天津创业环保：业务稳健,政策扶持带来无限发展机遇

1 公司报告 首次报告：2013-05-31 目标价： H K$ 4 .1 0 现价： H K$ 3 .4 2 预期升幅：2 0 % 股本数据 总股本( 亿股) 14 .2 7 市值( 亿港元) 48 .8 5 2周高/ 低（HK $ ）3 .5 8/ 1. 62 每股净值( 港元) 3. 3 所属行业：水务 主要股东 天津市政投资有限公司5 1. 6% 香港中央结算（代理人）有限公司 23 .3 % 52525252 周行情图周行情图周行情图周行情图 资料来源: Bloomberg 国元证券(香港)研究部 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9190 电邮：gyhkresearch@gyzq.com.hk 公司研究公司研究公司研究公司研究 天津创业环保天津创业环保天津创业环保天津创业环保((((1065106510651065.HK).HK).HK).HK) 2 0 13 -5 -3 1 星期五 投资要点投资要点投资要点投资要点:::: 中国环保领域的先行者： 公司原来的名称是天津渤海化工（集团）股份有限公司，在 2001 年 1 月 8日更名为天津创业环保股份有限公司，取消了原有的经营范围，如今成为了国内环保领域的先行者和领先企业，经营范围包括再生水生产销售及管道接驳、自来水供水、新能源供冷供热服务、道路收费业务以及污水处理设施的建设、设计、管理、经营、技术咨询及配套服。截至2012 年底，应用公司污水处理厂全过程除臭技术的包括天津、内蒙古等地的10 余家污水处理厂，日污水处理量达到了183.5万立方米，公司自己的污水处理规模为 378.2 万立方米/日。 “十二五”推动污水行业发展，市场空间广阔： 国务院办公厅于2012 年 4 月 19 日下发了《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》，提出了到2015 年底将城镇污水处理规模从2010年底的12,476 万立方米/日的规模提升到20,805 万立方米/日，提升幅度达到66.8%。再生水处理规模从2010年的1210万立方米/日提升到2015年的3885 万立方米/日，提升幅度为221%。污水处理升级改造的规模达到2611万立方米/日的水平。到2015年，全国设市城市污水处理率由2010年的77.5%提升到85%，提升7.5 个百分点，县城设市污水处理率由2010年的60.1%提升到70%，提升9.9 个百分点。 国内污水行业供不应求： 我国污水处理规模已经高居全球首位，达到了1.25亿立方米/日的水平，超过了美国约1.15亿立方米/日的规模，人均污水处理量和人均污水处理厂数量依然在全球范围内排名倒数。我国目前基本上是40-40万人拥有一座污水处理厂，这个数据远远低于国际最佳实践标准（每一万人拥有一座规模相当的污水处理厂）。单以污水处理能力来看，从污水处理利率的角度来看，我国污水处理率仍处于较低的水平，与国外发达国家存在了明显的差距。从污水处理能力来看，我国污水日处理规模尚不能满足全国的需要处理的污水量，而且污水处理行业存在产能利用率低等问题，每年都有大量未经处理的污水被排放出来，行业市场供不应求。中国的水务行业具有很大的发展空间。 盈利摘要 预计公司2013 年和2014 年的EPS 为 0.3 港元和0.35 港元，利用PE法为其估值，设定目标价格为4.1 港元，相当于2013 至 2014 的市盈率分别为13.68 和 11.71倍，较现价有20%的上升空间，首次投资评级为买入。 截止 1 2 月3 1 日2 0 1 02 0 1 12 0 1 22 0 1 3 E2 0 1 4 E营业额( 百万人民币) 1 , 4 6 81 , 5 6 21 , 5 4 11 , 6 5 11 , 7 3 6变动( % ) 6 . 4 %- 1 . 3 %7 . 1 %5 . 1 %净利润( 百万人民币)2 7 52 8 02 6 93 3 93 9 6变动( % )1 . 8 %- 3 . 9 %2 6 . 0 %1 6 . 8 %每股基本盈利( 人民币)0 . 1 90 . 1 90 . 1 90 . 2 40 . 2 8市盈率@ 3 . 4 2 港元( 倍)1 4 . 31 4 . 31 4 . 31 1 . 39 . 7每股股息( 人民币) 0 . 0 80 . 1 10 . 0 60 . 0 90 . 1 1股息现价比率( % ) 3 . 0 0 %4 . 1 2 %2 . 2 5 %3 . 3 7 %4 . 1 2 %业务稳健业务稳健业务稳健业务稳健，，，，政策扶持带来无限发展机遇政策扶持带来无限发展机遇政策扶持带来无限发展机遇政策扶持带来无限发展机遇 投资评级投资评级投资评级投资评级：：：：买入买入买入买入 2 公司报告 天津创业环保天津创业环保天津创业环保天津创业环保：：：：污水处理领域的先行者污水处理领域的先行者污水处理领域的先行者污水处理领域的先行者 ................................................................................................................................ .................................................................................................................... 3333 公司概况及股权结构 ............................................................................ 3 主要业务 ...................................................................................... 4 公司管理层 .................................................................................... 6 公司公司公司公司业务业务业务业务及竞争优势及竞争优势及竞争优势及竞争优势分析分析分析分析 ................................................................................................................................ ................................................................................................................................ ........................................ 7777 国内环保领域的先行者，市场认可度高 ............................................................. 7 公司业务集中，收入增长稳定 ..................................................................... 8 公司与天津市政府关系良好 ....................................................................... 9 中国中国中国中国污水污水污水污水行业分析行业分析行业分析行业分析 ................................................................................................................................ ................................................................................................................................ ............................................................ 10101010 水污染问题越来越受重视，市场需求提高 .......................................................... 10 国内污水处理水平低于国际平均水平，发展空间大 .................................................. 11 “十二五”推动污水行业发展 .................................................................... 11 行业壁垒较高，有利于现有企业抢占市场份额 ...................................................... 12 水价上涨可能性高 ............................................................................. 13 盈利预测与估值盈利预测与估值盈利预测与估值盈利预测与估值 .................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................... 1111 4444 收入预测 ..................................................................................... 14 成本与