公告点评：进军固废处理领域

1 证券研究报告|环保行业 宋颖 执业证书编号：S0270511060002 电话：021-60883485 邮箱：songying@wlzq.com.cn 联系人：夏雅琴 电话：021-60883487 发布日期：2013年5月31日 进军固废处理领域 —维尔利（300190）公告点评 点评报告 买入（维持） 事件： 维尔利公告：公司公告，近日，公司（乙方）与湖南省仁和垃圾综合处理有限公司、湖南惠明环保能源有限公司（甲方）正式签订了《股权转让意向书》，就甲方将其持有的湖南仁和惠明环保科技有限公司（以下简称“目标公司”）100%的股权及其投资经营的浏阳市城市固体废弃物处理场转让给乙方事宜达成意向。 双方同意转让价格6500 万元，转让包括目标公司 100%股权、目标公司名下所有有形资产及无形资产以及在剩余特许经营期内特许运营浏阳市城市固体废弃物处理场的权利转让给乙方。 点评: 1、目标公司07年取得浏阳市城市固体废弃物处理场特许经营权：目标公司注册地湖南省浏阳市，注册资本为 2000 万元，主营城市生活垃圾填埋场及综合利用处理等业务。07年与浏阳市政府授权的浏阳市城市管理局签订《浏阳市城市固体废弃物处理场投资建设和运营管理特许经营合同书》，获得了浏阳市城市固体废弃物处理场项目 30年的投资建设和运营管理特许经营权，项目于 2008年4月开工建设，2008 年11 月28日建成试投产，本次收购目标公司股权主要目的是完成对该项目的收购。 2、收购按照成本开支定价：根据浏阳市财政预决算（投资）评审中心《关于浏阳市城市垃圾处理工程竣工务决算的评审报告》项目决算支出总额为 6995.23 万元，最终确定本次易（包含目标公司 100%股权、目标公司名下所有有形资产及无形资产以及在剩余许经营期内特许运营浏阳市城市固体废弃物处理场的权利）价格为 6500万元。 3、收购后收费标准提高，收益率提升：项目原收费标准为垃圾处理服务费55元/吨，另投资回报为在填埋场启用之日起，经浏阳市人民政府和目标公司双方审核确定的填埋场总投资额的 3.8%作为目标公司的每年的投资回报，废弃物填埋处理服务费的支付按日平均处理 250吨的保底数按月支付。收购协议正式签署，公司必须取得浏阳市政府关于浏阳市城市固体废弃物处理场垃圾处理费单价调整至 68.03 元/吨的政府批文，收费单价的提高利于提升项目收益率水平。 4、固废业务终有斩获，业务链延伸：公司作为垃圾渗滤液龙头企业，其承建的渗滤液处理工程的垃圾渗滤液总处理量及在全国大中型（日处理规模超过500吨）渗滤液处理工程市场占有率均为行业第一，在垃圾渗滤液领域具备明显的品牌、技术及市场优势。公司一直以来谋划利用超募资金进行外延式扩张，积极进行进入垃圾发电、餐厨垃圾处理、工业危废处理以及 证券研究报告|环保行业 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 污水处理等业务的各项准备，此次收购如果成功，将是公司进军固废业务领域的第一个项目，成功实现业务链的延伸。 5、盈利预测与投资评级：今年以来，公司保持了在垃圾渗滤液处理领域的竞争优势，未来在固废处理、餐厨垃圾以及市政水处理、危废处理领域的业务突破值得期待。根据公司目前在手订单和项目建设进度情况，预计13-14年实现EPS0.81和0.99元，目前股价对应PE为34倍和28倍，我们看好公司在垃圾渗滤液处理市场以及新兴业务领域的发展前景，给予增持评级。  风险提示：收购尚需正式协议签署及相关政府部门批准 盈利预测 2011年 2012年 2013E 2014E 营业收入 （亿元） 2.64 3.55 5.27 6.60 增长比率（%） 25.77 34.39 48.65 25.24 净利润（亿元） 0.48 0.68 0.79 0.97 增长比率（%） 5.74 42.45 16.48 22.22 每股收益（元） 0.92 0.70 0.81 0.99 市盈率（倍） 41.21 34.76 34.00 28.00 证券研究报告|环保行业 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 市场数据 基础数据 收盘价 （元） 29.01 一年内最高/最低（元） 30.68/15.60 沪深300指数 2634.32 市净率（倍） 2.55 流通市值（亿元） 11.56 每股净资产 （元） 9.87 每股经营现金流（元） -0.93 毛利率（%） 42.01 净资产收益率（%） 4.51 资产负债率（%） 14.33 总股本（万股） 9778.50 流通股（万股） 3985 B股/H股（万股） / 个股相对沪深300指数走势 证券研究报告|环保行业 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 风险提示： 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 基准指数 ：沪深300指数 证券分析师承诺 姓名：宋颖 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可登录www.wlzq.cn万联研究栏目查询静默期安排。对于本公司持有比例超过已发行数量1%（不超过3%）的投资标的，将会在涉及的研究报告中进行有关的信息披露。 免责条款： 本报告仅供万联证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 万联证券有限责任公司 研究所 上海 世纪大道1528号陆家嘴基金大厦603 广州 珠江东路11号高德置地广场F座18层 电话：021-60883487 传真：021-60883484 电话：020-38286833 传真：020-38286831