成本控制见效；收购延伸产业链

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司调研简报 [table_research] 石化及新能源组 分析师：顾锐（组长） 执业证书编号：S0290512070001 电话：0755-23980493 邮箱：gur@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 54311.87 流通A股/B股(万股) 38822.09/0.00 资产负债率(%) 29.78 每股净资产(元) 3.81 市净率(倍) 2.09 净资产收益率(加权) 3.53 12个月内最高/最低价 8.18/3.84 [table_stockTrend] [table_product] 1《费用控制好转，业绩重现增长》，2013.04.24 2《回购彰显信心；业绩重回增长通道》，2013.01.17 [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 近日我们实地调研了深圳诺普信农化股份有限公司（股票代码：002215），与管理层就公司经营状况进行了讨论。 ◎主要观点： 农药制剂龙头，迈出业绩低谷。诺普信是国内农药制剂行业的龙头。2009年至2012年年初，农药行业需求历经了近三年的低迷。与此同时，诺普信自身在做营销渠道的变革调整。公司历经三年的渠道变革，一方面逐步提高了自身的营销效率，但也带来了管理成本的增加，公司的销售费用率和管理费用率大幅攀升。在农药行业低迷的背景下，公司业绩近三年来较为低迷。公司自去年下半年逐步稳定住了变革带来的负面影响，公司的费用率出现了高位回落的态势，业绩近三个季度持续好转。 “两张网”改革趋于稳定，销售成本下降。公司上市以来推动营销渠道进行“两张网”营销模式改革。公司“瑞、诺”品牌采用经销商模式，该模式现约1500人，服务2500多家经销商，覆盖80000多家零售店。“标、皇、兆”品牌采用直销模式，该模式约500人，服务核心零售大店2300多家，会员店共20000家。过去三年公司的营销变革和营销激励主要倾向于AK模式，销售人数从2008年上市时的1900人攀升至2010年时的2700人。现在渠道变革趋于稳定，销售人数下降至1800人左右。我们预计公司今年的销售费用将有大幅的下降。 拟收购常隆化工，延伸上游产业链。公司已公告，拟收购江苏常隆化工。常隆化工是国内大中型原药企业，位列中国原药企业10强，并具有不可多得的光气资源优势。公司若收购成功，一方面能满足公司上下游产业链的产品需求，另一方面公司将取得常隆化工的并表收益。最终提升公司在农药行业里的核心竞争力和地位 盈利预测与投资建议：我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.50、0.65和0.75元，对应PE分别为24X、18X和16X。公司业绩重回增长通道，建议积极关注。 风险提示：农药行业需求不振；公司成本控制不当。 [table_predict] 2011A 2012A 2013Q1 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万) 1554.94 1597.52 505.71 1789.22 2057.60 2366.24 同比增速(%) 6.80 2.74 178.50 12.00 15.00 15.00 净利润(百万) 81.34 129.38 47.93 182.07 237.09 270.61 同比增速(%) -25.24 59.05 -951.27 40.73 30.22 14.14 毛利率(%) 42.43 41.30 38.05 40.70 40.90 41.00 每股盈利(元) 0.23 0.36 0.13 0.50 0.65 0.75 ROE(%) 6.33 9.71 3.35 12.51 14.61 14.78 PE(倍) 67.06 22.58 24.01 18.45 16.02 [table_invest] 投资评级: 未评级(持续) 公司基本数据 股价走势图 相关研究报告 [table_subject] 2013年05月29日 化学制品 证券研究报告--公司调研简报 [table_price] 收盘价(元)： 7.96 目标价(元)： 诺普信(002215) 成本控制见效；收购延伸产业链 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司调研简报 附录：三大报表预测值 [table _money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 1270.05 1395.71 1672.70 1868.71 营业收入 1597.52 1789.22 2057.60 2366.24 现金 628.65 577.14 711.02 837.37 营业成本 937.74 1061.01 1216.04 1396.08 应收账款 136.25 134.13 155.89 186.16 营业税金及附加 5.72 6.27 7.50 8.46 其它应收款 17.36 51.62 22.97 55.37 营业费用 353.26 357.84 390.94 449.59 预付账款 138.00 112.28 171.30 165.04 管理费用 202.67 