电力设备与新能源2012年年报与2013年一季报综述：业绩显著改善

证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 投资品 - 电气设备 业绩显著改善 —电力设备与新能源2012年年报与2013年一季报综述 2013年5月16日 评级： 强于大市（上调） [Table_QuotePic] 行业相对沪深300表现 -40%-32%-24%-16%-8%0%8%16%2012/52012/82012/112013/2电气设备沪深300 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 电气设备 20.61% 11.41% -0.37% 沪深300 2.88% -9.55% -4.22% [Table_Profit] 代码 名称 6m% YTD% 评级 600312 平高电气 66.91 58.18 买入 600406 国电南瑞 37.83 32.50 买入 000400 许继电气 122.09 54.25 增持 601877 正泰电器 38.19 21.79 买入 002358 森源电气 25.52 23.56 买入 300274 阳光电源 75.97 53.26 增持 [Table_Author] 颜彪 执业证书号：S1030510120004 0755-83199599-8136 yanbiao@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，颜彪，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Summary]  业绩概述：2012年板块净利润增速达到-50.49%；13Q1为-11.37%，反弹趋势较为明显；板块收入增速在2012年Q4开始触底回升，12年收入增速为0.56%，13Q1达到2.92%；从毛利率趋势看，整个板块2012年为19.77%，同比仍有所下降，但13Q1同比开始略有回升；净利率整体仍下滑，但高压设备提升较快；期间费用率继续增加，同比增加1.97个百分点；受到风电、光伏以及电力电子设备影响，存货周转率小幅下滑，应收账款周转率下滑较明显。  一次设备：中低压表现稳定，高压出现反弹。12年其净利润增速为-22.64%；而13Q1实现39.26%的同比增长；其中一次高压与中低压13Q1净利润增速分别达到508.01%和24.02%。13Q1一次高压设备收入增速达25.41%，处于回升的通道，业绩反弹主要受益于特高压与城农网投资的推进。受到国网招标规则的改变以及原材料价格的下降影响，12年下半年开始其毛利率提升较为明显。  二次设备：高景气延续。12年净利润增速24.49%，同比提升2.49个百分点；13Q1达到41.07%，同比提升36.22个百分点。其中控制保护设备自12Q1净利润增速-16.15%以来逐季好转，12年净利润增速达到21.58%，13Q1达到96.81%；12年收入增速达到34.6%，13Q1达到22.57%，延续高景气状态。  新能源设备：13Q1有所回升。12年光伏与风电设备净利润增速分别为-229.29%与-97.98%，核电与传统发电设备净利润增速也同比下滑较大幅度；13Q1净利润增速继续大幅下滑。但风电与光伏设备收入负增长趋势收窄，特别是光伏设备13Q1收入同比-3.71%，毛利率在13Q1同比提升较为明显，处于探底过程，板块内公司收入和净利润增速大面积转正。  电力电子设备盈利能力有所好转。12年净利润增速18.65%，13Q1达到-16.29%，同比均有提升，主要原因是宏观经济的企稳，下游需求提升，但回升力度不够。  投资策略：行业基本面的好转带来业绩在13Q1出现明显改善，给予行业“强于大势”评级。随着特高压的推进、配网以及智能电网的建设，业绩弹性好以及业绩保持高增长的企业能超越行业表现，如平高电气、国电南瑞、许继电气、正泰电器、森源电气；电源设备中看好政策改善带来行业基本面的改善，如阳光电源。  风险提示：特高压、智能电网投资进程未达预期；竞争加剧。 2013年5月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 底部已经确定 我们选取电力设备与新能源行业130家公司为样本，对2012年年报与2013年一季报数据进行分析。 净利润增速：新能源设备继续恶化，其余明显反弹 2011年电力设备板块净利润增速为-23.26%，而2012年达到-50.49%；13Q1达到-11.37%，反弹趋势较为明显。 分子行业看： 一次设备净利润增速从12年下半年回升。10年开始净利润进入负增长通道，11年净利润增速达到-35.67%，12年中期达到-37.10%，12年达到-22.64%；而13Q1净利润实现39.26%的同比增长。主要原因是特高压的推进带来相关公司业绩的反弹。其中一次高压与一次中低压设备13Q1净利润增速分别达到508.01%和24.02%，业绩反弹主要受益于特高压与城农网投资的推进。 二次设备净利润增长保持稳定。12年净利润增速24.49%，同比提升2.49个百分点；13Q1达到41.07%，同比提升36.22个百分点。其中控制保护设备自12Q1净利润增速-16.15%以来逐季好转，12年净利润增速达到21.58%，增速相比11年放缓；但13Q1达到96.81%，同比大幅增长。 