专题报告 1 聚焦5月非农 黄金之星研究部 2013-6-6 非农数据作为美国最重要的经济数据，一直被认定为为美国经济的晴雨表，可以说每次非农数据的发布都会对全球金融市场造成较大波动，因此对非农数据的分析与预测显得十分重要。 一、非农数据对中短期白银市场的影响 非农数据作为全球最重要的经济数据，在公布之时对市场影响较大，特别是公布后一个小时左右的时间内，一般会对市场造成较大的波动，而市场的大幅波动，将会提供较佳的获利机会，所以对非农数据公布后对市场的影响分析，将有助于我们把握住非农行情。 1、当天行情的影响 专题报告 2 从上图的市场表现来看，一般有三种情况，一是在数据低于预期的情况，天通银会出现大涨；二是在数据超预期的情况下，天通银会大跌；三是在数据超预期的情况下先大幅下跌，然后反转大涨，至于为何在数据超预期的情况下先跌后涨，我们将会在后面分析。但从上图的市场表现来看，一般数据公布后都会出现比较大的波动。 历次非农数据行情回顾（单位：万人） 公布日期 前值 预期值 实际值 数据对比分析 数据公布后天通银走势 备注 2012-9-7 18.1 12.5 9.6 差于预期及前值 单边上涨200点 失业率8.1%,好于预期和前值8.3% 2012-10-5 9.6 11.3 14.8 好于预期但差于前值 停盘 失业率7.8%,好于预期值8.2%和前值8.1% 2012-11-2 14.8 12.5 13.7 好于预期但差于前值 单边下跌200点 失业率7.9%,与预期值持平,但差于前值7.8% 2012-12-7 13.7 9.3 24.7 好于预期及前值 先下跌近70点，后反转拉高100多点 失业率7.7%,好于预期和前值7.9% 2013-1-4 24.7 15 21.9 好于预期但差于前值 先下跌40多点后反转连续拉高100多点 失业率7.8%,差于预期和前值7.7% 2013-2-1 21.9 16 14.8 差于预期及前值 先下跌近30点后反转连续拉高150多点 失业率7.9%,差于预期和前值7.8% 专题报告 3 2013-3-8 14.8 16 33.2 好于预期及前值 先快速下跌80多点后反转连续拉高近180点 失业率7.7%,好于预期和前值7.9% 2013-4-5 33.2 20 13.8 差于预期及前值 停盘 失业率7.6%,好于预期和前值7.7% 2013-5-3 13.8 14.5 16.5 好于预期及前值 先迅速下跌120多点后反转连续拉高180多点 失业率7.5%,好于预期和前值7.6% 2、中期行情分析 虽然非农数据在公布后对短线的行情影响较大，我们更要关注非农数据对总体行情的影响，从下图天通银的中期走势来看，虽然非农数据超预期或低于预期对短线行情影响较大，但并不影响中期的趋势，因为在美国经济向好的背景下，金银中期是走出下降趋势的行情，所以对待非农的行情，在关注日内行情的同时，也要关注当天在市场中所处的位置。 二、 当前的美国经济运行状况 1、美国财政政策从紧而货币政策趋宽 美国自08年金融危机以来为拯救从房地产蔓延开来的金融危机一直采用宽松货币政策，从启动三轮量化宽松,对美国经济复苏起到到头至关重要作用，对金银价格牛市产生巨大推动作用，与此同时美联储配合各种货币工具和政策如扭转操作等保证了经济发展开所需的货币供应，促进了经济平稳和强劲复苏。但随着货币供应量的边际效应下降，美联储启动削减资产购买规模或将提前到来，点燃投资者对美联储将撤出QE的猜测。 财政政策方面，随着美国税收减免期限到期，美国减支计划开始生效，国会预算办公室(CBO) 曾在2月份预计自动支出削减机制将令2013财年联邦支出下降420亿美元。另一方面自动支出削减机制以外的支出调整这一类别包括 2011 年生效的支出上限影响、与收缩海外军事行动相关的减支、以及按计划将于 2014 年初到期的失业救济项目。税收方面年初上调薪资税令税收收入增长了1,200亿美元，其它所得税相关变动将令2013年税收进一步增长 800 亿美元。美国财政趋紧政策对美国经济造成一定的拖累，美国4月个人收入月率，零售销售月率及房地产销售签约等指标均低于预期值。 2、 美国经济强劲复苏但基础有待进一步夯实 1）美国PMI重现萎缩迹象 美国ISM公布的美5月PMI数据为49，低于预期的50.5及前值50.7，重新回到荣枯线下，分项中的新订单指数、物价支付指数、就业指数、产出指数均比前期有所下降，其中产出指数下降最厉害下降5个点，库存有所上升，表明美国在财政限支影响下美国工业活动有萎缩迹象，对美经济复苏造成负面影响。 专题报告 4 2）工厂订单 美5月订单月率增加1.0%，好于前期，但仍差于预期表明美国工业复苏但仍基础不扎实，与PMI同时佐证了美国工业活动的反复。 