锦江股份(600754)：近看世博效应,远看锦江之星扩张,老锦江焕新生

Company Update China Research Dept. 。。。 2010年08月04日 白冰洋 bingyang_bai@e-capital.com.cn 目标价(元) 24.5 公司基本信息 产业别 旅游 A股价 (10/08/03) 21.49 上证综合指数 (10/08/03) 2627.00 股价12个月高/低 29.14/17.12 总发行股数 (百万) 603.24 A股数 (百万) 447.24 A市值（亿元） 96.11 主要股东 上海锦江国际酒店(集团)公司 (50.32%) 每股净值 (元) 6.154 股价/账面净值 3.49 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 24.00 -3.85 -7.01 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 酒店经营与管理 61.36% 餐饮与食品 24.29% 物品供应 11.66% 其它 2.69% 机构投资者占流通 B 股比例 一般法人 67.87% 上市公司 1.91% 基金 1.38% 券商 0.34% 股价相对大盘走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2009-8-3 2009-10-13 2009-12-15 2010-2-24 2010-4-29 2010-7-7錦江股份上證綜合指數 锦江股份 (600754/900934.SH) Buy 买入近看世博效应，远看锦江之星扩张，老锦江焕新生 结论与建议： 2010年公司将主要受益于世博会召开对公司原有酒店业务、餐饮业务、置入的锦江之星上海地区业务积极影响。长期来看，经济型酒店未来20%-30%的快速发展是公司业绩持续增长的强大动力。预计2010、2011年EPS分别为0.531元和0.606元，对应A股PE为2010年40倍和2011年35倍，B股20倍和17倍。综合考虑世博会及旅游业复苏对公司业绩的积极影响可能大于预期，皆给予买入的投资建议。 „ 世博会参观人数持续增长，对公司原有星级酒店业务、餐饮业务、置入的锦江之星酒店业务的营收及盈利增长创造良好基础。预计8-10月份，世博会日参观人数将继续保持在40万人左右，各月平均参观人数将在1240-1250万人，整个世博会期间的参观人数将超过7000万人。 „ 受世博会带动，1-5月上海地区酒店入住率增长11.5个百分点，高星级酒店最受益，增长近15个百分点；3月以来酒店房价持续上升，增幅在20%以上。公司原有的星级酒店业务据上述资料估算，相关营收在2.50-2.7亿元间，YoY增长30%-35%。 „ 世博会期间上海地区巨大的客流将促进公司餐饮业务的增长。预计肯德基为代表的门店单店收入将迅速增长7%-10%。预计2010年受世博会对长三角地区旅游业的辐射影响，以及经济复苏的良好态势，苏锡杭地区肯德基收入增速将回复至两位数水平，实现约16%的增长率。 „ 置入的锦江之星酒店，未来1-2年的开店增速将在20%-30%。受世博会带动，2010年入住率有望增长3-5个百分点，RevPAR有望增长近10%，全年营收增幅在30%以上，2011年增幅在15%-20% „ 预计2010、2011年公司营收为16.96亿元和20.02亿元，YoY增长116.74%和18.05%，净利润3.20亿元和3.65亿元，YoY增长13.96%和14.06%，主要是资产置换引起的财务资料比较性大幅降低（10 年收入利润 1-5 月为计算资产置换前不包括锦江之星数据，6-12 月为计算资产置换入锦江之星后）。预计EPS分别为0.531元和0.606元，对应A股PE为10年40倍和11年35倍，B股20倍和17倍。综合考虑世博会及旅游业复苏对公司业绩的积极影响大于先前预期，锦江之星的扩张速度可能更快，给予买入的投资建议。 .................... 接续下页..................................年度截止12月31日 2007 20082009 2010F 2011F纯利 (Net profit) RMB百万元 264 273 281 320 365 同比增减 ％ -68.04%3.57%2.85% 13.96% 14.06%每股盈余 (EPS) RMB元 0.437 0.453 0.466 0.531 0.606 同比增减 ％ -38.14%3.61%2.85% 13.96% 14.06%A股市盈率(P/E) X 49.15 47.43 46.12 40.47 35.48 股利 (DPS) RMB元 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 股息率 (Yield) ％ 1.63%1.63%1.63% 1.63% 1.63% Company Update China Research Dept. 2 2010年8月4日 Company Update China Research Dept. 3 2010年8月4日 营运分析 世博会参览人数有望达到 7000万人左右，公司酒店、餐饮业务将直接受益 受世博会带动，上海地区酒店入住率大幅增长约12个百分点 世博会前后带来的广泛客源，促使上海地区房价增长11%，尤其是3月以后，增幅在15%-20% 上海地区房价、入住率水平的提高，带动公司原有酒店业务收入增长30%--35% 一、世博会观览人数持续升温，对公司酒店和餐饮业务营收、盈利增长创造良好基础 从世博会运营情况来看，正式运营的 3 个多月，观览人数持续上升。其中，5月日均参观人数 25.9 万人次，6 月猛增到日均43.7 万人次，增幅近 70%，7 月继续增长至日均 44.48 万人，考虑到天气转热仍保持这样高的数字，主要是暑期学生等客流大幅推动的结果。 