Figure 1 板块净利润增速（%） 板块名称 2011Q1 2011H 2011Q1-Q3 2011 2012Q1 2012H 2012Q1-Q3 2012 2013Q1 电力设备 12.69 1.11 -5.75 -23.26 -46.16 -44.44 -42.08 -50.49 -11.37 一次设备 -19.77 -28.30 -25.56 -35.67 -45.55 -37.10 -33.93 -22.64 39.26 一次高压 -31.96 -45.43 -44.81 -61.00 -90.73 -82.20 -85.21 -88.47 508.01 一次中低压 6.46 8.85 9.98 10.22 2.87 4.07 9.00 10.42 24.02 一次电线电缆 12.24 4.30 3.61 -9.33 5.36 -17.92 -30.22 -24.20 -60.12 二次设备 35.60 27.01 22.02 22.00 4.85 11.71 19.90 24.49 41.07 二次控制保护类 38.69 40.83 32.80 38.59 -16.15 8.24 10.09 21.58 96.81 二次电表类 155.35 28.81 23.10 15.22 38.17 31.70 27.84 31.19 13.08 二次电源类 -4.90 7.84 6.25 1.18 -4.57 -2.03 27.86 23.56 36.79 发电设备 27.93 11.72 -2.13 -27.72 -52.76 -57.50 -57.20 -87.90 -43.44 发电设备传统设备 14.51 24.11 20.89 12.42 15.20 2.09 -4.77 -15.72 -29.15 发电设备核电 22.79 30.99 25.66 18.05 16.18 -0.20 -7.30 -21.94 -30.58 发电设备风电 -3.86 -39.30 -47.82 -64.44 -74.03 -68.42 -81.43 -97.98 -101.89 发电设备光伏 122.75 81.08 29.70 -31.87 -103.19 -116.07 -113.78 -229.29 -136.67 电力电子设备 47.14 44.71 33.44 15.06 -16.76 -8.89 -10.12 18.65 -16.29 电机 -7.57 -3.77 -4.30 -9.34 -34.91 -29.45 -28.71 -22.37 66.47 数据来源：wind、世纪证券研究所 2013年5月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3- 新能源设备盈利能力继续恶化。12年光伏与风电设备净利润增速分别为-229.29%与-97.98%，核电与传统发电设备净利润增速也同比下滑较大幅度；13Q1净利润增速继续大幅下滑。 电力电子设备盈利能力有所好转。12年净利润增速18.65%，13Q1达到-16.29%，同比均有提升，主要原因是宏观经济的企稳，下游需求提升。 收入增速在12Q4开始反弹 从收入增长趋势看，整个增速行业在2012年Q4开始触底回升，2013年Q1延续同比正增长趋势。12年收入增速为0.56%，虽然低于11年的8.26%，但已经转正；同时13Q1达到2.92%。 其中一次高压设备在13Q1收入增速达到25.41%，处于回升的通道，显示出特高压对其业绩的显著影响；二次控制保护设备12年全年增速达到34.6%，13Q1达到22.57%，延续高景气状态；发电设备中除传统发电设备与核电设备收入增速继续滑坡外，风电与光伏设备收入负增长趋势收窄，特别是光伏设备13Q1收入同比-3.71%，处于探底过程；电力电子设备13Q1收入增速达到3.74%，处于弱复苏的状态。 Figure 2 板块收入增速（单位：%） 板块名称 2011Q1 2011H 2011Q1-Q3 2011 2012Q1 2012H 2012Q1-Q3 2012 2013Q1 电力设备 19.56 14.38 14.21 8.26 -1.05 -0.45 -2.59 0.56 2.92 一次设备 10.29 10.78 13.72 10.70 5.87 4.11 3.46 6.29 20.34 一次高压 -3.28 -2.41 1.95 -0.85 -4.48 -1.92 -3.14 1.41 25.41 一次中低压 29.47 29.31 25.98 22.87 8.45 8.77 8.01 10.13 11.41 一次电线电缆 28.88 29.53 28.71 24.71 17.12 5.22 3.80 5.81 19.14 二次设备 22.34 27.16 26.15 27.50 29.51 35.11 33.49 28.05 14.55 二次控制保护类 21.07 22.91 25.74 28.83 34.35 42.95 37.67 34.60 22.57 二次电表类 97.44 44.38 43.08 38.86 23.07 25.92 21.23 12.12 1.82 二次电源类 11.59 24.07 17.23 18.21 27.04 29.26 35.24 27.73 10.81 发电设备 23.42 14.12 12.50 4.11 -7.20 -6.67 -9.90 -6.38 -8.16 发电设备传统设备 14.64 12.38 13.60 10.42 12.75 11.55 6.86 6.87 -7.74 发电设备核电 15.00 12.96 14.18 9.99 7.10 5.23 0.25 0.31 -5.07 发电设备风电 19.22 -8.84 -9.66 -23.92 -24.31 -20.44 -26.31 -18.71 -16.89 发电设备光伏 60.88 53.84 40.56 24.84 -34.96 -34.32 -33.77 -28.28 -3.71 电力电子设备 45.21 40.68 35.96 30.76 -0.22 1.42 -0.40 -0.19 3.74 电机 25.65 19.78