中国北车(601299)公司点评：行业前景、盈利改善、估值吸引力，建议长线布局

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 公司点评 [table_reportdate] 交运设备 2013年05月17日 公司研究 调研简报 跟踪评级_维持：推荐 行业前景、盈利改善、估值吸引力，建议长线布局 ——中国北车(601299)公司点评 核心观点 股价走势图 事件： 我们近期对公司进行了调研，就铁路行业、公司生产经营，及财务状况等方面信息与公司进行了交流。 投资要点： 1、未来铁路车辆需求仍巨大。铁道部机构改革令市场担忧轨交投资前景，对铁路车辆需求空间存疑，但我们继续看好其长期前景。一方面，未来3年规划的高铁线路仍存在近万公里的投产需求，2020年铁路总里程目标可能将提高到14.6万公里，表明长期空间高达4.8万公里。另一方面，铁路融资改革推进，地方将拥有更大的自主空间，央企和民间资本可能涌入货运线，行业发展主体将多元化。线路投产需求、密度提升、重载和大功率化，及出口等核心因素将继续推动动车组、大功率机车以及货车市场发展，而城轨市场已经加速启动。 2、铁路总公司启动招标将改善预期。目前龙头企业在手订单不足，北车因结构性差异订单量尚可，4月末在手约550亿元，其中动车组150亿元、地铁180亿元、其他分别在30-60亿元。目前，产业链仍在等待铁路总公司“三定”之后启动招标，从而激活市场。业内较一致的看法认为，6月底可能逐步启动25300辆货车招标，然后动车、机车等再招标，招标额可能与年初计划相符。未来，招标启动将推动预期改善。 3、公司盈利水平改善持续。1Q公司毛利率上升至15.4%，产品结构与核心零部件自备驱动盈利水平提高。由于公司核心控制系统“北车芯”已经在大功率机车上达到官方要求，今年在机车上自备后将推动成本继续下降，每辆减少100多万以上。明年，预计还将应用到动车组之上，从而带来持续性的盈利提升，公司的高经营杠杆将带来高弹性。 4、多元化与出口战略。公司完成梳理自身产业结构，未来会围绕铁路装备布局多元化，在现代服务业、战略性新兴产业和通用机电方面发挥技术和成本优势，计划到15年将这些板块做到500亿元(占35%)。另外，出口市场成长迅速，过去5年CAGR达55%，目前在手订单超过100亿元。 维持对公司评级“推荐”。我们预计2013-2015年，公司EPS分别为0.38元、0.45元和0.50元，对应动态P/E分别为12X、10X和9X。行业长期前景看好，高竞争壁垒和盈利持续改善趋势，使得我们对公司前景乐观，并且公司目前的估值与其他国际领先者相比也具有吸引力，因此维持对公司评级 “推荐”。 风险提示：政策风险；招标严重滞后；价格竞争等风险。 [table_stock] 2012-5-17～2013-5-16-19%-11%-3%5%13%21%12-512-812-1113-2上证综指中国北车 [table_data] 基础数据 总股本(万股) 1032005.63 流通A股(万股) 1032005.63 52周内股价区间(元) 3.36-5.2 总市值(亿元) 454.08 总资产(亿元) 1064.37 每股净资产(元) 3.37 目标价 6个月 12个月 [table_relation] 相关报告 1.《国都证券-公司研究-公司点评-中国北车(601299):业绩略超预期，长期稳定增长有保障》 2012-10-30 [table_research] 研究员： 肖世俊 电 话： 010-84183131 Email： xiaoshijun@guodu.com 执业证书编号： S0940510120011 联系人： 向磊 电 话： 010- 84183147 Email： xianglei@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 乌克兰[table_predict] 财务数据与估值 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入(百万) 92431 99054 112638 124548 同比增速(%) 3.4 7.2 13.7 10.6 归母净利润(百万) 3384 3946 4658 5190 同比增速(%) 13.4 16.6 18.0 11.4 EPS(元) 0.33 0.38 0.45 0.50 P/E 13 12 10 9 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 64215 73449 80193 88215 营业收入 92431 99054 112638 124548 现金 9025 11007 9730 11574 营业成本 78893 84674 95924 105966 应收账款 21830 13401 27141 18409 营业税金及附加 469 445 528 576 其它应收款 922 709 1153 918 营业费用 1723 1704 1915 2117 预付账款 5413 11363 6881 13076 管理费用 6673 7033 7941 8781 存货 24646 34909 32867 41881 