汽车轻量化带动需求，产能释放助推业绩

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 大宗商品组 分析师：李一为（组长） 执业证书编号：S0290512070002 电话：021-61681563 邮箱：liyw@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 41600.00 流通A股/B股(万股) 14401.40/0.00 资产负债率(%) 3.20 每股净资产(元) 10.84 市净率(倍) 0.78 净资产收益率(加权) 1.37 12个月内最高/最低价 8.77/5.13 [table_stockTrend] [table_product] 1《募投放量助力未来业绩》，2013.04.01（点评报告） 2《三季度业绩平稳，成本上升导致增收未增利》，2012.10.24（点评报告） [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 近期赴公司进行了实地调研，就公司目前的生产经营情况、募投项目进展、汽车市场以及未来发展思路和规划，与公司高管进行了深入交流与探讨。 ◎主要观点： 汽车需求复苏，公司上半年订单饱满。公司主营铝合金管材、型材和棒材三大类产品，品种达上千种，三大块产量占比50%：30%：20%。按产品系列划分，公司90%客户为汽车用户，主要供应汽车热交换系统、底盘系统、悬挂系统和制动系统等铝合金零部件，其中汽车水箱、空调是国内最大供应商，市场占有率约40-50%。去年国内汽车产量突破2千万辆，同比增速放缓至7.56%，而今年1-4月份汽车产量增速同比增加13.32%，下游需求快速复苏，公司客户忠诚度较高，上半年订单饱满。 募投逐步释放，产能瓶颈缓解。公司2012年产能为7.2万吨，随着亚通募投项目的逐步释放和达产，2013年产能将达到9-10万吨，预计年底达到满产的5万吨，公司产能瓶颈将得到有效缓解。亚通科技一季度生产成品7513吨，3月份产量达2974吨，我们预计亚通项目今年盈利能力将不断增强。 加工费稳定，盈利有保障。产品按“铝锭价格＋加工费”方式定价，铝价涨跌基本不影响盈利能力。管材加工费每吨1万多、型材7-8千元，棒材5-6千元，加工费的稳定将保证产品的毛利率，公司盈利能力有保障。 未来战略将拓展非汽车领域。公司在保持汽车领域优势下，凭借在汽车行业对精密铝材加工的理解，将拓展精密工业铝挤压材在商用空调、通讯设备、轨道交通、航空航天、家电行业等领域的应用和市场份额的拓展。未来比较突出的应用在工业大型热交换行业及海水淡化领域，如电站空冷铝管的开发、耐海水腐蚀铝合金管（首航节能海水淡化中试装臵采用了公司产品）的市场拓展。 盈利预测。预计2013-2015年摊薄后EPS分别为0.38、0.47和0.52元，对应PE分别为22、18和16倍，估值处于合理区间，建议积极看好，并关注我们后续的评级报告。 ◎风险提示：汽车市场低迷；募投项目产能释放不及预期。 [table_predict] 2011A 2012A 2013Q1 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万) 1299.31 1733.11 446.05 2183.71 2729.64 3275.57 同比增速(%) 14.34 33.39 -1.41 26.00 25.00 20.00 净利润(百万) 123.58 99.81 30.54 159.82 196.99 217.13 同比增速(%) 1.98 -19.23 73.51 60.12 23.26 10.22 毛利率(%) 19.27 16.18 16.37 18.20 19.50 19.60 每股盈利(元) 0.59 0.24 0.07 0.38 0.47 0.52 ROE(%) 9.04 4.54 1.35 7.00 8.21 8.63 PE(倍) 35.50 26.77 22.07 17.91 16.25 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: 未评级 [table_subject] 2013年05月26日 有色金属冶炼与加工 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 8.48 目标价(元)： 亚太科技(002540) 汽车轻量化带动需求，产能释放助推业绩 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 1697.98 1974.24 2948.89 3197.89 营业收入 1733.11 2183.71 2729.64 3275.57 现金 918.89 1076.50 1736.82 1811.88 营业成本 1452.63 1786.28 2197.36 2633.56 应收账款 315.73 388.50 496.80 591.88 营业税金及附加 6.16 8.42 10.75 12.39 其它应收款 0.41 0.00 0.61 0.16 营业费用 28.21 36.12 45.29 53.95 预付账款 81.76 83.38 156.68 127.28 