调研简报：装饰龙头综合优势突出，信息化升级管理

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 装饰龙头综合优势突出，信息化升级管理 ——金螳螂（002081）调研简报 2013年5月31日 推荐/维持 金螳螂 调研简报报 赵军胜 建筑建材分析师 执业证书编号：S1480512070003 010-6655 4088 邮箱：zhaojs@dxzq.net.cn 事件： 近日调研了金螳螂，和董秘等就公司的经营发展问题进行了交流 。 我们对于公司的观点如下： 一、 在手订单充沛保证业绩增长 公司2012年年末在手订单93亿元，预计1-5月新签订单接近100亿，全年达到230亿是大概率事件。公司订单施工期一般在一年以内，据此计算估计公司2013年净利润增长速度将达到40%，订单充沛保证2013年业绩增长的确定性。 二、 品牌等综合优势突出，中标率高 公司是国内建筑装饰行业的龙头企业，在行业品牌、质量技术优势突出。公司连续10年获得中国建筑装饰百强企业第一名，累计获得46项鲁班奖、141项全国建筑工程装饰奖。拥有行业内最大的设计师团队，人员约3361人。公司的品牌优势在项目投标中形成无形优势，中标率较高，保持在30%-40%。在建筑装饰这个大行业中，尽享行业巨大需求空间。 图1：金螳螂各项业务增速历年变化 图2：金螳螂各项业务毛利率变化图 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%450.00%2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年装饰幕墙设计家具合计 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2009年2010年2011年2012年装饰幕墙设计家具合计 资料来源：公司公告，东兴证券 资料来源：公司公告，东兴证券 三、 激励机制保证订单质量，降风险提升内在成长力 公司重视签订项目的回款情况，将订单项目的现金回款情况和营销人员薪资挂钩，占比高达60-70%。这保 P2 东兴证券调研简报 装饰龙头综合优势突出，信息化升级管理 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 证了公司现收比水平较高，显现公司的回款情况较好。随着公司项目总规模越来越大，小项目施工效率较低，为保证施工效率，公司倾向拿单体规模较大的项目，回款和单个项目规模成为公司拿新单的目标和要求。这些有利于公司毛利率的提升和现金流的改善。公司应收账款中长期限的很少，这也保证公司现收比会得到进一步改善，降低了坏账问题带来的风险，同时也能够保证公司有着自生的自我内在成长能力。 四、 多维度提升管理的核心竞争力，打破瓶颈制约 公司将自己成熟完善的50/80管理体系信息化，积极建设ERP系统和BI系统等，该信息系统能够实时反馈项目总体指标情况，同时对于异常的指标有提示报警功能，不但能够让管理层及时发现问题，同时还可以向下查询，得到是哪些项目造成的报警提示。另外还可以对供应商的生产情况实时监控、运输情况GPS定位跟踪，以防范供应链上存在的风险。使得管理效率得到较高地提升，管理风险控制更加及时。BI系统对管理中的风险进行预警和跟踪监控，使得公司的大规模项目管理能力增强，打破管理水平对于规模扩大的瓶颈制约。该系统目前已投入试运营。 五、 收购HBA和控股辽宁金螳螂幕墙提升设计品质和拓展东北市场 公司新签设计订单占比约为40%。收购的HBA子公司业务60-70%在国内，主要是为了提升国内高端市场设计能力和施工能力，国内市场发展空间要大于国外市场，但也为走出去做准备。同时收购辽宁金螳螂幕墙60%的股权，快速拓展东北市场。 图3：金螳螂单季度ROE变化 图4：金螳螂资产负债率 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%08Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q1净资产收益率（%） 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%08Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q1资产负债率（%） 资料来源：公司公告，东兴证券 资料来源：公司公告，东兴证券 六、 盈利预测和投资评级 预计公司2013-2015年的每股收益为1.31元、1.79元和2.42元，以收盘价32.03元计算。对应的动态PE为25、18和13倍，考虑到公司龙头地位带来的综合优势、管理水平的提升、订单质量的提升以及业绩的确定性，给予公司“推荐”的投资评级。 七、 风险提示：管理水平提升速度和规模扩张速度匹配不确定性的风险 DONGXING SECURITIES 东兴证券调研简报 装饰龙头综合优势突出，信息化升级管理 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表1：金螳螂财务预测简表 百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 13,941.62 19,009.54 25,064.54 32,903.17 (+/-)% 37.42% 36.35% 31.85% 31.27% 经营利润（EBIT） 1,283.27 1,867.25 2,558.32 3,459.58 (+/-)% 43.72% 45.51% 37.01% 35.23% 净利润 