财务费用 1058 1055 1253 1377 其他 2379 2059 2421 2357 资产减值损失 235 222 285 304 非流动资产 42222 40674 43999 46210 公允价值变动收益 2 16 9 12 长期投资 1854 2094 2334 2574 投资净收益 238 240 240 240 固定资产 19788 20656 22583 23884 营业利润 3620 4178 5040 5681 无形资产 8567 8927 9891 10670 营业外收入 642 630 640 650 其他 12013 8997 9192 9081 营业外支出 125 7 7 7 资产总计 106437 114122 124193 134425 利润总额 4137 4801 5673 6324 流动负债 65202 71133 77125 83339 所得税 602 687 812 910 短期借款 5741 6483 10238 6538 净利润 3536 4114 4862 5414 应付账款 23617 22750 30353 28652 少数股东损益 152 168 203 224 其他 35845 41900 36534 48149 归属母公司净利润 3384 3946 4658 5190 非流动负债 4840 3513 3606 3438 EBITDA 5936 6789 8069 8977 长期借款 20 16 18 16 EPS（元） 0.33 0.38 0.45 0.50 其他 4820 3497 3588 3422 负债合计 70042 74646 80731 86777 主要财务比率 少数股东权益 1579 1746 1950 2174 2012 2013E 2014E 2015E 股本 10320.0 10320.0 10320.0 10320.0 成长能力 资本公积金 15796.0 15796.0 15796.0 15796.0 营业收入 3.4% 7.2% 13.7% 10.6% 留存收益 8699.5 11613.8 15395.9 19359.0 营业利润 13.7% 15.4% 20.6% 12.7% 归属母公司股东权益 34815 37730 41512 45475 归属母公司净利润 13.4% 16.6% 18.0% 11.4% 负债和股东权益 106437 114122 124193 134425 获利能力 毛利率 14.6% 14.5% 14.8% 14.9% 现金流量表 净利率 3.8% 4.2% 4.3% 4.3% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 9.7% 10.4% 11.2% 11.4% 经营活动现金流 12044.8 5109.4 2261.3 12745.9 ROIC 8.2% 8.8% 9.1% 10.0% 净利润 3535.7 4114.1 4861.6 5414.2 偿债能力 折旧摊销 1723.4 1880.8 2190.6 2471.7 资产负债率 65.8% 65.4% 65.0% 64.6% 财务费用 1058.4 1055.1 1252.7 1377.0 净负债比率 8.7% 8.7% 12.7% 7.6% 投资损失 -238.0 -240.0 -240.0 -240.0 流动比率 0.98 1.03 1.04 1.06 营运资金变动 6000.7 -1717.6 -5783.9 3735.6 速动比率 0.61 0.54 0.61 0.56 其它 -35.5 17.0 -19.8 -12.6 营运能力 投资活动现金流 -9539.9 -114.2 -5256.0 -4429.5 总资产周转率 0.91 0.90 0.95 0.96 资本支出 4459.2 1812.8 2568.6 1970.7 应收帐款周转率 4.90 5.62 5.56 5.47 长期投资 -38.0 -240.0 -240.0 -240.0 应付帐款周转率 3.41 3.65 3.61 3.59 其他 -5118.6 1458.5 -2927.5 -2698.8 每股指标(元) 筹资活动现金流 378.9 -3013.4 -1680.2 -3074.3 每股收益 0.33 0.38 0.45 0.50 短期借款 -4369.9 742.9 356.9 -302.3 每股经营现金 1.17 0.50 0.22 1.24 长期借款 -199.6 -4.3 2.1 -2.0 每股净资产 3.53 3.83 4.21 4.62 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 13 12 10 9 其他 4948 -3752 -2039 -2770 P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 现金净增加额 2883.8 1981.8 -4674.9 5242.1 EV/EBITDA 7.9 6.8 6.4 5.1 资料来源：公司报表、国都证券 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投