航空动力：收购大规模发动机资产，打造发动机整机唯一平台

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 军工行业 2013年6月18日 收购大规模发动机资产 打造发动机整机唯一平台 航空动力（600893.SH） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布了董事会公告及收购资产公告书，拟向中航工业、发动机控股等单位发行股票收购沈阳黎明、南方公司、黎阳动力等6家公司100%股权及三叶公司80%股权，股票发行价格为14元/股。此次购买资产的预估值约为95.88亿元，预计发行股数为约为6.84亿股，同时配套融资不超过31.96亿元，对应股数约为2.28亿股。 2．我们的分析与判断 （一）公司业绩将明显增厚 根据公告数据，2012年沈阳黎明等7家公司实现的净利润合计为3.93亿元，其中黎明净利润为1.66亿元，同比增长84%，南方净利润为1.78亿元，同比增长89%，黎阳净利润为2464万元，同比增长99%。 如按此利润数和发行股份数重组，2012年公司全面摊薄每股收益为0.34元，增厚25%以上。如果不考虑配套融资股份，每股收益可达0.39元，增厚40%左右。 （二）未来盈利能力提升空间较大 沈阳黎明、南方公司和黎阳动力是此次资产收购的重要资产，这3家公司的净利润在2012年都有较大增长，但从净利润率的角度来看，还处于较低水平。沈阳黎明公司的净利润率为1.59%，黎阳动力的净利润率为1.1%，明显低于航空动力2012年4.1%的净利润率。南方公司的净利润率为4.7%，略高于航空动力的水平。 我们认为，上述发动机资产在上市后，净利润率上升的可能性很大。航空动力在上市前净利润率为3%左右，上市后持续上升，2012年达到4.1%，且未来仍有提升的空间。因此我们预计沈阳黎明等公司上市后也将呈现持续的盈利能力提升。 发动机公司未来的最大增长动力来于技术突破、产品成熟之后的国产化列装，航空动力在此次重组后将成为我国航空发动机整机的唯一平台，是国产航空发动机巨大市场空间的最大受益者。 3．投资建议 我们预计航空动力2013年每股收益分别为0.31元，考虑此次资产注入和增发，我们初步预计2013年和2014年每股收益分别为0.42元和0.54元左右，市盈率分别为34倍和27倍，维持“推荐”评级。 分析师 鞠厚林 军工行业分析师 ：（8610）6656 8946 ：juhoulin@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511010007 市场数据 时间 2013.6.17 A股收盘价(元) 14.15 A股一年内最高价(元) 16.51 A股一年内最低价(元) 9.89 上证指数 2156.22 市净率 3.67 总股本（万股） 108957 实际流通A股（万股） 108368 限售的流通A股（万股） 589 流通A股市值(亿元) 154.09 相关研究 《2012年中期行业报告－机械军工行业》 2012-7-7 《航空动力中报简评：新产品将带动业绩增长》 2012-8-10 《航空动力季报简评：3季度业绩大幅好转 全年增长无忧》 2012-10-26 《航空动力2012年业绩稳定增长 资产注入提升投资价值》 2013-3-26 公司简评研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 鞠厚林，军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： A股：航空动力（600893.SH）、中国卫星（600118.SH）、中航电子（600372.SH）、中航重机（600765.SH）、中航飞机（000768.SZ）、中航精机（002013.SZ）、航天电子（600879.SH）、航天科技（000901.SZ）、中航光电（002179.SZ）、光电股份（600184.SH）、北方创业（600967.SH）等。 公司简评研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究部 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 上海浦东新区富城路99号震旦大厦26楼 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 北京地区：傅楚雄 010-83574171 fuchuxiong@chinastock.com.cn 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深广地区：詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn