中国心脑血管处方药物市场的龙头供应商

中国心脑血管处方药物市场的龙头供应商 投资评级：买入 越秀证券——公司研究 四环医药 (0460.HK) 投资要点： 中国最大的心脑血管处方药物供应商：四环医药目前为中国最大的心脑血管处方药物供应商，近年来市场占有率稳步提升。2012年公司心脑血管药物实现销售额28.02亿元人民币，市场占有率为8.1%，排名第一，并大幅领先于其他竞争对手。 心脑血管处方药物领域的龙头地位稳固：依托强有力的研发队伍及部分并购行为，公司于心脑血管处方药物领域的产品组合日趋丰富，产品结构更加合理，有力推动了营业额的快速攀升，2010-2012年公司心脑血管处方药物的销售额实现了约104%的复合增长率。其中，2012年公司心脑血管用药实现销售额28.02亿元人民币，占总营业额的92.2%。 销售网络整合提高运营效率：目前公司的分销网络覆盖中国全部31个省市及自治区。2012年上半年公司完成了对新收购企业的销售网络整合后，销售网络整合效应开始显现，不仅使原有产品负增长的趋势逆转，同时公司新购进药品的销售也呈现快速增长趋势。我们相信整合后的销售网络将成为公司2013年业绩增长的推动因素。 雄厚的研发实力和丰富的产品储备： 公司拥有由340人组成的两支领先研发团队，专注于创新药物及首次进入中国市场的仿制药物的开发。目前公司拥有89个生产批号的产品，同时公司拥有9个在研产品，预期会在2014年至2017年间推出。这将为公司未来业绩持续增长提供动力。 投资建议：我们预期四环医药2013年的营业额增长约达24%，净利润增长约为20%，主要驱动因素乃为2013年更多省份招标重启、公司分销网络重整效应显现及新产品营销进入快速增长通道。我们给予四环医药未来12个月内5.9港元的目标价。目标价相当于公司2013-2015年的P/E为22.5、18、15.1倍。目标价较现价4.78港元约有23%的上升空间，故我们首次给予“买入”投资评级。 盈利摘要 资料来源: 公司资料, 越秀证券预测 首次报告： 2013-5-29 目标价： 5.9HKD 现价： 4.78HKD 预期升幅： 23% 股本数据 股本(亿股) 51.87亿 市值(亿港元) 246.71亿 52周高/低（HKD） 4.78/2.47 所属行业： 医药 普通股主要股东 plentyGold Enterprises Limited 53.61% 52周行情图 资料来源: wind 首次报告 越秀证券研究部 中央编号： 电话：(86) 755-88319668 电邮: research@yxsh.hk 至12月31日 (RMB)FY2009AFY2011AFY2012AFY2013EFY2014EFY2015E营业额(百万元)7092,2423,0433,7574,6805,629 增长（%）39.0%116.2%35.7%23.5%24.6%20.3%母公司权益持有人利润(百万元)3268249041,0731,3341,595每股盈利(元)0.090.160.170.210.260.31 增长（%）37.7%14.1%9.8%18.6%24.3%19.6%基于4.78港元股价的市盈率(倍)43.423.821.718.314.712.3每股股息(元)0.030.100.130.100.120.15 股息率0.67%2.02%2.67%2.11%2.51%3.14%越秀证券有限公司 www.yxsh.hk 四环医药 (00460.HK) 2 目 录 中国心脑血管处方药物市场的龙头供应商 ......................................................................................... 3 公司发展历程 ........................................................................................................................................................... 3 公司的股权结构 ....................................................................................................................................................... 4 业绩概况： ............................................................................................................................................................... 4 日趋完善心脑处方药物组合巩固其市场地位 ..................................................................................... 5 心脑血管处方药物市场快速增长 ........................................................................................................................... 5 四环医药心脑血管处方药物市场份额排名第一 ................................................................................................... 5 马来酸桂哌齐特药物是公司最成熟及稳定的收入来源 ....................................................................................... 6 欧迪美继克林澳、安捷利之后成为公司另一支柱类产品 ................................................................................... 7 销售网络整合提高运营效率 ................................................................................................................. 7 不断扩大的销售网络 ............................................................................................................................................... 7 销售网络整合效应开始显现 ................................................................................................................................... 8 强大的研发实力保障公司业绩持续增长： ......................................................................................... 9 丰富的在研产品组合 ............................................................................................................................................... 9 盈利预测和估值 ..................................................................................................................................... 9 净利润及净利润率预测 ....................................................................................................................... 10 目标价 ................................................................................................................................................... 11 风险因素 ............................................................................................................................................... 12 公司主要财务报表 ............................................................................................................................... 13 四环医药 (00460.HK) 3 中国心脑血管处方药物市场的龙头供应商 四环医药控股集团有限公司是中国领先的制药公司，就市场份额而言，自2007年起已成为全国最大心脑血管药物的供应商，四环医药2012年在中国心脑血管处方药物市场占有率为8.1%。四环医药拥有领先市场的产品、独特的销售模式、覆盖全国的网路及雄厚的研发能力。 丰富的产品组合 四环医药提供的89种产品，涵盖抗感染、新陈代谢、心血管、癌症及中枢神经系统等中国五大医疗领域。主打产品克林澳、安捷利、川青、曲奥及澳苷等被广泛运用于治疗多种心脑血管疾病。自2007年起，克林澳和安捷利每年均为中国医院最畅销的处方药品。 庞大的分销网络 四环医药的销售网络由逾3,000名分销商组成全国性强大分销网路，覆盖全中国31个省市及自治区近10,000家医院。 强大的研发团队 四环医药拥有中国最大的药物研发团队之一，专注开发具有市场潜力的创新药物和首次进入市场的仿制药。目前公司共有340多名技术人员从事新药研究开发工作，其中硕士150多名，博士16名。 图表1中国心脑血管处方药物市场的前五大企业 图表2 四环医药收入结构： 资源来源：公司资料，越秀证券 资源来源：公司资料，越秀证券 公司发展历程 经过10多年的发展，四环医药的产业链日趋完善，核心竞争力优势突出，目前已成为全国知名心脑血管用药制