请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 神州泰岳（300002） 推荐 调研跟踪报告 （维持评级） 通信 2013年06月13日 [Table_Title] 农信通也发力，飞信利空不空，继续看好全方位发展 证券分析师： 王念春 0755-82130407 wangnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 证券分析师： 程成 0755-22940300 chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 事项： 神州泰岳近日公告称其旗下农信通业务获得两份合同，分别是： 一、2013年6月5日，公司全资子公司——重庆新媒农信科技有限公司与中国移动通信集团重庆有限公司签署了《2013年12582农信通开发及运营支撑项目合同》。合同周期为2013年1月1日至2013年12月31日，总金额为人民币5161万元。 二、2013年6月5日，公司全资子公司——北京互联时代通讯科技有限公司与中国移动通信集团重庆有限公司签署了《2013 年动感求职和务工易基础运营支撑项目合同》，合同周期为2013年1月1日至2013年12月31日，总金额为人民币2312万元。 评论：  农信通定位三农，增长迅速。农信通是中国移动推出的面向全国、服务三农的综合性互联网平台，即以农村信息网为载体（12582.10086.cn），基于手机、农村信息机等移动终端和个人计算机，通过短信、彩信、语音、WAP、互联网等方式提供涉农业务服务，核心产品包括“务工易”、“百事易”、12582热线、“政务易”、“企务易”等。表 1：公司农信通产品介绍 服务类型 服务内容 方式 资费 12582热线 12582热线是中国移动面向全国31省、自治区、直辖市用户开放的、服务城乡居民的"三农"语音热线，为用户提供包括找工作、找销路、火车票务、预约挂号、手机购彩、法律援助等十余项生产生活公益信息查询服务。 语音 通信费 12582 WAP网站 12582WAP网站（wap.12582.cn）是中国移动面向全国手机用户开放的综合资讯服务平台。为用户提供招聘求职、务工资讯、新闻速递、法律法规、维权常识、农特产直供、交友社区等信息服务。 网络 免费 务工易 农信通“务工易”业务是中国移动为广大进城务工人员和用工企业的提供的综合信息服务。 语音、短信、彩信、WAP、WEB 收费版：3元/月 体验版：0元/月 政务易 政务易是中国移动开发的一套简洁高效的行业系统，它具有降低成本提高效率、电子政务直达农村、政民互动提升形象、基层党建巩固政权、网络宣传带动经济等特点。 短信、语音、彩信 免费 百事易 百事易是中国移动为普通农户、种养殖大户、农村经纪人、乡镇居民提供的一份关于城乡致富的手机杂志，提供政策法规、创业致富、三农快讯、市场供求、农业科技、生活百科六大类丰富信息，还能根据用户所在地、所属行业等进行个性化匹配，为其提供量身定制的信息服务。 短信、彩信 收费版：2元/月 体验版：0元/月 农情气象 农情气象是中国移动农业天气第一品牌，主要面向普通农户、种养大户、农村经纪人、农产品买卖商等用户提供准确、及时、有实质参考价值的天气信息。 短信 收费版：2元/月 体验版：0元/月 田园生活汇 田园生活汇是面向中国移动用户的生活资讯、乡村出行类彩信包月产品，着眼于都市却远离浮华，提倡精致、健康不奢侈的生活理念。以乡间美食、美景、话题、生活为原点，以绿色、健康、趣味、实用为指标，贴心关注都市人群全方位的绿色生活需要。 彩信 免费 商贸易 商贸易是中国移动面向涉农企业、合作社等企业用户以及种养大户、农村经纪人等个人用户，提供服务于农业生产和农产品购销的平台服务产品（网页平台）和信息服务产品（短彩信与手机客户端），其服务内容包括面向企业的信息发布、市场行情、购销撮合、网站宣传及应用超市等服务，以及面向个人用户的短彩信及信息查询服务等。 WEB、短信、语音、彩信和客户端 收费版：6元/月 体验版：0元/月 资料来源：公司网站、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 当前由公司全资子公司—新媒农信全面负责农信通的平台开发、全网运营支撑以及“务工易”产品业务运营。自2009年开始为农信通提供开发与支撑服务，公司农信通业务收入一直保持着高增长态势。 图1：2009-2012神州泰岳农信通业务收入（万元）及增长率 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理  农信通将继续高增长。公司农信通业务收入主要可分为三大块：①农网及务工易等的基础运营支撑项目；②相关支撑项目的开发平台项目；③相关项目如务工易、“动感求职”等的收入分成。2013年第一块项目已确认收入7473万元；2013年第二块收入按照往年预计约4000万+，第三块分成收入按月结算每月约80万（越往后越多）；因此2013年农信通收入增速30%问题不大。 当前手机已逐渐将成为农村居民获取信息的重要平台，同时中国移动在农村信息网的建设方面起步相对较早，在该领域处于领先的位臵。未来随着中国移动积极推进全网运营的相关工作，大力进行普及宣传与市场培育，将有利于促进公司农信通业务的发展，特别是随着： ① 农信通产品的开发力度的加强； ② 面向大学生就业的“动感求职”业务； ③ 重庆移动推出的“重庆无线城市项目”等一系列新型创新产品的推出 公司增值业务有望能切实做好“招工信息查询、量身岗位推荐、务工行情介绍、组织招聘会”等业务开发建设目标，逐步推进市场化运营，为各类务工人群提供全面、专业的就业信息服务，并使得“大农信通”有望继续快速增长。 