东兴期货豆类套利方案：买大豆1401空豆油1401套利方案

前言： 虽然美豆的播种比较慢，但经过仔细的数据分析，并未发现播种进度与单产有必然联系，决定美豆单产的依然是6-8月份的天气。此外，我们认为种植面积存在变数，6月底公布的美豆种植报告很有可能显示美豆播种面积增加。但单产44.5的预估的确偏高，这个预估可能随着种植面积的增加而逐渐减少至42-43一线。相比之下，美豆的产量应该变化不大。我们认为如果美豆生长顺利，美豆11月合约将跌至1100美分，但时间周期将持续至9月。国内方面，豆粕期现价格过于大，受此影响我们不认为豆粕价格能有多大的跌幅。而油脂依然将是领跌品种，因上半年虽然豆油进口减少，但其他油脂进口依然较多，豆油和棕榈油去库存现象并不明显，下半年迎来再次去库存的可能性依旧较大。同时由于国储政策以及非转基因概念的支撑，多国产大豆1401空豆油1401将在未来2个月的时间内带来较好的利润。 吴华松 研究员，期货执业证书编号F0254840 wuhs@dxqh.net 2013年06月 豆类 研发中心 买大豆1401空豆油1401 套利方案 豆类套利方案 期货研究报告 研发中心 请务必阅读免责声明 2 1、市场分析 观点一：供应端决定价格，美豆11月底部区间在1100-1150美分附近 全球大豆的库存仍然重建过程中，只要美豆的生长期之间天气不出问题，美豆的整体趋势依然是下跌的。美豆的走势特别具有季节性特征，5-6月份由于美豆的播种推迟，导致美豆的反弹短期来看已经夭折了。我们认为美豆如果库存得以重建，远月11月美豆的价格应在1100-1150美分之间。随着天气的逐渐确定，价格将出现一个逐渐下跌的态势，低点将出现在9月份。 美豆的价格一般有供应端决定，而非需求端，目前无论从压榨还是美豆的销售来看，均表现一般，指望需求拉动价格反弹的可能性不大。所以我们认为只要供应端顺利，则美豆价格偏向于下跌。 观点二：我国上半年大豆、豆粕均明显去库存，但油脂库存依然偏高 今年5月份，我国进口大豆510万吨，累计进口2059.9万吨，同比减少-12%。5月份我国植物油进口71万吨，累计335万吨，同比增加22.7%。植物油方面，截止4月份，豆油累计进口比去年同期减少17万吨，而棕榈油进口则增加16万吨，植物油进口增加的主要来源是菜籽油、芥子油和花生油。植物油的进口同比增加22.7%，而油脂需求的年增速不超过1%，所以单从进口来看植物油供应是明显过量的，而消费结构也已经开始转变，今年上半年豆油的进口力度很小，说明大豆压榨带来的副产品豆油已经足够国内消费，国内额外进口豆油的动能越来越小。 由于我国上半年大豆进口量的减少，我国大豆港口库存出现明显下降，已经由年初的550万吨附近下滑至目前的400万吨。我们不考虑隐形库存的变动因素，只考虑大豆的进口、植物油的进口以及港口库存的变化，我们计算得出今年前5个月植物油供应为756万吨，同比增加10%，而豆粕供应为1848万吨，同比增加1.76%。由于我国油脂需求增速有限，而豆粕需求相对稳健，油脂仍面临供应过多的局面，去库存进程尚未结束。下半年仍将迎来去库存的过程。所以我们判断油脂将继续下挫。 观点三：6-7月份大豆到港量较大，豆类将保持弱势 市场目前预估我国6、7月份的大豆进口量将超过700万吨，届时将缓解国内豆粕紧张的供应而豆油的供应则继续宽松，所以6-7月份很有可能的结果就是国内豆粕和豆油的现货价格均出现回调。但应关注美国天气的情况，一旦天气不利于生长，谨慎将引起豆粕的题材炒作。 观点四：转基因豆油的安全问题 黑龙江大豆协会会长近期发出观点，认为食用转基因豆油或与我国癌症增加有关。该消息将导致市场的消费结构出现变化，虽然这个变化可能经历的时间较长。