调研简报：近看亚通产能释放，远看新领域扩张

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 有色金属行业 调研简报 2013年5月29日 证券研究报告 分析师 耿 诺010-88366060-8786 执业证书编号S1070512040001 联系人 近看亚通产能释放，远看新领域扩张 ——亚太科技（002540）调研简报 曲 伟010-88366060-8739 从业证书编号S1070112070030 投资评级：推荐（首次） 市场数据 总市值（亿元） 35 流通市值（亿元） 12 总股本（亿股） 4.16 流通股本（亿股） 1.44 12个月最高/最低 17/7.6 大股东 周福海 公司盈利预测 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 2,305 2,987 3,585 (+/-%) 33.0% 29.6% 20.0% 净利润（百万元） 151 203 231 (+/-%) 50.9% 34.5% 13.8% 摊薄EPS 0.362 0.487 0.554 PE 23.2 17.3 15.2 投资建议： 预计公司2013-2015年每股收益为0.36、0.49、0.55元，对应动态PE为23X、17X、15X。考虑到公司具备较强的竞争优势，业绩重新迎来高速增长，新领域的扩展看点颇多，目前估值水平存在上行空间。我们首次给予“推荐”评级。 要点：  公司是国内汽车铝挤压材的领先企业。公司是国内规模最大的汽车铝挤压材企业，市场占有率20%-30%，。目前已取得147家汽车厂商认证，客户粘性高，研发能力强，在国内汽车铝挤压材行业中具备了较强的竞争优势。  2013和2014年的业绩增长将主要来自亚太南通。亚太南通2012年亏损800万，今年开始生产步入正轨，一季度产量7500吨，已实现盈利。预计2013全年产量将接近4万吨，收入有望达到8-9亿。2014年亚太南通预计完全释放产能达到5万吨，实现盈利目标。  汽车用铝挤压材需求在国内进入平稳增长期。根据每辆汽车需要15公斤左右的铝挤压材来测算，国内每年新增汽车挤压材需求约为30万吨。再考虑到国内汽车“铝化”程度与国外汽车相比仍有差距（每车用铝约差20公斤），铝挤压材的更广泛应用将是实现国产车轻量化的重要途径，若把所有的换热系统都换成铝制，预计将每年新增铝挤压材需求5万吨左右。综合考虑，汽车铝挤压材的需求在未来几年的增速将达到10%以上。此外，重卡的“铝化”也值得关注。  铝挤压材新增市场广阔。我们预计未来铝挤压材更大的市场将会来自空调、电站空冷设备、航空、海水淡化等领域对铜的大规模替代，特别是在热交换系统中，铝合金管将凭借较高的性价比有望成为换热材料的主流。  公司新领域扩展可期。公司产品工艺上稍加改进就可应用到新领域，近年来公司积极扩展新领域，在海水淡化、电站空冷设备、航空领域均有所突破，获得了新的订单。超募项目中新产品的逐渐投产使得公司在新的领域抢占先机，是公司维持高速成长的重要保证。  风险提示：募投项目低于预期；行业景气下行。 股价表现图 数据来源：Wind资讯 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%12-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-0113-0213-0313-04亚太科技 沪深300 公司调研简报 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附表：盈利预测表 利润表（百万） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 1,299 1,733 2,305 2,987 3,585 成长性 营业成本 1,049 1,453 1,913 2,459 2,940 营业收入增长 14.34% 33.39% 32.99% 29.61% 20.00% 销售费用 22 28 35 45 54 营业成本增长 20.56% 38.49% 31.70% 28.51% 19.56% 管理费用 113 154 184 239 287 营业利润增长 -8.20% -17.36% 60.36% 36.45% 14.40% 财务费用 -26 -24 -13 -8 15 利润总额增长 0.27% -20.25% 57.45% 34.49% 13.83% 投资净收益 0 - - - - 净利润增长 1.98% -19.23% 50.94% 34.49% 13.83% 营业利润 133 110 177 241 276 盈利能力 营业外收支 15 8 10 10 10 毛利率 19.27% 16.18% 17.00% 17.70% 