我们预计，8-10 月份，世博会日参观人数将继续保持在 40 万人左右，各月平均参观人数将在 1240-1250 万人，整个世博会期间的参观人数将在 7000 万人。 二、世博会期间，酒店业务迎来入住率、房价双双提高 1.1-5 月酒店入住率增长 11.5 个百分点，高星级酒店最受益，增长近 15 个百分点 从上海旅游局公布的各类酒店出租率数字来看，自 2010 年 3 月以来，各类酒店入住率均保持了 50%以上的水平，并在 5 月、6 月持续创出新高，其中 5 月普遍入住率在 70%以上，6 月则超过 80%。 从同比增减来看，四、五星级的高星级酒店入住率增幅最大，1-5 月入住率整体增长近 15 个百分点，都是自 3 月起开始明显增长，5 月五星酒店入住率增幅超过25 个百分点，而四星酒店超过 30 个百分点。 2.2010 年 3 月以来星级酒店房价持续上升，增幅在 20%以上 从上海旅游局公布的各类酒店平均房价来看，自 2010 年 3 月以来，各类酒店房价水平均出现了大幅上涨，其中 5 星级酒店房价保持在 1200 元左右，是四星级酒店房价的 2 倍，3 星级酒店房价 3.5 倍，二星级酒店房价的 5 倍，是星级酒店业务持续向好过程中的最大受益者。 从同比数据来看，1-5 月酒店整体房价水平增幅约在 11%，四、五星级的高星级酒店房价保持了持续增长，3月以来增幅保持在 15%-20%。相对而言，低星级酒店由于以往受到经济危机及经济型酒店冲击，房价和入住率水平都不甚理想，基期数据较低，因此相对增幅高于高星级酒店。上海地区星级酒店整体业务均呈现良好的增长。 3.公司 1-5 月的营收及盈利将受益于上海地区酒店业务持续向好 资产置换前，公司原有的酒店营运业务集中在上海地区，且公司依赖对市场的熟悉和管理运营的优势，入住率及房价水平均高于行业平均。据历史资料测算，公司经营酒店的入住率高于行业平均水平 8-10 个百分点，我们预计 1-5 月入住率整体增幅约在 16-20 个百分点。 房价方面，从历史资料来看，公司五星级酒店房价水平略低于上海统计局公布的平均水平，而其它星级房价水平略高于平均水平，整体房价水平略高于市场平均水平 3-5 个百分点。据此测算，1-5 月公司房价水平较去年同期增幅约在 15%。 在五月底资产置换之前，公司星级酒店业务初尝世博会召开带来的入住率、房价的双升。据上述资料估算，2010 年 1-5 月公司原有酒店经营相关营收在 2.50-2.7亿元间，YoY 增长 30%-35%。 图表一：5.1-7.31 日世博会每日游客人数 Company Update China Research Dept. 01000002000003000004000005000006000001 3 5 7 9 11131517192123252729315月6月7月 资料来源：世博会官网、群益证券整理 图表二：2010 年 1-6 月上海地区酒店入住率情况图 2010.01-06月上海地区酒店入住率%01020304050607080901002010.01 2010.02 2010.03 2010.04 2010.05 2010.06综合五星级四星级三星级二星级2010.01-06月上海地区酒店入住率增减百分点-10010203040502010.012010.022010.032010.042010.052010.06平均五星级四星级三星级二星级 资料来源：上海市旅游局、群益证券整理 图表三：2010 年 1-6 月上海地区酒店房价情况图 2010.01-06月上海地区酒店平均房价02004006008001000120014002010.012010.022010.032010.042010.052010.06综合五星级四星级三星级二星级2010.01-06月上海地区酒店房价YoY%-20-10010203040502010.012010.022010.032010.042010.052010.06综合五星级四星级三星级二星级 资料来源：上海市旅游局、群益证券整理 4 2010年8月4日 Company Update China Research Dept. 肯德基为代表的餐饮业，近期将主要受益于世博会带来的客源，收入增幅在 15%以上，未来增长主要利益来于交通网延伸或加密以及上海周边地区城镇化进程 三、肯德基为代表的餐饮业务，近期将受益于世博会，长期将受益于交通线加密及城乡结合地区发展带来的门店、客流增长 公司餐饮业务涉及品类较多，包括肯德基、吉野家、新亚大包等，其中历年盈利情况较好的首推肯德基业务，其它品类餐饮业务权益净利润在百万上下，对公司整体净利润贡献率很低。 上海肯德基业务：我们预计，世博会期间上海地区巨大的客流将促进已有门店的单店收入迅速增长。考虑到09 年经济形势影响基期数据较低，肯德基同店收入出现多年来首次下滑，预计今年在经济复苏和世博会共同作用下，肯德基的同店增长可达7%-10%。我们预计未来门店增长主要依托于交通干线的延长和加密，以及上海周边地区城镇化步伐的加快，未来两年年均增长15 家门店。 苏锡杭肯德基业务：受经济危机影响，09 年苏州、无锡、杭州地区肯德基业务净利润增速放缓，预计2010年受世博会对长三角地区旅游业的辐射影响，以及经济复苏的良好态势，三地肯德基收入增速将迅速回复至两位数水平，略低于历史最高的16%的增长率。 结论:综合四地肯德基业务将贡献投资收益 1.21亿元，较去年同期 YoY 增长约20%，对利润贡献近 3 成。 图表四、2007-2011肯德基经营情况 2007200820092010E2011E上海KFC(42%股权)门店数209233246260275YoY9.42% 11.48% 5.58% 5.69%5.77%收入（万元）183062 213269 209003 240000 253000Y