纺织服装及日化行业2013年下半年投资策略：水穷之处,何时看云起

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo] 纺织服装及日化行业2013年下半年投资策略 谨慎推荐 （维持评级） 2013年06月06日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与上证综指走势比较 0.00.20.40.60.81.01.2J-12A-12O-12D-12F-13A-13纺织服装及日化上证综指 相关研究报告： 《纺织服装日化行业周报：3月全国50家重点零售企业服装零售额同比增长9.0%》 ——2013-04-15 《纺织服装日化行业周报：长期而言，看好核心能力较强的优质本土品牌公司》 ——2013-03-26 《纺织服装日化行业周报：一季度终端零售尚无明显复苏迹象，继续关注制造龙头》 ——2013-03-18 《纺织服装日化行业周报：近期重点关注纺织制造类龙头公司》 ——2013-03-12 《纺织服装日化行业数据库2013年第1期-促销提前，50家重点零售企业服装月度增速呈锯齿状》 ——2013-01-15 证券分析师：李世新 电话： 0755-82130565 E-MAIL： Lisx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120053 联系人：朱元 电话： 021-60933162 E-MAIL： zhuyuan2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业投资策略 水穷之处,何时看云起?  品牌服装目前仍处于去库存和去杠杆的双重调整过程： 国内的品牌服装行业在经历前几年的大幅提价和终端扩充后，目前仍处于去库存阶段，不同的子行业的终端库存压力存在差异；同时，行业在过去阶段的主题词是扩张，且是较为粗放的扩张模式，品牌通过加盟、代理等各种方式迅速铺开；品牌只需较少的直营业务就可以翘起较大规模的生意，行业杠杆较大；过去阶段主动通过直营门店培育零售管理能力其实是以牺牲公司增速为代价的。但在终端零售增速放缓的情况下，终端售罄率下降、库存增大、势必会影响代理商的盈利能力和信心，从而导致在订货会新开门店减少、关店增加、同店订货下降，继而放大订货会乃至对于公司业绩的影响，因此，行业目前处于去杠杆的阶段。目前对于行业整体较为悲观的预期也对相关核心能力较强的公司估值影响较大，我们认为那些终端零售管理能力、供应链管理能力、消费者需求研究和设计能力较强的公司，在行业去杠杆的调整过程中受影响较小且率先走出，其低估值为股价提供支撑。  纺织制造类龙头公司拐点凸显： 2012年是纺织制造板块最差的时候，相关龙头公司在行业的调整过程中集中度有望进一步提升，考虑到基数方面的原因，及订单价格的提升和原材料成本的波动带来毛利率的提升，2013年有望陆续迎来业绩的拐点。  国内化妆品行业可以说是最差的时代，但最好的时代即将到来： 对国内的化妆品行业而言，可以说，这是最差的时代，国内的日化品牌遭遇围剿，但同时，这也孕育着最好的时代，外资巨头而言进一步发展面临瓶颈，且终端出现非健康的增长方式，而留下的国内品牌都是经过腥风血雨的考验，形成了某方面的核心竞争力，而化妆品专营店等渠道的崛起为国内日化品牌发展提供了沃土。可以说，国内的化妆品行业在目前的时点面临拐点。  纺织服装及日化行业2013年下半年投资策略： 上半年终端零售尚无明显好转迹象，品牌服装板块下半年建议重点关注卡奴迪路、朗姿股份、富安娜、探路者，一方面相对较为确定的成长性和目前的阶段性低估值，同时或自身零售管理能力较强、管理基础较为扎实、受行业去杠杆影响相对较小，或目前子行业仍处于较好的增量贡献阶段。 纺织制造板块相关龙头公司2013年有望陆续迎来业绩拐点，建议投资者下半年重点关注相关龙头类公司，包括鲁泰A、华孚色纺、百隆东方等。 日化板块行业处于拐点，看好上海家化进攻、防守、储备相结合的品牌架构和平台型公司的巨大潜力。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） (百万元) 2013E 2014E 2013E 2014E 002612 朗姿股份 推荐 25.40 5080 1.57 1.90 16.2 13.4 600315 上海家化 推荐 41.81 28118 1.27 1.67 33.0 25.0 300005 探路者 谨慎推荐 11.81 4998 0.57 0.77 20.6 15.3 002656 卡奴迪路 推荐 17.41 3482 1.13 1.37 15.4 12.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 终端零售压力犹存..................................................................................................................... 4 品牌服装目前仍处于去库存和去杠杆双重调整过程 ............................................................ 5 纺织制造类龙头公司拐点凸显 ................................................................................................ 6 国内化妆品行业目前是最差的时代，但最好的时代即将到来 ............................................ 8 订货会跟踪................................................................................................................................. 9 纺织服装及日化行业2013年下半年投资策略 ................................................................... 10 风险提示................................................................................................................................... 10 国信证券投资评级................................................................................................................... 12 分析师承诺............................................................................................................................... 12 风险提示................................................................................................................................... 12 证券投资咨询业务的说明 ...................................................................................................... 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：全国百家重点零售企业整体与服装零售额增速 ........................................................ 4 图 2：不同级别的终端零售增速 ............................................................................................ 4 图 3：纺织服装及子版块估值变动图 .................................................................................... 6 图 4：纺织品服装出口当月同比增速 .................................................................................... 6 图 5：纺织制造行业运行数据（收入与利润增速：%） .................................................... 7 图 6：纺织制造业相关龙头公司毛利率 ................................................................................ 7 图 7：纺织制造业相关龙头公司净利率 ................................................................................ 8 表 1：不同子行业终端去库存压力情况 ................................................................................ 5 表 2：主要化妆品公司美容及个人护理品类市场份额 ........................................................ 9 表 3：相关公司订货会情况跟踪 ............................................................................................ 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 终端零售压力犹存 从终端零售情况来看，今年1-4月仍无明显回暖迹象。百家重点零售企业的服装零售额增速从全年同期的普遍两位数增速降到个位数增速，且逐月走低。特别是由于天气等因素，拖累今年的春装销售，春装终端零售表现不尽人意，售罄率普遍较低。 图 1：全国百家重点零售企业整体与服装零售额增速 资料来源：WIND，国信证券经济研究所 同时，不同层级的增速分化也较为明显，三四线城市终端零售情况好于一二线城市，服饰消费下移明显。反映了在当前的社会经济背景下，三四线城市的居民收入显著提升，消费升级意愿强烈。我们参考限额以上批