2013年5月汇丰制造业PMI数据点评：中国经济下行压力较大

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点 短期看中国经济下行压力较大 汇丰制造业PMI的放缓表明，中国经济仍处下行阶段，尽管中国政策层面在加快转型及调结构方面做了大量努力，但短期来说，随财政政策效率的不断下降，中国经济这种下行趋势将会延续，中国经济下行压力较大。 中长期看中国经济或处于新增长周期的前夜 中国经济作为世界经济不可分割的一部分，在经过产业结构调整、经济制度改革等一系列重要转变后，自身经济结构将不断等到优化。在全球经济复苏前景不断明朗的情况下，经济的重新增长或许将会是肯定的。因此，中国经济正在面临未来经济增长周期的前夜。 日期：2013年5月23日 王伟力 S0870510120003 021-53519888-1975 wangweili@shzq.com 中国经济下行压力较大 ——2013年5月汇丰制造业PMI数据点评证券研究报告/宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 22013年5月23日 数据： 5月23日，中国5月汇丰制造业采购经理人指数（PMI）预览值49.6，创七个月新低，而且跌破50枯荣线。此前公布的4月份PMI预览值和终值分别为50.5和50.4。 数据分析： 5月汇丰制造业PMI延续弱势 5月汇丰制造业PMI指数跌破荣枯线，显示制造业萎缩。5月汇丰中国制造业PMI初值为49.6，低于市场预期，为7个月以来首次跌破荣枯线，绝对值低于历史同期52.2的均值，表明制造业出现持续的弱势调整。5月汇丰PMI环比跌幅亦大于季节性因素，剔除季节性因素后，制造业景气度环比下降。5月PMI环比下跌0.8个百分点，远弱于历史平均水平。历史数据显示，2006-2012年，5月汇丰PMI环比平均下跌0.3个百分点。 图 1 汇丰制造业PMI 47.00 48.00 49.00 50.00 51.00 52.00 53.00 2011‐022011‐042011‐062011‐082011‐102011‐122012‐022012‐042012‐062012‐082012‐102012‐122013‐022013‐04汇丰PMI(预览) 数据来源：Wind， 上海证券研究所 我们认为，汇丰制造业PMI数据的走弱是目前中国经济在财政政策效率越来越低情况下的一个必然趋势，在中国经济自身结构，经济制度改革的调整仍未到位的条件下，这样的趋势还会延续。 数据影响分析： 短期看中国经济下行压力较大 近几个季度工资增速放缓和政府反腐运动导致消费、出口增长势头有所减弱，且去年年底至今的信贷强劲扩张也并没有如预期的那样带动投资活动增长，2013年初以来内地经济活动相对疲软。同时，中央对经济增速放缓的容忍度似乎已有所提高，并未出台任何新的刺激计划，而是将注意力更多地放在可能的改革措施上。4月份内地经济活动再度弱于预期，而通胀则是温和中带有上升压力。4月份房地产活动有所反弹，但固定资产投资同比增速仍然因基础设施投资放缓而降 宏观数据点评 32013年5月23日 至20.1%。同时，社会消费品零售总额仍然疲弱，同比增长12.8%，出口同比增速虽然回升至15%，但这一数字可能仍然虚高且环比增长势头有所减弱。 图 2 中国GDP累计同比 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 11.00 12.00 13.00 14.00 15.00 2007‐032007‐082008‐012008‐062008‐112009‐042009‐092010‐022010‐072010‐122011‐052011‐102012‐032012‐082013‐01GDP:累计同比 数据来源：Wind， 上海证券研究所 我们认为，汇丰制造业PMI的放缓表明，中国经济仍处下行阶段，尽管中国政策层面在加快转型及调结构方面做了大量努力，但短期来说，随财政政策效率的不断下降，中国经济这种下行趋势将会延续，中国经济下行压力较大。 数据趋势预测分析： 短期PMI向下趋势仍然存在 中国经济已越来越多的融入了世界经济当中，在没有能力改变全球经济发展轨迹的情况下，跟随世界经济的周期是目前中国经济的必然。而目前全球经济仍然处于底部区域，在欧债危机尚未有效解决的大环境下，发达国家经济一季度经济表现依然疲弱。欧元区PMI已长时间处于50的枯荣线之下，自德国下滑至枯荣线下后，欧元区所有国家均低于50。这种经济衰退向欧元区核心国漫延的趋势，使欧洲经济复苏的可能性向后推延。尽管美国经济表现好于欧洲，但失业率仍处高位、“财政悬崖”风险尚存，这些都会时刻影响着美国的复苏。 我们认为，中国经济作为世界经济周期的跟随者，仍会有一个向下的惯性，汇丰PMI在短期内向下的趋势也不会改变。 中长期看中国经济或处于新增长周期的前夜 持续多年高速增长的中国经济给低迷中的世界经济注入了新的活力，但是，经济增长背后的结构失衡问题也在不断地暴露和显现，特别是以地方政府为主体的投资扩张，引发了中国土地、能源及原材料的紧张，更为严重的是在经济高速增长的同时，中国经济原有的二元结构状况非但没有改善，相反城乡之间的差距在经济增长的年份中正在逐步拉大。 宏观数据点评 42013年5月23日 我们认为，中国经济作为世界经济不可分割的一部分，在经过产业结构调整、经济制度改革等一系列重要转变后，自身经济结构将不断等到优化。在全球经济复苏前景不断明朗的情况下，经济的重新增长或许将会是肯定的。因此，中国或许正在面临未来经济增长周期的前夜。 5分析师承诺 分析师 王伟力 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数20%以上 跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数10%以上 大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数±10%之间 落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 有吸引力 Attractive 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 Neutral 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 谨慎 Cautious 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。