近看扩张,远看电子化

第1页共13页农产品（农产品（农产品（农产品（000061000061000061000061））））从公司内部看，电子化和归核化战略持续推进，并逐步产生效果；从外部看，正处于农业大发展的良机，扩张正逢其时，而且农产品涨价预期强烈、交易火爆。归核化：对深深宝股权计划年内减持不超过5%，民润由于各方面关系复杂，解决的难度仍然较大。电子化：电子化覆盖率超过20%，佣金率各市场不一样。可提高安全性（食品安全、假钞、交易安全等），对商户有利，也提升了公司的竞争优势。未来新开市场电子化覆盖率预计更高。扩张：已公告签约5个新市场预计未来公司将保持每年2-3家市场的扩张速度，平湖、南宁、银川市场有可能在2010年开业。。公司有显著的规模优势、及成功的政府合作和异地扩张经验，经营管理水平和市场形象也非常突出，国内农批市场的绝对龙头地位牢固。中短期业绩增长来源于成熟市场的稳定增长和新开市场的贡献（包括租金、佣金、服务费，及配套商铺的销售收入），中长期看，电子化率提高后将能充分分享农产品交易上升带来的好处。预计2009-2011年每股收益（2010和2011为经常性收益）分别为：0.14、0.32、0.46元，考虑到公司较高的成长性，结合商业连锁公司的估值水平，可给予33和29倍的2010和2011年PE，对非经常性收益给予1元的估值考虑，价值区间为11.57-14.44元，对人民币升值预期和城镇化因素给予20%的溢价考虑，目标区间为13.88-17.32元。目前价格处于目标区间的中段，短期上升动力或会减弱。长期看，如果公司虚拟市场模式继续复制、电子化比例提升，估值有继续提升的空间，因此维持“强烈推荐”评级。行业：商业贸易行业：商业贸易行业：商业贸易行业：商业贸易评级：强烈推荐评级：强烈推荐评级：强烈推荐评级：强烈推荐当前价格：15.53元/股2010.2.2652周股价走势图研究员：卢振宁电话：020-87322668-335电邮：garry_lu@hotmail.com相关报告农产品（000061）调研报告：内外因素同时向好；1月25日敬请参阅最后一页重要声明近看扩张，远看电子化近看扩张，远看电子化近看扩张，远看电子化近看扩张，远看电子化深度报告深度报告深度报告深度报告 第2页共13页截至2009年6月30日，公司旗下的农产品批发市场已达19家，公司已构筑了以批发市场业务为核心的全国性农产品物流网络大平台，初步形成覆盖珠三角、长三角、环渤海湾、西南、中南、西北等地区的全国性农产品物流网络体系。2004年公司所属批发市场交易量1,224万吨、交易金额370亿元，而2008年已发展为交易量1,933万吨、总交易额约800亿元的规模，累计增长率分别为57.92%和116.22%，表现出良好成长性。行业背景行业背景行业背景行业背景政策：总体影响正面发展农产品批发市场是中央支持农业发展的重要思路之一，在《中共中央国务院关于加大统筹城乡发展力度进一步夯实农业农村发展基础的若干意见》中提到，“健全农产品市场体系。统筹制定全国农产品批发市场布局规划，支持重点农产品批发市场建设和升级改造，落实农产品批发市场用地等扶持政策，发展农产品大市场大流通。加大力度建设粮棉油糖等大宗农产品仓储设施，完善鲜活农产品冷链物流体系，支持大型涉农企业投资建设农产品物流设施。加快发展农产品期货市场，逐步拓展交易品种，鼓励生产经营者运用期货交易机制规避市场风险。发展农业会展经济，支持农产品营销。全面推进双百市场工程和农超对接，重点扶持农产品生产基地与大型连锁超市、学校及大企业等产销对接，减少流通环节，降低流通成本。大力培育农村经纪人，充分运用地理标志和农产品商标促进特色农业发展。加强市场动态监测和信息服务。完善全国鲜活农产品绿色通道政策。”从上述政策中，对农产品批发市场的正面影响在于规范体系，完善设施，从而改善经营环境，规模化发展和区域性扩张的条件将更成熟。压力在于鼓励农超对接，对农产品批发市场构成竞争压力，但从全世界范围看，农超对接所占比例相对有限，农产品批发市场的模式仍然是农产品流通领域的主流。农产品交易保持上升趋势我们对限额以上批发和零售业交易额进行了统计，从2006到2008短短3年内，粮油和肉禽蛋类的零售额增长超过90%，批发额也增长40%左右。农产品流通市场保持较快发展，农产品批发市场的发展空间越来越大。 第3页共13页图1限额以上零售业交易额0200400600800100020052006200720082009前11月零售额:粮油类:累计值零售额:肉禽蛋类:累计值资料来源：广州证券根据Wind资讯数据整理图2限额以上批发业交易额0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.0020052006200720082009前11月批发额:粮油类:累计值批发额:肉禽蛋类:累计值资料来源：广州证券根据Wind资讯数据整理公司主业突出公司主业突出公司主业突出公司主业突出农产品批发市场业务的利润占比逐年提升，2009年上半年占比接近85%。表1业务分析2009中报2008年报2008中报2007年报2006年报2005年报营业收入农产品批发市场业务(亿元)4.846.693.016.614.773.67农产品生产加工养殖业务(亿元)2.285.413.066.687.767.47农产品配套服务业务(亿元)0.280.70.240.740.851.69营业成本农产品批发市场业务(亿元)2.341.790.641.651.060.93农产品生产加工养1.994.562.415.556.86.42 第4页共13页资料来源：广州证券根据Wind资讯数据整理行业龙头公司是最大的全国性连锁农产品批发市场经营商，目前主要有15个大型农产品批发市场（包括3个电子商务市场）。