196.81 205.76 236.62 存货 322.66 451.00 518.93 556.52 财务费用 0.56 -8.65 -5.00 -3.49 其他 27.13 69.54 92.59 68.26 资产减值损失 22.60 15.96 22.08 26.66 非流动资产 747.29 874.24 990.84 1127.09 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 304.37 419.01 505.07 607.56 投资净收益 36.73 32.31 31.95 33.67 固定资产 267.63 268.18 278.12 289.42 营业利润 111.70 192.29 252.23 285.99 无形资产 114.46 128.50 148.31 169.57 营业外收入 45.62 25.42 30.14 33.72 其他 60.83 58.54 59.33 60.53 营业外支出 8.02 4.02 4.92 5.66 资产总计 2017.35 2269.95 2663.54 2995.80 利润总额 149.30 213.68 277.45 314.06 流动负债 595.48 708.94 913.59 1016.32 所得税 17.45 29.99 38.71 41.53 短期借款 0.00 314.47 162.79 495.00 净利润 131.85 183.69 238.74 272.53 应付账款 66.49 121.76 94.10 147.09 少数股东损益 2.47 1.62 1.65 1.92 其他 528.98 272.72 656.70 374.23 归属母公司净利润 129.38 182.07 237.09 270.61 非流动负债 39.94 31.60 33.35 34.96 EBITDA 169.23 240.07 312.37 355.87 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.36 0.50 0.65 0.75 其他 39.94 31.60 33.35 34.96 负债合计 635.41 740.54 946.95 1051.28 主要财务比率 少数股东权益 49.04 50.66 52.31 54.22 2012 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 1332.90 1478.75 1664.29 1890.30 成长能力 负债和股东权益 2017.35 2269.95 2663.54 2995.80 营业收入 2.74% 12.00% 15.00% 15.00% 营业利润 37.30% 72.14% 31.18% 13.38% 归属母公司净利润 59.05% 40.73% 30.22% 14.14% 获利能力 毛利率 41.30% 40.70% 40.90% 41.00% 现金流量表 净利率 8.25% 10.27% 11.60% 11.52% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 9.71% 12.51% 14.61% 14.78% 经营活动现金流 361.33 -196.14 453.68 -19.08 ROIC 8.46% 9.71% 12.66% 11.18% 净利润 131.85 183.69 238.74 272.53 偿债能力 折旧摊销 38.80 35.04 39.93 45.30 资产负债率 31.50% 32.62% 35.55% 35.09% 财务费用 0.56 -8.65 -5.00 -3.49 净负债比率 0.00% 20.56% 9.48% 25.46% 投资损失 -36.73 -32.31 -31.95 -33.67 流动比率 2.13 1.97 1.83 1.84 营运资金变动 196.75 -378.17 213.21 -299.16 速动比率 1.59 1.33 1.26 1.29 其它 30.10 4.26 -1.25 -0.59 营运能力 投资活动现金流 133.05 -132.83 -123.71 -147.41 总资产周转率 0.78 0.83 0.83 0.84 资本支出 -61.74 22.93 28.50 31.58 应收帐款周转率 0.09 0.07 0.08 0.08 长期投资 73.06 114.64 86.06 102.49 应付帐款周转率 12.19 11.27 11.27 11.58 其他 144.36 4.75 -9.15 -13.34 每股指标(元) 筹资活动现金流 -345.64 12.99 -27.75 -67.16 每股收益 0.36 0.50 0.65 0.75 短期借款 -150.00 50.00 16.67 -27.78 每股经营现金 1.00 -0.54 1.25 -0.05 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 3.82 4.22 4.74 5.37 其他 -195.64 -37.01 -44.41 -39.38 估值比率 现金净增加额 148.74 -315.98 302.22 -233.64 P/E 22.58 24.01 18.46 16.2 P/B 2.19 2.38 2.12 1.86