管理费用 154.44 185.21 237.24 284.80 存货 170.57 264.52 329.02 364.53 财务费用 -23.61 -19.11 8.55 32.98 其他 210.63 161.34 228.95 302.16 资产减值损失 5.17 4.09 6.04 7.72 非流动资产 599.69 715.28 860.44 979.78 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.04 0.05 0.03 固定资产 457.46 535.95 645.17 736.27 营业利润 110.11 182.73 224.46 250.21 无形资产 60.93 76.51 96.00 113.74 营业外收入 16.60 14.00 16.88 15.83 其他 81.30 102.82 119.27 129.77 营业外支出 8.21 5.08 6.00 6.43 资产总计 2297.67 2689.51 3809.33 4177.67 利润总额 118.50 191.65 235.34 259.60 流动负债 70.09 325.10 1338.38 1582.07 所得税 20.55 28.98 36.91 41.67 短期借款 0.00 139.71 1175.97 1350.14 净利润 97.95 162.67 198.43 217.94 应付账款 53.98 164.12 141.38 199.91 少数股东损益 -1.87 2.85 1.44 0.81 其他 16.11 21.27 21.04 32.02 归属母公司净利润 99.81 159.82 196.99 217.13 非流动负债 3.81 19.58 17.82 16.98 EBITDA 143.28 216.22 297.17 362.77 长期借款 0.00 5.90 6.89 7.50 EPS（元） 0.24 0.38 0.47 0.52 其他 3.81 13.68 10.93 9.48 负债合计 73.90 344.68 1356.20 1599.05 主要财务比率 少数股东权益 3.13 5.99 7.43 8.23 2012 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 2220.63 2338.85 2445.70 2570.39 成长能力 负债和股东权益 2297.67 2689.51 3809.33 4177.67 营业收入 33.39% 26.00% 25.00% 20.00% 营业利润 -17.36% 65.95% 22.83% 11.47% 归属母公司净利润 -19.23% 60.12% 23.26% 10.22% 获利能力 毛利率 16.18% 18.20% 19.50% 19.60% 现金流量表 净利率 5.65% 7.45% 7.27% 6.65% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 4.54% 7.00% 8.21% 8.63% 经营活动现金流 -52.15 189.08 -66.65 226.13 ROIC 3.38% 5.64% 5.39% 6.02% 净利润 97.95 162.67 198.43 217.94 偿债能力 折旧摊销 52.34 50.22 64.36 80.38 资产负债率 3.22% 12.82% 35.60% 38.28% 财务费用 -23.61 -19.11 8.55 32.98 净负债比率 0.00% 6.27% 48.30% 52.76% 投资损失 0.00 -0.04 -0.05 -0.03 流动比率 24.23 6.07 2.20 2.02 营运资金变动 -243.42 -4.82 -337.91 -105.10 速动比率 21.79 5.26 1.96 1.79 其它 64.59 0.16 -0.02 -0.04 营运能力 投资活动现金流 -124.51 -165.93 -209.45 -199.65 总资产周转率 0.75 0.88 0.84 0.82 资本支出 40.21 105.88 147.89 120.76 应收帐款周转率 0.18 0.18 0.18 0.18 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 应付帐款周转率 15.53 16.38 14.39 15.43 其他 -84.30 -60.04 -61.56 -78.89 每股指标(元) 筹资活动现金流 -51.06 28.49 -122.32 -121.84 每股收益 0.24 0.38 0.47 0.52 短期借款 0.00 33.75 -22.50 3.75 每股经营现金 -0.13 0.45 -0.16 0.54 长期借款 0.00 5.90 0.99 0.61 每股净资产 5.35 5.64 5.90 6.20 其他 -51.06 -11.15 -100.82 -126.20 估值比率 现金净增加额 -227.72 51.65 -398.42 -95.37 P/E 26.77 22.07 17.91 16.25 P/B 1.20 1.51 1.44