表2主要批发市场殖业务(亿元)农产品配套服务业务(亿元)0.110.330.10.390.441.22营业利润农产品批发市场业务(亿元)2.54.92.374.963.712.74农产品生产加工养殖业务(亿元)0.290.850.651.130.961.05农产品配套服务业务(亿元)0.170.370.140.350.410.47毛利率农产品批发市场业务(%)51.6973.2878.6875.0777.8174.79农产品生产加工养殖业务(%)12.5915.7421.1417.0212.314.1农产品配套服务业务(%)59.9552.6558.9847.2548.527.47收入构成农产品批发市场业务(%)63.7652.2346.0846.3828.0615.26农产品生产加工养殖业务(%)29.9942.2546.8346.8845.6231.02农产品配套服务业务(%)3.735.463.615.184.977利润构成农产品批发市场业务84.46%80.07%75.00%77.02%73.03%64.32%农产品生产加工养殖业务9.80%13.89%82.28%76.35%70.07%69.08%农产品配套服务业务5.74%6.05%0.18%0.46%0.52%0.62%单位：万元市场名称权益比例2009年1-6月净利润净利润同比增减额权益净利润1深圳布吉农产品中心批发市场100.00%3,684.00390.003,684.00 第5页共13页资料来源：广州证券根据公司定期报告数据整理电子化提升公司竞争优势电子结算业务是公司推行“网络化”战略的有力工具，已成为公司系统内各批发市场探索新型交易模式，提升管理水平和效率的重要突破口，公司下属各批发市场公司的电子化结算工作也在2009年取得了实质性进展，目前电子化覆盖率超过20%。佣金率各市场不一样，主要根据以往的租金水平和交易量进行核算，短期内租金+佣金的收入和纯租金的比较接近，长期看如果交易量持续上升，租金+佣金的收入增长将超过纯租金。电子化可提高商户经营的安全性，包括食品安全、避免假钞、交易安全等，对商户有利。未来随着商户对电子化认识的加深，覆盖率有望逐步提升。初步估算每年电子化覆盖率上升5个百分点。为了有效降低资金成本，提升资金使用效率，保障公司网络化拓展的资金需求，公司成立了资金结算中心，把银行的管理方式引入公司，打造公司的资金调配中心、融资中心和风险管理中心。为解决农产品流通领域中小企业及个体工商户融资难的问题，公司成立了深圳市农产品担保有限公司，为全国农产品流通网络提供一流的金融服务，提高客户对大平台的粘合性。电子化的推进有既利于提高客户忠诚度，也使公司未来有机会分享农产品交易上升带来的利益，提升公司核心竞争力。2深圳市福田农产品批发市场有限公司72.99%484.61-126.98353.723山东寿光蔬菜批发市场有限公司54.41%2,155.83-46.051,172.994上海农产品中心批发市场经营管理有限公司62.80%2,025.62269.531272.095长沙马王堆农产品股份有限公司50.98%688.12161.25350.806南昌(深圳）农产品中心批发市场有限公司51.00%821.42310.46418.927成都农产品中心批发市场有限公司51.00%132.82-50.0167.748惠州农产品物流配送中心有限公司51.00%-152.34179.66-77.699云南鲲鹏电子商务批发市场有限公司55.00%1,022.02-352.11562.1110合肥周谷堆农产品批发市场股份有限公司44.68%1,441.54268.36644.0811广西糖网食批发市场有限责任公司40.00%2,028.65595.65811.4612深圳市南山农产品批发配送有限公司58.00%306.49-66.50177.7613深圳市布吉海鲜批发市场有限公司51.20%245.39527.54125.6414西安摩尔农产品股份有限公司51.00%-392.7526.01-200.3015广西大宗茧丝交易市场有限责任公司50.50%-121.1687.92-61.1916合计14,370.262,174.739,302.13 第6页共13页主要农产品批发市场处于上升周期在公司的农产品批发市场中，深圳布吉农产品中心批发市场、上海农产品中心批发市场、广西糖网食批发市场、云南鲲鹏电子商务批发市场、合肥周谷堆农产品批发市场在2008年的净利润均超过2000万，是盈利贡献的主要来源。运作基本进入了成熟期，综合看未来利润增长平稳。其中，深圳布吉农产品中心批发市场由于深圳平湖市场将开业，业绩有下降压力；上海农产品中心批发市场、合肥周谷堆农产品批发市场均有扩建计划，扩建后业绩有望较快增长；广西糖网食批发市场属于基础较好的电子批发市场，仍有望保持较快增长。在二线的批发市场中，长沙马王堆农产品股份有限公司、南昌(深圳）农产品中心批发市场有限公司、成都农产品中心批发市场有限公司处于发展阶段，增长速度仍将较快。惠州市场、西安市场等仍需要继续培育，惠州市场发展前景相对更明确。总体看，深圳布吉农产品中心批发市场由于平湖市场开业需要进行业务调整，业绩可能出现较明显下滑，其他市场预计能保持平均10%-20%的增长速度。表3主要批发市场盈利情况单位：万元权益比例2009年1-6月净利润2008年2007年2006年2005年深圳布吉农产品中心批发市场100.00%3,684.005,7556,7105,4284651深圳市福田农产品批发市场有限公司72.99%484.611,2561,2181,2808031上海农产品中心批发市场经营管理有限公司62.80%2,025.624,1913,0152,143长沙马王堆农产品股份有限公司50.98%688.121,001780278-461南昌(深圳）农产品中心批发市场有限公司51.00%821.429986,6511,947942成都农产品中心批发市场有限公司51.00%132.82248131,9283惠州农产品物流配送中心有限公司51.00%-152.34907-971-203-