18.00% 利润总额 149 118 187 251 286 销售净利率 9.51% 5.76% 6.54% 6.78% 6.43% 所得税 22 21 28 38 43 ROE 5.69% 4.49% 6.44% 8.14% 8.71% 少数股东损益 3 -2 8 11 12 ROIC 9.33% 5.60% 7.89% 8.60% 8.53% 归属于母公司净利润 124 100 151 203 231 营运效率 销售费用/营业收入 1.70% 1.63% 1.50% 1.50% 1.50% 资产负债表 （百万） 管理费用/营业收入 8.68% 8.91% 8.00% 8.00% 8.00% 流动资产 1,755 1,698 1,400 1,699 2,034 财务费用/营业收入 -1.97% -1.36% -0.56% -0.27% 0.41% 货币资金 1,151 919 358 358 430 投资收益/营业利润 0.08% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 应收账款 242 316 207 269 323 所得税/利润总额 14.59% 17.34% 15.00% 15.00% 15.00% 应收票据 73 205 2 3 4 应收账款周转率 4.66 6.63 9.68 10.10 10.84 存货 193 171 765 983 1,176 存货周转率 5.78 3.10 2.19 2.28 2.45 非流动资产 571 600 778 1,006 1,289 流动资产周转率 0.75 1.12 1.49 1.60 1.73 固定资产 506 531 711 942 1,226 总资产周转率 0.56 0.77 0.94 0.99 1.07 资产总计 2,325 2,298 2,178 2,706 3,324 偿债能力 流动负债 138 70 -66 311 772 资产负债率 6.60% 3.22% -7.46% 7.95% 20.33% 短期借款 - - -153 -153 -153 流动比率 12.70 24.23 -21.10 5.46 2.64 应付款项 135 64 84 108 129 速动比率 11.31 21.79 -9.56 2.30 1.11 非流动负债 15 4 -96 -96 -96 每股指标（元） 长期借款 - - -100 -100 -100 EPS 0.59 0.48 0.36 0.49 0.55 负债合计 153 74 -163 215 676 每股净资产 10.44 10.69 5.63 5.99 6.37 股东权益 2,172 2,223 2,340 2,490 2,648 每股经营现金流 -0.37 -0.25 -0.01 0.14 0.40 股本 208 208 416 416 416 每股经营现金/EPS -0.6 -0.5 0.0 0.3 0.7 留存收益 1,964 2,012 1,913 2,053 2,198 少数股东权益 - 3 11 22 34 估值 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债和权益总计 2,325 2,297 2,178 2,706 3,324 PE 14.2 17.5 23.2 17.3 15.2 PEG -0.74 0.34 0.67 1.25 - 现金流量表 （百万） PB 0.8 0.8 1.5 1.4 1.3 经营活动现金流 -78 -52 -6 56 166 EV/EBITDA 12.45 12.17 13.27 10.27 8.87 其中营运资本减少 -151 -243 -245 -275 -242 EV/SALES 1.36 1.01 1.41 1.21 1.13 投资活动现金流 -184 -125 -260 -346 -448 EV/IC 1.48 1.16 1.62 1.39 1.27 其中资本支出 -132 -119 -260 -346 -448 ROIC/WACC 1.17 0.70 0.99 1.08 1.07 融资活动现金流 1,333 -51 -295 -63 -85 REP 1.27 1.65 1.64 1.29 1.19 净现金总变化 1,071 -228 -561 -353 -367 资料来源：wind、长城证券研究所 公司调研简报 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 研究员介绍及承诺： 耿 诺：中国地质科学院矿产学硕士，2008年加入长城证券，任有色金属行业分析师。 曲 伟：中国人民大学硕士，2011年加入长城证券。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为