1,111.43 1,537.59 2,098.39 2,834.67 (+/-)% 51.67% 38.34% 36.47% 35.09% 每股净收益（元） 1.430 1.310 1.788 2.415 市盈率 22 24 18 13 P4 东兴证券调研简报 装饰龙头综合优势突出，信息化升级管理 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 利润表（百万元） 2011A 2012A 2013E 增长率% 2014E 增长率% 2015E 增长率% 营业收入 10,145.22 13,941.62 19,009.54 36.35% 25,064.54 31.85% 32,903.17 31.27% 营业成本 8,415.33 11,550.72 15,733.91 36.22% 20,739.56 31.81% 27,218.06 31.24% 营业费用 136.03 163.54 222.41 36.00% 293.26 31.85% 384.97 31.27% 管理费用 175.03 218.49 300.35 37.46% 396.02 31.85% 519.87 31.27% 财务费用 (9.36) (42.44) 26.64 N/A 47.41 77.95% 68.62 44.74% 投资收益 1.22 2.15 2.20 2.41% 2.20 0.00% 2.20 0.00% 营业利润 902.23 1,325.71 1,840.61 38.84% 2,510.91 36.42% 3,390.96 35.05% 利润总额 902.15 1,322.99 1,837.81 38.91% 2,508.11 36.47% 3,388.16 35.09% 所得税 162.35 207.36 294.05 41.81% 401.30 36.47% 542.11 35.09% 净利润 739.79 1,115.63 1,543.76 38.38% 2,106.81 36.47% 2,846.05 35.09% 归属母公司所有者的净利润 732.78 1,111.43 1,537.59 38.34% 2,098.39 36.47% 2,834.67 35.09% NOPLAT 732.19 1,082.13 1,568.49 44.94% 2,148.99 37.01% 2,906.04 35.23% 资产负债表（百万元） 2011A 2012A 2013E 增长率% 2014E 增长率% 2015E 增长率% 货币资金 2,440.90 3,805.37 7,082.65 86.12% 9,343.50 31.92% 12,367.52 32.37% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 应收帐款 4,163.15 7,542.30 7,291.33 -3.33% 9,613.80 31.85% 12,620.39 31.27% 预付款项 107.70 113.56 121.42 6.93% 131.79 8.54% 145.40 10.33% 存货 51.13 63.99 99.15 54.95% 125.01 26.08% 149.14 19.31% 流动资产合计 7,105.37 12,033.59 15,229.74 26.56% 20,050.34 31.65% 26,378.98 31.56% 非流动资产 600.00 1,316.51 1,489.89 13.17% 1,668.27 11.97% 1,853.13 11.08% 资产总计 7,705.37 13,350.10 16,719.62 25.24% 21,718.60 29.90% 28,232.11 29.99% 短期借款 0.00 0.00 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 应付帐款 3,582.75 6,138.20 6,897.06 12.36% 9,091.31 31.81% 11,931.20 31.24% 预收款项 372.17 535.03 725.12 35.53% 975.77 34.57% 1,304.80 33.72% 流动负债合计 4,578.77 7,927.33 8,920.23 12.53% 11,411.36 27.93% 14,666.20 28.52% 非流动负债 2.56 1,209.17 1,674.14 38.45% 2,139.14 27.78% 2,604.14 21.74% 少数股东权益 12.34 69.44 75.62 8.89% 84.04 11.14% 95.43 13.55% 母公司股东权益 3,111.71 4,144.16 6,073.77 46.56% 8,172.16 34.55% 11,006.83 34.69% 净营运资本 2,526.61 4,106.26 6,309.51 53.66% 8,638.97 36.92% 11,712.78 35.58% 投入资本IC 668.76 1,574.80 697.89 -55.68% 1,008.85 44.56% 1,295.88 28.45% 现金流量表（百万元） 2011A 2012A 2013E 增长率% 2014E 增长率% 2015E 增长率% 净利润 739.79 1,115.63 1,543.76 38.38% 2,106.81 36.47% 2,846.05 35.09% 折旧摊销 33.78 40.03 1.40 -96.49% 7