年信息安全行业增速为10.0%，因此增速中枢抬升将带来行业景气度提升。同时政策指出，电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达10%。网安行业景气度提升利好领军企业。  业绩持续高增，新安全重点发力打开成长空间 网安业务快速发展，新安全、新模式保持高增。公司2018-2020年网安业务收入复合增速达28%，2021H1增速达到73%。1）分产品看，大数据与态势感知产品及服务、基础安全服务、云计算与云安全产品及服务2021H1收入增速分别达到294%、84%、72%，均超过基础安全产品收入增速。2）分模式看，公司由项目制模式向多种模式的创新不断推进，2018-2020年产品销售占比下降约6个百分点，服务占比提升近6个百分点，能力订阅占比也有所提升。根据公司股权激励计划，公司业绩预期之一（业绩考核目标的两个选项之一）为2021 年净利润不低于7.5亿元（扣除股份支付费用影响），对应归母净利润增速有望超80%。 新安全持续发力，未来前景广阔。1）工业互联网安全领域，公司是是业界独家电力、轨道交通和生物医疗三个领域全覆盖的CNCERT网络安全应急服务支撑单位，7款工控安全产品和服务位于领导者象限。2）物联网安全领域，在以智慧平安社区等为代表项目中持续拓展。3）车联网安全领域，2018年携手百度进军车联网安全市场，与北汽、比亚迪、广汽、中汽中心、东风等多家行业头部企业深度合作。4）数据安全领域，公司基于数据全生命周期的安全治理体系在能源、运营商和政务领域大型客户中持续落地。5）云安全领域，产品成功应用于多个省级政务云安全建设。同时，超融合产品多个行业形成规模化应用，并加大分布式存储、虚拟化等核心技术研发，丰富收入来源。 二、 二、投资建议 公司是网安领域领军企业，有望受益于行业景气度提升，2021年为公司完全剥离电缆业务的第一个完整年度，收入端由于剥离电缆业务下降幅度较大，但核心业务网安持续稳定增长；利润端由于剥离低利润率业务，因此整体业绩增长。预计公司2021-2023年EPS为0.58/0.77/1.02元，对应PE分别为29X、22X、16X。Wind信息安全板块平均2021年PE为52X（Wind一致预期），公司具有一定估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、 三、风险提示： 行业景气度提升进度不及预期，公司新安全创新推进进度不及预期。 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 16.58元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-9-15 近12个月最高/最低（元） 25.96/16.58 总股本（百万股） 1,186 流通股本（百万股） 1,154 流通股比例（%） 97.28 总市值（亿元） 197 流通市值（亿元) 191 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 01085127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com 研究助理：丁辰晖 执业证号： S0100120090026 电话： 021-60876718 邮箱： dingchenhui@mszq.com 研究助理：赵奕豪 执业证号： S0100121050047 电话： 18531168500 邮箱： zhaoyihao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -31%-20%-9%2%13%24%20/920/1221/321/621/9天融信沪深300[Table_Title] 天融信（002212） 公司研究/调研简报 立足传统发力新兴，网安领军有望持续成长 —天融信（002212）公司调研简报 调研简报/计算机 2021年09月16日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 天融信（002212） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,704 3,993 5,205 6,676 增长率（%） -19.6% -30.0% 30.4% 28.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 400 685 910 1,214 增长率（%） -0.2% 71.2% 32.9% 33.3% 每股收益（元） 0.35 0.58 0.77 1.02 PE（现价） 46.9 28.7 21.6 16.2 PB 2.0 1.9 1.8 1.6 资料来源：公司公告，民生证券研究院 oPtQtQpQsRpQnQzRtPyRtR7NaO7NtRnNoMpOlOoOyRiNqRpQ8OoOvMxNmMwPvPqQrP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 天融信（002212） [Table_AuthorIntroduce] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 5,704 3,993 5,205 6,676 成长能力 营业成本 3,573 1,467 1,909 2,445 营业收入增长率 -19.6% -30.0% 30.4% 28.3% 营业税金及附加 37 26 34 43 EBIT增长率 46.7% 91.4% 28.8% 32.4% 销售费用 612 600 790 993 净利润增长率 -0.2% 71.2% 32.9% 33.3% 管理费用 339 285 375 471 盈利能力 研发费用 614 602 792 996 毛利率 37.4% 63.3% 63.3% 63.4% EBIT 530 1,013 1,305 1,728 净利润率 7.0% 17.2% 17.5% 18.2% 财务费用 16 (10) (21) (29) 总资产收益率ROA 3.5% 6.1% 7.4% 8.8% 资产减值损失 (36) 20 0 0 净资产收益率ROE 4.2% 6.7% 8.1% 9.8% 投资收益 (21) (21) (21) (21) 偿债能力 营业利润 579 996 1,320 1,754 流动比率 3.1 5.7 5.9 6.1 营业外收支 (4) 0 0 0 速动比率 2.8 5.4 5.7 5.8 利润总额 574 992 1,316 1,749 现金比率 1.1 3.7 4.0 4.1 所得税 177 306 407 541 资产负债率 0.2 0.1 0.1 0.1 净利润 397 685 909 1,208 经营效率 归属于母公司净利润 400 685 910 1,214 应收账款周转天数 83.1 81.5 57.0 55.9 EBITDA 673 1,135 1,393 1,785 存货周转天数 73.3 80.6 40.3 39.5 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1383 2807 3955 4907 每股收益 0.4 0.6 0.8 1.0 应收账款及票据 1635 1030 1209 1519 每股净资产 8.2 8.7 9.4 10.5 预付款项 57 31 35 48 每股经营现金流 (0.0) 1.3 0.9 0.7 存货 431 226 202 334 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 26 26 26 26 估值分析 流动资产合计 5023 5003 6359 7977 PE 46.9 28.7 21.6 16.2 长期股权投资 454 433 412 391 PB 2.0 1.9 1.8 1.6 固定资产 213 3 (274) (517) EV/EBITDA 14.2 9.7 7.2 5.3 无形资产 494 454 431 428 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 6301 6262 6022 5833 资产合计 11324 11265 12381 13811 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 659 237 330 408 净利润 397 685 909 1,208 其他流动负债 10 10 10 10 折旧和摊销 179 142 88 57 流动负债合计 1637 878 1085 1307 营运资金变动 (535) 665 (1) (445) 长期借款 14 14 14 14 经营活动现金流 (20) 1,518 1,022 847 其他长期负债 79 79 79 79 资本开支 334 (117) (126) (106) 非流动负债合计 93 93 93 93 投资 687 0 0 0 负债合计 1730 971 1179 1400 投资活动现金流 374 117 126 106 股本 1172 1186 1186 1186 股权募资 179 (210) 0 0 少数股东权益 8 9 7 2 债务募资 (66) 0 0 0 股东权益合计 9594 10293 11203 12411 筹资活动现金流 92 (2