国泰航空贡献盈利显著，看好暑运旺季叠加国际航线改善

http://www.huajinsc.cn/1/4请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年08月31日公司研究●证券研究报告中国国航（601111.SH）公司快报国泰航空贡献盈利显著，看好暑运旺季叠加国际航线改善事件：中国国航发布23年半年度报告：23H1公司实现营收596.1亿元，同比增长148.9%；实现归母净利润-34.5亿元，去年同期-194.3亿元，同比减亏159.8亿元；实现扣非归母净利润-49.4亿元，去年同期-194.9亿元，同比减亏145.6亿元。Q2毛利率环比转正，测算23Q2实现扣汇净利润约7.5亿元：23H1客公里收入为0.61元，同比+8.2%。23Q2公司毛利率4.8%，环比Q1提升9.8个百分点。23Q2公司归母净利润-5.2亿元，环比Q1增24.0亿元。根据公司中报数据，23H1汇兑损失15.6亿元，结合Q1公司财务费用明细，我们测算Q2实现扣汇净利润约7.5亿元，由此扣汇归母净利润亦转正。下半年国际线恢复有望提速：23Q2公司ASK/RPK恢复至19年同期的91.9%/80.0%。23H1公司国际线ASK/RPK恢复率为25.2%/19.4%，但23Q2恢复率分别为37.1%/28.8%，且6月恢复率达44.5%/37.3%。伴随中美持续增班，公司国际航线恢复边际改善明显，有望提速。23Q2客座率同比提升，环比基本持平：23Q2公司客座率70.5%，同比+11.6个百分点，环比Q1下降0.1个百分点，其中国际线客座率60.9%，同比+10.1个百分点，环比下降0.1个百分点。上半年国泰航贡献投资收益显著：23H1国泰航空较快走出疫情困局，录得净利润35.9亿元。国航持有国泰航空29.99%股权，获得12.8亿元投资收益。维持盈利预测和“买入-A”评级：根据航班管家，7.1-8.29日全国整体客运日均航班量较19年+1.97%，国内日均航班量较19年+13.51%，暑运景气度较高。我们维持预测公司2023-2025年每股收益0.18、1.39和1.42元，对应当前股价PE估值分别为48.5、6.2和6.1倍，维持“买入-A”建议。风险提示：暑运后出行需求低于预期、国际航线恢复进度低于预期财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)74,53252,898131,291160,061162,310YoY(%)7.2-29.0148.221.91.4净利润(百万元)-16,642-38,6192,89922,58223,077YoY(%)-15.5-132.1107.5679.02.2毛利率(%)-15.2-56.619.531.530.8EPS(摊薄/元)-1.03-2.380.181.391.42ROE(%)-28.6-209.58.239.228.8P/E(倍)-8.4-3.648.56.26.1P/B(倍)2.35.93.42.21.6净利率(%)-22.3-73.02.214.114.2数据来源：聚源、华金证券研究所交通运输|航空III投资评级买入-A(维持)股价(2023-08-30)8.67元交易数据总市值（百万元）140,460.87流通市值（百万元）95,574.48总股本（百万股）16,200.79流通股本（百万股）11,023.5812个月价格区间11.63/8.19一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-0.030.82-9.98绝对收益-5.14-0.46-17.03分析师凌军SAC执业证书编号：S0910523030001lingjun1@huajinsc.cn相关报告 公司快报/航空IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/4请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3039722245434812543260643营业收入7453252898131291160061162310现金167101143613129817129651营业成本8584482812105711109651112397应收票据及应收账款299516579888418710086营业税金及附加268156383503512预付账款44036916398091674营业费用44523530656572037304存货20502558332427773477管理费用44994799459556025681其他流动资产8202622615500948915755研发费用153244197208195非流动资产268018272766278030275045267187财务费用412710335830058924466长期投资12081125741145998239153资产减值损失-174-45-295-438-1623固定资产8500986370883478951887731公允价值变动收益-00-0-0-0无形资产35444300402538683731投资净收益-746-27-1538-2057-1092其他非流动资产167384169522174199171836166571营业利润-21851-4608537082850829042资产总计298415295011321511300477327829营业外收入125344218213225流动负债91416924831029276247072209营业外支出108139174141141短期借款2200219946523562046020717利润总额-21835-4588037512858129126应付票据及应付账款1350711629204571282421290所得税-3006-70446930122792其他流动负债5590760908301142918530201税后利润-18829-4517632822556926334非流动负债141134180969178741172776164101少数股东损益-2187-655638329873258长期借款5312078062758356987061194归属母公司净利润-16642-3861928992258223077其他非流动负债88014102906102906102906102906EBITDA-8010-30901165194217241975负债合计232550273451281668235246236309少数股东权益4463-2049-166613214579主要财务比率股本1452514525162011620116201会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积2627126271395953959539595成长能力留存收益20880-17745-145451086236989营业收入(%)7.2-29.0148.221.91.4归属母公司股东权益6140323609415086391086941营业利润(%)-18.1-110.9108.0668.91.9负债和股东权益298415295011321511300477327829归属于母公司净利润(%)-15.5-132.1107.5679.02.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)-15.2-56.619.531.530.8会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)-22.3-73.02.214.114.2经营活动现金流12888-16762118664734637649ROE(%)-28.6-209.58.239.228.8净利润-18829-4517632822556926334ROIC(%)-6.3-15.22.611.410.6折旧摊销948789618406930010006偿债能力财务费用412710335830058924466资产负债率(%)77.992.787.678.372.1投资损失74627153820571092流动比率0.30.20.40.40.8营运资金变动8599-2544-96604529-4248速动比率0.30.20.30.30.7其他经营现金流875911635000营运能力投资活动现金流-4453-6871-15208-8371-3239总资产周转率0.30.20.40.50.5筹资活动现金流171118097-26347-12551-12929应收账款周转率25.122.722.722.722.7应付账款周转率6.56.66.66.66.6每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)-1.03-2.380.181.391.42P/E-8.4-3.648.56.26.1每股经营现金流(最新摊薄)0.80-1.030.732.922.32P/B2.35.93.42.21.6每股净资产(最新摊薄)3.791.462.563.945.37EV/EBITDA-38.3-11.721.77.87.2资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/航空IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/4请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明凌军声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/航空IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/4请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与