国泰航空：年中分析师简报–逐步改善

分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望： 超重：国泰航空维持领先年中分析师简报–逐步增加更好EPS：◄►TP：◄►蒂莫西·罗斯（Timothy Ross）/研究分析师/ 65 6212 3337 / timothy.ross@credit-suisse.com●国泰航空（CX）于6月25日举行了分析师简报会图1：RPK同比百分比与客座率（％）传统的年中更新，其情绪比一段时间以来更加谨慎乐观。●诸如货运市场疲软和燃油价格居高不下等熟悉的压力构成了利润障碍，但长途客运需求和收益的部分回升以及去年开始的成本削减计划带来的好处表明，2H12的收益将有所改善。●尽管日本和东南亚市场需求旺盛，但产能增加的步伐加快以及2013年第二季度禽流感恐慌（在中国）和朝鲜半岛紧张局势的影响都限制了系统负载因子的扩展，这应该会有所缓解。25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。90.0%85.0%80.0%75.0%70.0%65.0%2013年下半年，再加上较低的航空燃油价格，将推动2013年盈利。●我们维持对今明两年的预测不变，分别为34亿港元和74亿港元，我们的目标价16.70港元/股也保持不变。这基于129％的目标EV / CFMV，相当于7.4倍的2013E EV / EBITDAR和15.4倍的P / E。披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。我们披露：瑞士信贷与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。16.702013年6月25日亚洲日报-页15.7 - 之5-提及的公司（价格截至2013年6月25日）国泰航空（0293.HK，HK $ 13.12，跑赢大市，目标价HK $ 16.7）bbg / RIC293香港/ 0293.HK评分（上一个评分）O（O）已发行股票（百万）3,933.84每日交易量-600万平均（百万）4。5日交易价-600万平均（百万美元）8。2自由流通量（％）34。7大股东太古公司-45％，中国国际航空-29。9％价格（13 Jun 25，HK $）13。12TP（上一个 TPHK $）美东时间。 锅。 ％chg。 至TP 2752周范围（港元）交易上限（港币/百万美元）51,612。0 / 6,654。6表演一次1M 3M1200万绝对（相对（年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（百万港元）息税前利润净利润（百万港元）每股盈利（港元）-从上一个更改。 每股收益（％）。一种。。一种。-共识每股收益（港币）。一种。。一种。每股收益增长（％）市盈率（x）股息收益率（％）EV / EBITDAR（x）市净率（x）净资产收益率（％）净债务（现金）/权益（％）注意1：ORD / ADR = 5。00注2：国泰航空有限公司经营定期航班服务。 该公司还提供相关服务，包括航空餐饮，飞机处理和工程。。 点击这里查看详细财务信息乘客1，运费为零1H13期间的长途客运能力下降，加上需求增加，高端经济的影响（超出了预期）以及公务舱活动的回升，总体上提振了乘客的收益，抵消了因2012年积极扩张而造成的短途航班定价疲软。货币对出行方式产生影响（特别是对日元从日元疲软中受益的日本），CX预计美元升值会鼓励来自香港和中国的交易量增加。2013年的产能指导下降了c2％，这意味着2H的增长是因为2012年LH市场的产能恢复。货运仍然拖累了CX自身的业务，对国货航的投资（预计每月亏损5,000万港元的运行速度将持续到2H13 B772F Refleet完成）以及专用货运站的亏损将打击1H13收益特别是随着终端利用率的提高（该终端直到9月13日才完全投入运营）而获得。前太平洋地区和进入欧盟的货运量尤其疲软，尽管Transpacific更好，但不是公司计划年度时希望的。 CX继续削减运力（指导AFTK的年度下降4％），试图支持收益率......尽管收益率已经关闭，尤其是在海湾国家航母以边际价格吸引第六自由运输量的亚欧地区。成本得益于去年开始实施的成本核销计划的持续执行，该计划已冻结了人员，冻结了旧飞机，取而代之的是更省油的飞机，并削减了不必要的工作人员旅行。在过去的两个月中，喷气燃料价格出现了有意义的下降，尽管布伦特油价-过去两年来一直创历史新高-加上高裂纹扩散，使喷气机的开罗成本在5月之前几乎没有变化。 CX在1H13拥有37％的1H13燃料价格为107美元/桶（布伦特），但更高的裂纹率使其受益不大。截至2014年末，其覆盖率达32重要的全球披露%)%)(6.6)(0.5)6.85.711.21.8％，为110美元/桶，2014年为25％，约为101美元/桶，2015年为15％，至95美元/桶，2016年为5％，为90美元/桶。计划今年交付19架飞机，尽管截至1H13机队实际上缩减了2架，降至171架，作为3月份货机订单的一部分，返还了经营租赁飞机，并出售了其他飞机给波音公司，将其退役或交换。 CX的资产负债表继续承受压力，拥有223亿港元的现金和未提取的信贷额度。鉴于较高的利率和业务前景的改善，我们预计该公司将使用一些现金来偿还一些到期债务，而不是以较高的利率进行再融资。1H的数字将受到国航疲弱的贡献以及货运站损失的影响，但我们预计节省成本和提高旅客价格的好处将推动同比增长。我们将在1H13的公布日期接近8月的发布日期。披露附录本人，蒂莫西·罗斯（Timothy Ross），证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点；（2）我的薪酬中没有，有或将与本公司直接或间接相关。本报告中表达的具体建议或观点。国泰航空（0293.HK）三年期价格及评级历史0293.HK收盘价目标价 日期（HK $）（HK $）评分2010年8月5日18.94 23.00 O98,40699,376100,251109,405118,3152010年11月26日13,047.011,433.013,761.817,077.219,722.811年2月25日6,2231,2303,3617,3579,4122011年3月10日18.46 23.501.580.310.851.872.3911年7月22日18.50 21.502012年8月8日2012年8月8日0002012年2月14日2012年8月8日2012年8月8日0.701.161.482012年8月22日(43.0)(80.2)173.2118.927.92012年11月15日8.342.015.47.05.513.52 16.70 O4.00.62.05.07.3*星号表示覆盖范围的开始或假设。6.38.37.45.54.2绩效0.90.90.90.80.7欧盟11.32.25.811.914.0负责撰写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。42.461.775.361.146.0截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 角色扮演游戏同比％ Pax L / F（RHS） 分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望： 超重：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。 分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望： 超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。2市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*（53％的银行客户）中立/持有*（49％的银行客户）22.6527.00跑输/卖出*17.7022.00（39％的银行客户）受限制的*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近于买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。15.1819.50瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。12.8016.30瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html15.7218.00瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：国泰航空（0293.HK）（12个月）12.3612.10方法：13.0411.50我们对国泰航空的目标价为16.70港币，基于EV / CFMV的目标倍数为129％，基于2011-13年的平均ROIC为9.1％，资本成本为7.1％风险：我们目标价16.70港币的主要风险包括：燃料价格上涨，竞争，需求不确定以及对票价的综合影响，以及劳动力动荡和利率风险。作为航空业中最谨慎的业务之一，管理受到高度