但我国转基因的豆油消费将有一部分转向其他高端油脂，比如菜籽油、花生油。棕榈油之所以价格低廉就是因为其对身体不健康，一旦市场开始对豆油不再有信心，最终结果就是豆油的价格将向低端油脂靠拢。 观点五：马棕榈油减产周期即将结束 马棕榈油整个五月表现十分强势，主要的原因是连续几个月马棕榈油库存的减少。最新数据显示，5月马棕榈油库存为181.6万吨，较前值191.4万吨继续减少，但较去年同期的178.5万吨有所增加。产量下降以及出口上升都刺激了库存的减少。其中5月产量为138.4万吨，较去年9月份的200.4万吨明显减少，而5月份出口则回落至141.1万吨。马棕榈油的减产周期一般在5-6月份结束，随后产量将逐渐走高，库存将进入再建过程。由于需求并未见明显好转，所以下半年棕榈油的走势依然不乐观，棕榈油1401合约进入下半年后继续看空。 观点六：大豆的国储政策对国产大豆1401合约形成明显支撑 由于非转基因，才能够得知转基因大豆的珍贵。我国目前对国产大豆采取国储政策，由于其一般作为食用豆，其相关性与豆油已经变得不那么一致。我国的国储政策是4600一吨，加上交割成本（每吨200元），大豆的合理估值应在4800上下。即使不考虑资金成本，我们认为4600也将是较好的入场点位，所以我们认为4580-4620入多做大豆是十分安全的。 研发中心 请务必阅读免责声明 3 2、跨品种套利方案 套利方案 卖出合约 Y1401 买入合约 A1401 建议入场价格 7440-7480 建议入场价格 4580-4620 目前比例 0.62 套利入场的比例区间 0.61-0.62，可以采取分批入场的方法。0.62入场50%，0.615加仓25%,0.61加仓25%。 止损比例 0.60，相对应的是大豆4700的价格，而豆油重新站上7800的关口。 止损测算 损失在10%-12%左右。 目标比例 0.66，相对应的豆油1401的价格在7000附近。 利润测算 按照0.62的入场和0.66的出场比例计算，回报率在30%-34%左右。 价差图表分析和交易信号：根据技术指标选择入场和出场点位。 基本面做空依据： 1、 供应端决定价格，美豆11月底部区间在1100-1150美分附近，后市依旧有下跌空间。 2、 我国上半年大豆、豆粕均明显去库存，但油脂库存依然偏高，下半年将继续去库存。 3、 6-7月份大豆到港量较大，豆类将保持弱势。 4、 转基因豆油食用的安全问题。 5、 马棕榈油减产周期即将结束。 6、 现货较期货有明显贴水。 基本面做多依据： 1、国储政策支撑豆类底部。 2、食品豆与转基因概念，且国产大豆的产量有限。 3、波动小，下跌过程中抗跌性较强。 0.6为止损比例 0.61-0.62为建仓比例 研发中心 请务必阅读免责声明 4 技术面做空依据： 1． 豆油1401合约6月21日已经破位，该点位一旦下跌很难短期收复。 2． 豆油1401依然处于下跌通道中，整体以弱势为主，前低7350支撑有限。 技术面做多依据： 1、1、 大豆1401处于震荡区间，震荡区间为4600-4700，并不是熊市特征。一旦价格处于4600附近可以布局多单。 风险提示： 1、原油大幅上涨。 2、美豆遭遇极端天气减产，造成豆油出现反弹。即使减产，豆粕走势也应强于豆油。 免责声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。本报告版权归东兴期货研发中心所有。未获得东兴期货研发中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“东兴期货研发中心”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。