本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要：  10月模拟组合：贵州茅台（25%）、五粮液（25%）、泸州老窖（25%）和恒顺醋业（25%）。  白酒：茅台业绩低于预期不足惧，一线白酒确定性仍为最高。茅台：批价近期走势符合前期预期，整体震荡向上，本周已站上2300元。最新了解，Q4直营及直控（商超、电商）整体发货节奏仍有望保持快节奏，尽管Q4预计9000吨左右配额同比近小个位数增长，但直营及直控渠道的高出厂价有望显著推高吨价，Q4业绩仍毋需担忧。五粮液：中秋后批价小幅回升至940元-950元，环比节前小涨20元。我们对中秋期间五粮液库存去化予以乐观预期，判断五粮液有望复制今年春节走势。目前跟踪五粮液渠道库存不足一个月。泸州老窖：国窖1573暗流价770-780元，控货手段效果尚可。投资建议：中秋国庆双节调研显示，行业增长态势总体稳健、分化加强。仍建议超配高端白酒茅五泸组合，重点关注今世缘、山西汾酒、顺鑫农业、口子窖、洋河股份、古井贡酒等。  啤酒：9月行业产量恢复正增长，燕京管理层年轻化正式开启，惠泉前景值得期待。今年前9月中国规模以上啤酒企业累计产量同比+0.7%，19Q3产量同比-2.4%，9月单月产量同比+3.4%。尽管短期看行业产量低于预期，但调研显示各主要厂商产品结构升级趋势仍较为明显，预计各主要公司19Q3收入仍将保持收入端正增长，且利润增速将显著高于收入增速。本周最重要消息是燕京多名高管因退休原因辞职，代表公司管理层年轻化大幕正式开启，惠泉班子变革、前景值得期待。长期看好啤酒板块表现，推荐排序为青岛啤酒/珠江啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒。  调味品：三季报海天收入增速有望领跑行业，榨菜去库存进程顺利。尽管近期跟踪来看，海天、中炬、恒顺等企业在部分地区终端库存水平环比有所抬头，但预计整体可控，Q3业绩有望维持稳定（主要企业均有双位数增长），海天增速有望领跑行业。涪陵榨菜目前仍处于渠道去库存阶段，近期跟踪显示渠道库存已降至1-1.5个月，环比19Q2末1.5-2个月下降明显，20H1迎来基本面拐点概率持续增加，不过Q3业绩大概率仍为负增长（保持渠道低库存操作），建议三季报后重点关注。敬请参阅我们最近发布公司动态深度报告《加速库存去化，静待柳暗花明》（2019.08.30）。  乳制品：伊利股份激励方案获股东大会通过，预计19H2行业竞争整体仍将维持高位。19H1尽管原奶成本上涨小幅拖累两强毛利率，但在18Q2超高费用基数基础上，19Q2两强费用率仅小幅走低，且走低较少的蒙牛19Q2收入增速预计显著高于伊利（预计+14-15%VS伊利的+9%），下半年尽管两强面临成本压力将高于上半年，但我们判断两强地面促销争夺力度不会减弱，判断伊利将发动更大力度攻势扳回一城。本周伊利股权激励方案获得股东大会通过，预计板块情绪有望好转。近期渠道跟踪来看，行业促销力度环比节前有所减弱，中秋强促销期已过。  风险提示：宏观经济不达预期、中美贸易谈判出现反复、食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 10月18日 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 600519 贵州茅台 1175.79 34.23 40.75 48.48 34 29 24 推荐 000858 五粮液 127.30 4.38 5.2 6.13 29 24 21 推荐 000568 泸州老窖 84.50 2.38 3.22 3.93 36 26 22 推荐 600305 恒顺醋业 14.51 0.45 0.52 0.59 32 28 25 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：熊航 执业证号： S0100118080028 S0100118080028 电话： 0755-22662026 邮箱： xionghang@mszq.com 研究助理：徐洋 执业证号： S0100118110006 电话： 021-60876710 邮箱： xuyang@mszq.com 研究助理：赵梦秋 执业证号： S0100117110078 电话： 010-85127433 邮箱： zhaomengqiu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Invest] 推荐 维持评级 -40%-20%0%20%40%60%18-1019-0219-06食品饮料 沪深300 [Table_Title] 食品饮料行业 行业研究/周报 一线白酒确定性仍为最高，燕京管理层变革利在长远 食品饮料行业周报 2019年10月21日 22927559/43348/20191021 16:41 周报/食品饮料行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_AuthorIntroduce] 目录 一、本周行业投资建议 ...................................................................................................................................................... 3 （一）白酒：茅台业绩短期低于预期不足惧，一线白酒业绩确定性仍是最高 ................................................................ 3 （二）啤酒：9月产量数据如预期回升，燕京高管年轻化正式开启 ................................................................................. 7 （三）乳业：19H2行业竞争将大概率维持高位 .................................................................................................................. 8 （四）调味品：行业基本面总体稳定，榨菜去库存进程顺利 .......................................................................................... 10 二、本周行情回顾 ............................................................................................................................................................ 12 三、重点数据跟踪 ............................................................................................................................................................ 15 （一）白酒 .............................................................................................................................................................................. 15 （二）葡萄酒 .......................................................................................................................................................................... 15 （三）啤酒 .............................................................................................................................................................................. 16 （四）乳制品 .......................................................................................................................................................................... 16 （五）肉制品 .......................................................................................................................................................................... 17 四、行业要闻及重点公司公告 ........................................................................................................................................ 17 （一）行业要闻 ...................................................................................................................................................................... 17 （二）公司公告 ...................................................................................................................................................................... 19 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 24 插图目录 .......................................................................................................................