3）美国GDP处于历史高位但仍不如人意 美5月公布的一季度GDP修正值2.4%，不及预期2.5%，反应在美国宽货币政策下虽美国经济强劲复苏但仍然受财政减支影响，不尽人意，全面复苏还有待工业及消费走强。 4）美国新增非农就业与失业率 20.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.002008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-03美国:ISM:采购经理人指数(PMI)美国:ISM:服务业采购经理人指数(PMI) 专题报告 5 美国劳工部公布，美国4月季调后非农就业人口增加16.5万人，预期增加近14.5万人；同时，美国4月失业率从上月的7.6%下降至7.5%，为2008年12月以来最低。表明美国失业率在高位有所下降，新增就业人数平稳增加。 5）美国进口物价与CPI相关性 4月份美国进口物价指数同比下降2.6%，当月CPI同比增长从上月的1.5%走低至1.1%。统计显示美国进口物价与CPI的相关性十分密切，4月份基于近30个月样本统计得出的滚动相关系数为0.8645。进口物价走低造成美国面临通货紧缩压力，表明美国消费动力的匮乏，将成为美国经济复苏瓶颈。 6）美国消费者信心与零售销售 2013年4月份美国零售和食品服务销售同比增长3.65%，比上月扩大0.68个百分点。密歇根大学消费者信心指数从3月份的78.6走低至76.4；5月份初值为83.7，创2007年7月份以来的新高。美消费者信心指数高涨，而零售销售指数持续走低，表明虽然投资者及消费者对未来经济看好，但消费动力仍然不足，经济基础有待进一步夯实。 0.002.004.006.008.0010.0012.001,00050005001,0001,5001948-011950-011952-011954-011956-011958-011960-011962-011964-011966-011968-011970-011972-011974-011976-011978-011980-011982-011984-011986-011988-011990-011992-011994-011996-011998-012000-012002-012004-012006-012008-012010-012012-01美国:新增非农就业人数千人美国:失业率:季节调整%（右）0.8645 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 64202468101214162010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-04美国进口价格指数:当月同比%美国CPI:当月同比%滚动相关系数：周期30个月（右） 专题报告 6 7）美国S&P/CS房价指数当月同比 全美住宅建筑商协会(NAHB)2013年5月15日公布，美国5月NAHB房价指数攀升至44，市场预期为43，4月修正后为41。呈现持续复苏势头，显示美国住宅建筑商人气有所改善，美国房地产业回暖。 美国的宽货币紧财政政策致使美经济虽强劲复苏但仍出现反复，非制造业趋暖房地产整体好转，工业活动出现反复，但在零售消费方面不足，预计在退出QE或减缓购债后，美国将面临启动消费的问题。在美国现行财政货币政策下，美国非农就业处于低位反复的状态，稳定在16万左右，个别月份出现较大波动，如2月增加就业高达33.2万人。 15.0010.005.000.005.0010.0015.0001020304050607080902008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-122010-022010-042010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-04美国:密歇根大学消费者信心指数美国:零售和食品服务销售额同比%（右）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.0025.0020.0015.0010.005.000.005.0010.0015.0020.0025.002000-012000-072001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-01美国：S&P/CS房价指数：20个大中城市：当月同比：%美国：S&P/CS房价指数：10个大中城市：当月同比：%全美住宅建筑商协会房地产市场指数（右） 专题报告 7 三、非农数据的分析与预测 1、ADP就业报告 AD