表 2：公司农网业务收入及预计（百万） 收入预测 2012 2013E 2014E 2015E 农网收入 100.30 130.39 162.98 195.58 增长率 80.27% 30% 25% 20% 毛利率 77.00% 76.00% 75.00% 74.00% 资料来源：公司报告、国信证券经济研究所整理  飞信业务订单缺少2亿收入无需担心，海外、农信通及运维将能补上。前几日中移动飞信招标结果揭晓，2013年7月1日至2014年6月30日公司获得订单额约4亿元（近80%主要订单由公司获得），因此2013年飞信业务确认的收入约5亿元（3亿元前期已经获得+2亿2013年下半年确认的收入）。前期公司与中移动签约的方式是总包，核定人头数约2000人，公司将有可能将部分人员抽调海外从事更广阔的海外市场（成本有一定节省）。另农信通业务增速也明显，运维业务2013年有可能超预期发展（继续超过30%），因此市场无需担心公司2013年收入增速及利润增速，我们仅以当前业务来平滑预测公司业绩，2013年也会有超20%的增长，且确定性非常高。  神州泰岳业绩确定性高，安全边际高，看好全方位发展，短期目标价为20元，依然维持“推荐”评级。 1,917.83 3,329.80 5,563.74 10,029.79 73.62% 67.09% 80.27% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2009 2010 2011 2012 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 公司2013年一季度净利润已经确认增长73%，除了去年同期基数稍低的原因之外，营业收入增长的主要原因是公司运维管理业务确认收入增幅较大，报告期内运维管理业务营业收入为1.57亿元，同比增长101.60%。当前公司运维业务在手订单数额较大且增速较高（毛利率有70%，净利率30%+，增速30%），是公司业绩中短期业绩的重要保障。飞信走出海外将是飞信业务的第二次腾飞，即使当前业务额度不大（我们预计2013年收入有近1亿元），但公司各板块市场空间广阔，公司农信通、电子商务等互联网业务增长可期，运维业务高速平稳确定。 我们认为市场应该重新给公司估值，市场此前以为神州泰岳就是飞信，飞信就是神州泰岳，这也是压在公司估值体系上的一块重石头。此次飞信招标结束及农信通合同的签订，可以说是公司利空的进一步释放，利好消息的进一步确认，市场是时候给公司重新估值，也应该更加理性的看待公司其他业务的价值，我们认为当前公司安全边际高，除权后13-14年EPS预计分别为0.87/1.06元，短期目标价为20元，维持“推荐”评级。 表 3：公司产品分类收入预计（百万） 收入预测 2012 2013E 2014E 2015E 飞信收入 585.97 559.35 615.29 676.81 增长率 -3.91% -4.54% 10.00% 10.00% 毛利率 78.50% 78.00% 77.50% 77.00% 农网收入 100.30 130.39 162.98 195.58 增长率 80.27% 30% 25% 20% 毛利率 77.00% 76.00% 75.00% 74.00% 其他收入 37.00 48.10 60.13 72.15 增长率 180.40% 30% 25% 20% 毛利率 57.01% 56.01% 55.01% 54.01% 电子商务收入 88.40 349.98 599.96 799.99 增长率 # 295.92% 71.43% 33.34% 毛利率 3.22% 10.00% 13.00% 15.00% 运维电信收入 390.61 547 738 960 增长率 37.35% 40.00% 35.00% 30.00% 毛利率 77.43% 76.93% 76.43% 75.93% 运维金融收入 31.15 43.61 58.87 76.53 增长率 58.26% 40.00% 35.00% 30.00% 毛利率 65.67% 65.17% 64.67% 64.17% 运维能源收入 8.20 9.84 11.81 14.17 增长率 -39.36% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 54.24% 54.24% 54.24% 54.24% 运维政府收入 6.84 9.23 11.54 13.85 增长率 -81.84% 35.00% 25.00% 20.00% 毛利率 56.73% 56.73% 56.73% 56.73% 运维其他收入 26.15 31.38 36.09 39.70 增长率 40.1% 20.00% 15.00% 10.00% 毛利率 21.67% 21.67% 21.67% 21.67% 系统集成购销收入 135.35 175.95 228.74 297.36 增长率 0.36 30.00% 30.00% 30.00% 毛利率 9.07% 10.00% 10.00% 10.00% 收入合计 1409.96 1904.68 2523.65 3145.86 增长率 # 35.09% 32.50% 24.66% 毛利率 56.78% 53.74% 52.66% 资料来源：公司报告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分